深度报告-20220125-天风证券-电气设备_风电专题系列1-塔筒核心竞争力_从陆上最佳运输半径到海上码头资源_34页_2mb

电气设备：风电专题系列1——塔筒核心竞争力总结

核心内容

本报告聚焦于风电行业中的塔筒细分赛道，分析其在风电大型化趋势下的核心竞争力及未来发展趋势。重点探讨了塔筒在风电产业链中的地位、竞争要素及投资建议。

主要观点

1. 当前时点看好塔筒赛道

• 量：塔筒是风机大型化降本中用量受损最小的环节之一，且海上风电带来桩基新增量。
• 利：塔筒采用成本加成模式，价格=签订单时钢价成本+稳定毛利额，受主机厂价格战和原材料价格影响较小，单吨盈利相对稳定。
• 利润空间：预计21年全球塔筒利润空间为87亿元，25年将达139亿元，复合增速为12.3%，增量主要来自海上风电。

2. 塔筒行业竞争要素：产能布局

• 陆上：核心是寻找最佳运输半径，通常为500公里以内，需合理布局以摊薄运费。
• 海上：核心是争夺码头资源，因其稀缺性，且建设周期长（1-2年）。目前具备自有码头资源的企业包括大金重工、海力风电和泰胜风能，其中大金重工在码头资源上具备明显优势。

关键信息

塔筒用量变化趋势

• 陆上塔筒：预计21年国内市场规模约为249万吨，25年将达400万吨，复合增速为13%。
• 海上塔筒：预计21年全球市场规模为410万吨，25年将达887万吨，复合增速为21%。
• 海上桩基：用量约为塔筒的3倍，预计21年全球海上桩基+塔筒市场规模为410万吨，25年将达887万吨，复合增速为21%。

塔筒成本结构与盈利分析

• 成本端：直接材料占比超过80%，人工和制造费用占比分别为5%和5%。
• 价格端：塔筒与主机厂分开招标，价格受原材料影响小，生产周期短（约1个月）。
• 盈利：预计21年全球塔筒单吨净利为800-1000元，海上单吨净利高于陆上。

风电行业趋势分析

• 周期性向成长性转变：随着陆风和海风平价上网，风电行业周期性逐渐弱化，IRR成为主要驱动力。
• IRR提升逻辑：通过降本（尤其是风机大型化）和稳定发电收入（如弃风率下降）提升IRR，进而带动装机增长。
• 风机大型化：预计22H2单机容量将明显提升至4.5MW，带动塔筒用量摊薄。

投资建议

• 推荐标的：天顺风能，其陆上+海上产能双增，预计23年形成120万吨陆上+60万吨海上产能。
• 建议关注：大金重工，依靠自有优质码头推进“两海战略”，预计21-23年海上市占率将从8%提升至20%+。

风险提示

• 产能投产不及预期
• 钢价上涨超预期
• 风电装机不及预期
• 测算存在主观性