深度报告-20260311-国金证券-中国平安-601318.SH-公司深度研究_负债扩表资产修复_低配红利重估在即_24页_3mb

中国平安 (601318.SH) 深度研究报告总结

核心内容

中国平安是一家国内领先的综合性金融集团，其战略重心逐步回归寿险主业，科技子公司于2025年完成并表整合，从而减少营业外影响。公司正迎来负债端量价齐升的新周期，资产端配置优化，增配权益资产以提升利润弹性。报告首次对平安给予“买入”评级，目标价为92.68元，对应A/H股空间分别为49%、66%。

主要观点

• 负债端：量价齐升趋势明显，银保渠道在战略执行下增长显著，预计新单保费将实现高速增长，银保贡献占比将快速提升。
• 资产端：公司通过增配长债和OCI股票构建稳定资产配置，2025年大幅增配权益资产，提升利润对权益市场的敏感性，实现投资收益积极改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年NBV增速分别为28.6%、17.0%、13.8%，归母净利润增速分别为6.0%、21.3%、12.1%。
• 估值：以“调整后有效业务价值 + 净资产 + 未来5年新业务价值贴现值”计算，公司合理估值为16,782亿元，目标价92.68元具备吸引力。
• 医养战略：公司推动“医疗+养老”战略，通过平安好医生、北大医疗平台构建线上/线下医疗养老生态圈，服务网络覆盖广泛，赋能金融主业，提升客户黏性。

关键信息

一、公司概况

• 战略重心回归寿险主业，科技定位转向深度赋能。
• 科技子公司于2025年完成并表，2026年后不再有一次性损益影响。
• 风险逐步出清，预计减值压力将逐年缓释。
• 财务指标逐步好转，夯实分红基础，每股分红稳定增长。

二、平安寿险

• 实施“4渠道+3产品”战略，银保渠道成为核心增长引擎。
• 2025年上半年银保渠道NBV同比增长168.6%，新单保费同比增长显著。
• 代理人渠道NBV同比增长17.0%，代理人人均NBV同比增长21.6%。
• 银保渠道拓展外部银行合作，预计2026年增速将显著高于行业。

三、医养战略

• “医疗+养老”提升至集团顶层战略，构建线上/线下医疗养老生态圈。
• 平安好医生推出AI医生产品矩阵，提升服务效率与客户黏性。
• 企康业务拓展B端市场，提升企业客户数量，实现收入增长。

四、平安财险

• 风险出清尾声，承保盈利大幅改善。
• 2024年COR优化，分险种盈利情况良好，尤其是责任险和意外险。
• 保证险业务缩减，非车险保费收入波动。

五、资产端

• 2018年起大幅增配长债，资产久期超过12年。
• OCI股票布局早于同业，2025年增配权益资产，提升利润弹性。
• 2025Q3综合投资收益率同比提升1pct至5.4%，实现积极改善。

六、盈利预测与投资建议

• 2025-2027年NBV增速分别为28.6%、17.0%、13.8%，EV增速分别为10.9%、10.2%、9.5%。
• 预计2026年A/H股息率分别为4.6%、5.2%，具备吸引力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价92.68元。

风险提示

• 长端利率超预期下行
• 新单销售增速放缓
• 权益市场波动

附录

• 报告涵盖公司概况、寿险战略、医养战略、财险业务、资产配置、盈利预测等部分。
• 提供了多个图表，包括战略演变、NBV及增速、新单保费及增速、投资收益率对比等，支持核心观点的分析。