20260210-兴证国际证券-正力新能-03677.HK-差异化打法_利润弹性可期_4页_464kb

正力新能（03677.HK）投资研究报告总结

核心内容概述

正力新能是一家中国Top10乘用车动力电池企业，成立于2019年，经过一系列并购重组和自主发展，已形成较为完善的产能和产品矩阵。公司具备汽车零部件行业基因，经营战略清晰，专注于乘用车动力电池领域，同时布局航空电池、半固态电池、固态电池和钠电池等新兴产品，展现出较强的技术储备和市场拓展能力。根据兴业证券经济与金融研究院的预测，公司未来三年锂电池出货量将显著增长，利润弹性可期，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业地位：正力新能位列中国国内新能源乘用车动力电池装机量第7名，市占率稳步提升。
• 差异化打法：公司以平台化产品、柔性制造等策略增强市场竞争力，实现出货增长和利润兑现。
• 技术布局：公司拥有航空电池、半固态电池、固态电池和钠电池等技术储备，并已取得航空电池领域的突破，如成为首家获得AS9100D航空认证的中国动力电池企业，与多家航空机构合作推进产品商业化。
• 客户资源：已获得零跑汽车、广汽丰田、上汽通用五菱、大众、丰田等多家头部车企的核心车型定点，客户结构多元化，订单需求旺盛。
• 财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为81.77亿元、121.65亿元和168.19亿元，归母净利润分别为6.02亿元、12.58亿元和18.64亿元，年复合增长率分别为561.1%、109.0%和48.2%。
• 估值表现：截至2026年2月9日，公司股价对应的2025-2027年PE分别为32.8x、16.2x和10.9x，显示估值逐步下降，盈利预期增强。

关键信息

出货与利润预测

• 2025年：锂电池出货19.6GWh，归母净利润6.02亿元（+561.1%）。
• 2026年：锂电池出货29.0GWh，归母净利润12.58亿元（+109.0%）。
• 2027年：锂电池出货40.4GWh，归母净利润18.64亿元（+48.2%）。

产能与建设规划

• 2025年H1末名义产能为25.5GWh。
• 25GWh常熟新产能将于2025-2026年分两期完成建设，2026年末总产能将升至50.5GWh。

财务指标

毛利与利润增长

• 2025年：毛利增长97.3%，归母净利润增长561.1%。
• 2026年：毛利增长68.4%，归母净利润增长109.0%。
• 2027年：毛利增长42.6%，归母净利润增长48.2%。

估值倍数

• 2025年：PE 32.8x
• 2026年：PE 16.2x
• 2027年：PE 10.9x

风险提示

• 行业竞争激烈，公司出货增长可能不及预期。
• 产品及原材料价格波动可能影响利润。
• 客户履约风险。
• 海外政策风险。
• 资产减值风险。

估值与盈利趋势

公司未来三年的盈利预期显著提升，PE倍数逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。随着产能释放和客户资源积累，公司有望实现更高利润率和更稳健的财务表现。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司具备清晰的经营战略，专注于乘用车动力电池市场，通过差异化打法和新兴技术布局，有望实现快速增长和利润提升。
• 建议：投资者可关注公司未来在乘用车和航空电池领域的表现，把握其成长机遇。

总结

正力新能凭借其汽车零部件基因、平台化产品策略和灵活的产能设计，正在迅速提升其在乘用车动力电池市场的地位。公司还积极布局航空电池等新兴赛道，技术储备丰富，商业化进程加快。财务预测显示，公司未来三年的营收和利润将实现快速增长，PE倍数逐步下降，体现出较高的成长性和盈利预期。尽管存在一定的行业和市场风险，但公司的发展路径和业绩增长潜力值得投资者关注。