20160728-华创证券-平安银行-000001.SZ-增长高弹性支撑资产修复_投行化经营夯实发展质量_19页_1mb

平安银行深度研究报告总结

核心内容

平安银行（股票代码：000001.SZ）作为一家股份制商业银行，近年来在经营业绩上表现突出，但其估值水平处于行业中游，主要受限于高信用成本对净资产收益率（ROE）的压制。公司采取“业绩高增长+信用风险高暴露+不良资产高核销”的策略，通过加速信用风险暴露与处置，逐步改善资产质量。当前公司目标价为10-10.5元，当前股价为9.01元，投资评级为推荐，为首次评级。

主要观点

1. 经营业绩高增长
   平安银行在2013-2015年期间，营业收入与净利润均保持较高增速，分别为33.03%和18.51%，远高于行业平均水平。拨备前利润增速更是达到43.62%，在股份制银行中位居首位。公司2016-2017年预计摊薄后EPS分别为1.41元和1.59元，BVPS分别为10.84元和12.27元，当前PB为0.83倍，处于偏低估水平。

2. ROE受限于信用成本
   ROE主要受成本收入比和信用成本率影响，其中信用成本率是关键因素。平安银行的信用成本率高于行业平均水平40%以上，导致ROE处于行业偏下水平，进而拖累估值。

3. 资产端策略：存量加速出清，增量严控风险

   • 资产质量承压：平安银行的逾期贷款占比和关注+不良贷款占比均处于较高水平，2015年新增不良贷款71亿元，不良率1.45%，低于股份行平均，但核销前的不良率较高，显示公司对存量不良的处置力度较大。
   • 高迁徙率与高核销策略：平安银行通过展期权限上收、高迁徙率等方式加速风险暴露，2015年核销贷款占贷款平均余额的2.05%，远高于行业平均水平。预计以2%的核销速度，3年可出清60%的不良与关注贷款，有助于资产质量的持续改善。

4. 增长弹性支撑资产修复

   • 净息差优势稳固：公司通过聚焦高收益资产和降低负债成本，维持净息差处于行业高位。2015年净息差为2.77%，2016年一季度增长至2.87%。
   • 战略调整：小微与新零售：平安银行积极拥抱小微与新零售，通过大数据技术优化风险评估，同时打造“平安好邻居”社区银行品牌，提升客户粘性与服务体验。
   • 产业基金推动中收增长：公司大力发展产业基金，通过投行化运作提升中间业务收入，改善客户结构与负债质量，同时为资产修复提供持续动力。

关键信息

• 财务预测：预计2016-2017年摊薄后EPS分别为1.41元和1.59元，BVPS分别为10.84元和12.27元，当前PB为0.83倍，估值偏低。
• 风险提示：经济下行超预期可能导致资产质量恶化，特别是公司重点投向的房地产行业若大幅下滑，将对资产质量产生较大影响。
• 投资建议：公司具备强劲的增长能力，能够支撑信用成本的持续高企，并有望在经济不出现大幅下滑的情况下较快出清存量资产风险，因此建议投资者关注其贷款迁徙率的变动，合理估值在1倍PB左右，目标价为10-10.5元。

业务结构优化与风控强化

• 行业事业部主导结构调整：平安银行通过八大事业部、九大行业模式，实现对公与零售业务的差异化管理，有效控制新增资产风险。
• 精细化客户风险管理：公司建立研究团队，加强行业分析与客户筛选，提升风险防控能力。同时，风险官派驻制度与垂直式管理，提升风控水平。
• 互联网+与大数据应用：通过橙E网等平台，实现客户沉淀与风险监控，提升零售业务效率。同时，与海关、税务、京东等平台合作，创新税务贷、发票贷等产品。

估值与投资逻辑

• PB偏低：当前股价对应2016年PB为0.83倍，低于合理估值（1倍PB），存在估值修复空间。
• 盈利与资产修复能力：公司持续高增长的盈利能力和高核销战略，有助于资产质量的持续改善，从而提升ROE与估值。
• 战略转型：平安银行正从规模扩张转向经营品质与结构优化，强化大投行、大零售战略，提升综合竞争力。

结论

平安银行通过高增长的经营业绩、加速信用风险暴露与处置、以及投行化运作提升中收增长，展现出较强的资产修复能力与增长弹性。尽管当前ROE受信用成本压制，但其业务结构优化与客户管理策略，为未来估值提升提供了支撑。当前估值偏低，具备一定的投资价值，建议投资者关注其资产质量改善与业务结构调整的进展。