> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迎驾贡酒（603188）2025年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 迎驾贡酒发布2025年报及2026年一季报，数据显示公司2025年整体业绩承压，但2026年一季度率先恢复增长，显示出较强的市场韧性。公司主动调整经营策略，以确保渠道良性与长远发展，同时在省内市场保持强势表现。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营收与利润下滑**：2025年公司营收为60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润为19.86亿元，同比下降23.31%。 - **分产品表现**：中高档酒收入同比下降18%，普通档酒收入同比下降22%；洞藏系列保持韧性，金银星及低档酒下滑明显。 - **分区域表现**：省内收入同比下降16%，省外收入同比下降26%；省内市场在连续高增后进入阶段性调整，但动销仍保持行业领先。 - **盈利能力变化**：销售净利率同比下降2.3个百分点至33%；销售毛利率下降1.4个百分点，税金及附加率上升0.4个百分点，期间费用率上升2.5个百分点。 ### 2026年一季度恢复增长 - **营收与利润增长**：2026年一季度营收同比增长8.91%，归母净利润同比增长0.73%。 - **产品结构优化**：中高档、普通档收入分别同比增长8.9%和9.2%，预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。 - **区域市场表现**：省内收入同比增长11.0%，省外收入略有下降（-1.4%）；省内市场份额在调整中逆势提升，省外核心区域如江苏、上海逐步企稳。 - **盈利能力变化**：销售净利率同比下降3个百分点至37.6%，主要因毛销差阶段性承压；销售毛利率下降0.9个百分点，税金及附加率上升0.5个百分点，期间费用率上升3.0个百分点。 ### 盈利预测与投资评级 - **更新预测**：基于2026年一季度表现，更新2026~2027年归母净利润预测为21.0亿元和23.8亿元，新增2028年预测为26.9亿元。 - **估值水平**：2026年一季度对应PE（最新摊薄）为13.51倍，2027年为11.91倍，2028年为10.53倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司有望在行业恢复期中抓住机遇，实现业绩回升。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 6,019 | 6,521 | 7,306 | 8,052 | | 同比增长率（%） | -18.04 | 8.35 | 12.04 | 10.20 | | 归母净利润（百万元） | 1,986 | 2,100 | 2,383 | 2,694 | | 归母净利润增长率（%） | -23.31 | 5.74 | 13.49 | 13.05 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.48 | 2.62 | 2.98 | 3.37 | | P/E（现价&最新摊薄） | 14.29 | 13.51 | 11.91 | 10.53 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 9,623 | 11,673 | 13,609 | 15,709 | | 非流动资产（百万元） | 4,198 | 4,254 | 4,256 | 4,224 | | 资产总计（百万元） | 13,821 | 15,927 | 17,865 | 19,933 | | 流动负债（百万元） | 2,494 | 3,100 | 3,404 | 3,698 | | 非流动负债（百万元） | 664 | 664 | 664 | 664 | | 负债合计（百万元） | 3,157 | 3,763 | 4,068 | 4,362 | | 所有者权益合计（百万元） | 10,664 | 12,164 | 13,797 | 15,572 | | 负债和股东权益（百万元） | 13,821 | 15,927 | 17,865 | 19,933 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 1,234 | 4,137 | 2,481 | 2,862 | | 投资活动现金流（百万元） | -1,440 | -586 | -709 | -854 | | 筹资活动现金流（百万元） | -920 | -600 | -750 | -920 | | 现金净增加额（百万元） | -1,126 | 2,952 | 1,022 | 1,088 | ### 重要财务与估值指标（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 13.29 | 15.17 | 17.21 | 19.43 | | ROIC（%） | 17.79 | 16.96 | 17.02 | 17.10 | | ROE-摊薄（%） | 18.67 | 17.30 | 17.31 | 17.33 | | 资产负债率（%） | 22.84 | 23.63 | 22.77 | 21.88 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 14.29 | 13.51 | 11.91 | 10.53 | | P/B（现价） | 2.67 | 2.34 | 2.06 | 1.83 | ## 风险提示 - **宏观经济不及预期**：若经济环境恶化，可能影响白酒消费。 - **食品安全风险**：作为食品企业，食品安全问题可能带来负面影响。 - **次高端升级不及预期**：若次高端市场未能有效提升，可能影响整体盈利能力。 ## 投资建议 - **维持“买入”评级**：公司2026年一季度率先恢复增长，显示出较强的战略调整与市场适应能力，有望在行业复苏中受益。 - **关注洞藏系列与省内市场**：洞藏系列保持韧性，省内市场表现稳定，是公司未来增长的重要支撑。 ## 市场数据 | 指标 | 值 | |------|----| | 收盘价（元） | 35.47 | | 一年最低/最高价（元） | 31.35/50.34 | | 市净率（倍） | 2.47 | | 流通A股市值（百万元） | 28,376.00 | | 总市值（百万元） | 28,376.00 | ## 其他信息 - **分析师**：苏铖、郭晓东 - **执业证书**：S0600524120010、S0600525040001 - **联系方式**：such@dwzq.com.cn、guoxd@dwzq.com.cn - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。