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唐德影视（300426.SZ）投资分析总结

核心内容

唐德影视是国内头部剧制作企业，业务涵盖电视剧、电影、综艺节目和影院等。公司通过精品剧制作、优质IP资源储备以及中外合拍片业务，实现了业绩的快速增长，并在2017年迎来业绩大幅增长的契机。当前股价为24.85元，目标价为31.0~32.0元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 电视剧业务：公司电视剧业务是其主要收入来源，2012-2016年年复合增长率达42.5%。2017年将确认大剧《赢天下》收入，该剧拥有800万元/集的网络版权采购价，预计带来约4.8亿元收入。
• 综艺节目：公司战略进入综艺节目领域，已获得《中国好声音》第5-8季的独家开发、制作、宣传和播出权，新一季节目有望制作播出。
• 电影业务：公司涉足中外合拍片业务，其电影《绝地逃亡》实现8.89亿元票房，标志着公司从投资向执行制片方的转变。公司未来在中外合拍片领域有较大发展空间。
• IP资源储备：公司与范冰冰、中文在线等拥有优质IP资源，进一步增强其内容制作能力。
• 高管参与定增：公司拟非公开发行股票不超过6,133.5万股，募集资金不超过81,780万元，用于电视剧和电影项目制作。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3081
• 总股本（万股）：40,000
• 已上市流通股（万股）：15,025
• 总市值（亿元）：99
• 流通市值（亿元）：37
• 每股净资产（MRQ）：2.6
• ROE（TTM）：17.2%
• 资产负债率：61.7%
• 主要股东：吴宏亮，持股比例37.04%

财务数据与估值

会计年度	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	537	788	1529	2046	2251
同比增长	32%	47%	94%	34%	10%
营业利润（百万元）	136	161	508	746	825
同比增长	26%	18%	216%	47%	11%
净利润（百万元）	112	179	404	523	580
同比增长	31%	59%	126%	29%	11%
每股收益（元）	0.28	0.45	1.01	1.31	1.45
PE	88.5	55.5	24.6	19.0	17.1
PB	4.6	9.6	7.0	5.4	4.4

盈利预测与投资建议

• 预计2017年EPS为1.01元，2017年业绩将大幅增长。
• 当前PE估值为24.6倍，低于行业平均水平，公司具备较强的投资价值。
• 投资评级为“强烈推荐-A”，意味着公司股价涨幅有望超过沪深300指数20%以上。

风险提示

1. 公司新项目推出时间低于预期
2. 行业竞争加剧

业务布局

电视剧

• 公司拥有《赢天下》、《东宫》、《花儿与远方》等优质项目。
• 与知名导演、编剧、演员合作，如霍建起、盛和煜、范冰冰等。
• 电视剧业务占公司主营收入比例最高，2014年达91.9%，2016年为50.8%。

综艺节目

• 参与制作《挑战者联盟》并取得良好收视表现。
• 《中国好声音》第5-8季版权归属公司，预计2017年播出。

电影

• 拥有中外合拍片《绝地逃亡》，实现较高分账比例。
• 公司董事长吴宏亮曾在中国电影任职，具备丰富的中外合拍片资源。

IP资源

• 与范冰冰、中文在线等深度合作，储备优质IP资源。
• 与中文在线签订战略合作协议，涉及影视项目、游戏开发和宣传推广。

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	1466	2094	2135	2855	3241
现金	329	359	103	109	221
应收款项	400	424	768	1028	1131
存货	609	833	745	1015	1117
资产总计	1479	2535	2534	3217	3569
流动负债	588	978	585	865	795
负债合计	590	1480	1087	1367	1297
归属于母公司所有者权益	868	1035	1427	1829	2252

现金流量表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	-125	-174	315	25	417
投资活动现金流	-5	-177	0	0	0
筹资活动现金流	382	381	-571	-19	-305
现金净增加额	252	30	-255	6	112

利润表（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	537	788	1529	2046	2251
营业成本	344	458	841	1146	1260
营业利润	136	161	508	746	825
净利润	112	179	404	523	580
EPS（元）	0.28	0.45	1.01	1.31	1.45

主要财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	32%	47%	94%	34%	10%
营业利润增长率	26%	18%	216%	47%	11%
净利润增长率	31%	59%	126%	29%	11%
毛利率	36.0%	41.9%	45.0%	44.0%	44.0%
净利率	20.9%	22.7%	26.4%	25.6%	25.8%
ROE	5.2%	17.3%	28.3%	28.6%	25.7%
ROIC	9.7%	11.1%	24.4%	27.0%	26.2%
资产负债率	39.9%	58.4%	42.9%	42.5%	36.3%
PE	88.5	55.5	24.6	19.0	17.1
PB	4.6	9.6	7.0	5.4	4.4

附：非公开增发募投项目

电视剧项目名称	计划开始拍摄时间	电影项目名称	计划开始拍摄时间
奔跑吧哈尼	2017年2季度	雁侠行	2017年1季度
嗨！出租车	2017年4季度	飞虎群英	2017年4季度
东宫	2017年1季度	生命之路	2017年1季度
花儿与远方	2016年3季度	-	-
生铁开花	2017年1季度	-	-
尚宫	2017年4季度	-	-
小秘密	2017年3季度	-	-
孩子来了	2017年3季度	-	-
妙计群英	2017年1季度	-	-

总结

唐德影视凭借其在电视剧、电影、综艺节目和IP资源方面的优势，持续推动业绩增长。公司通过与范冰冰、中文在线等优质资源合作，储备了多个高价值项目，其中《赢天下》的网络版权收入预计达到4.8亿元。公司还通过非公开增发进一步加码精品内容制作，未来发展前景广阔。当前PE估值较低，投资价值显著，维持“强烈推荐-A”评级。