20260616-开源证券-吉和昌-920193.BJ-北交所新股申购报告_表面工程处理_小巨人_新能源电池材料+半导体多赛道布局_30页_2mb

吉和昌公司研究报告总结

核心内容概述

吉和昌是一家专注于表面工程处理及相关特种功能性材料研发、生产和销售的公司，其产品广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。公司以表面工程处理产业为根基，通过环氧、磺内酯、乙炔三大合成技术体系，构建了数百种中间体和添加剂产品矩阵。公司已与多家行业龙头客户建立稳定合作关系，包括新宙邦、龙电华鑫、天赐材料等。

主要产品及应用

吉和昌的产品主要分为三大类：表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂。

1. 表面工程化学品

• 主要应用于电镀、涂覆、改性工艺，包括镀镍、镀锌、锌镍合金系列等。
• 公司对标国际巨头如巴斯夫，部分产品指标接近或达到国际先进水平。
• 产品具有整平、浸润、光亮、络合、成膜、晶粒细化等功能，广泛用于工业品基材、五金卫浴、车载部件、消费电子精密功能件、PCB制造等。

2. 新能源电池材料

• 包括锂电池电解液添加剂和锂电铜箔添加剂。
• 公司生产的1,3-PS作为电解液添加剂，能优化SEI膜性能，提升电池循环稳定性。
• 公司的SPS、DPS、ZPS等铜箔添加剂，可细化镀层结晶、提升光泽度和抗拉强度，满足锂电铜箔轻薄化趋势。

3. 特种表面活性剂

• 包括异构醇醚和水性新材料，广泛应用于光伏硅片切割液、水性涂料、油墨等领域。
• 公司水性新材料产品如癸炔二醇聚醚，具有消泡、基材润湿等功能，是奥首材料、德比新材等光伏企业切割液产品的关键添加剂。

客户及市场拓展

• 公司客户数量持续增长，2023-2025年新增客户分别达622家、497家。
• 公司主要客户包括新宙邦、龙电华鑫、奥首材料等，客户集中度较低，业务涉及多个细分行业。
• 公司在表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂领域均保持较高的市场占有率。

募投项目及研发

• 公司募集资金用于建设“年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目”、“年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目”及“研发中心建设项目”。
• 项目旨在提升公司高附加值产品占比，增强研发能力，以应对行业技术发展和市场需求变化。
• 公司已拥有88项授权专利，其中发明专利57项，技术储备和研发实力较强。

财务表现

• 2022-2025年，公司营收分别为4.27亿元、4.38亿元、5.17亿元、5.29亿元，保持稳步增长。
• 归母净利润分别为0.56亿元、0.56亿元、0.56亿元、0.65亿元，整体较为稳定。
• 公司毛利率整体稳定，新能源电池材料毛利率最高，2022-2025年分别为45.49%、44.70%、36.01%、39.96%。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈下降趋势，财务费用率显著降低，体现公司运营效率提升。

行业市场前景

1. 表面工程化学品行业

• 全球和中国五金电镀化学品市场规模分别为281亿元和127亿元（2024年），年均复合增长率分别为3.3%和3.7%。
• PCB电子化学品市场规模2024年达500亿元，年均复合增长率约7.4%。
• 集成电路湿电子化学品市场规模预计2025年将达544.60亿元，行业前景广阔。

2. 新能源电池材料行业

• 锂电池电解液添加剂市场2025年中国出货量约11.4万吨，占全球主要市场份额。
• 公司1,3-PS出货量预计2025年达5,300吨，未来数年复合增长率约15%。
• 锂电铜箔添加剂市场2025年中国出货量预计达3,760吨，公司SPS添加剂销量超过1,000吨，预计随铜箔需求增长而稳步提升。

3. 特种表面活性剂行业

• 中国表面活性剂市场规模2018-2024年达1.05万亿元，特种表面活性剂在其中占比逐步上升。
• 公司产品在光伏硅片切割液、水性涂料等领域表现突出，具有较高的附加值。

估值与风险提示

• 公司可比公司皇马科技PE（2025）为20.93倍，反映市场对公司价值的认可。
• 风险提示包括原材料价格波动、下游需求不及预期、安全生产风险等。

股权结构

• 截至2026年4月17日，宋文超和戴荣明合计控制公司62.29%的股份。
• 公司股权结构较为集中，宋文超为董事长，戴荣明为董事兼总经理，对公司决策和运营有重要影响。

总结

吉和昌凭借其在表面工程处理领域的深厚积累和持续创新，已成为国内重要的特种功能性材料供应商。公司在新能源电池、光伏、半导体等多个高增长行业均有布局，产品种类丰富，应用广泛。随着募投项目的推进和下游市场需求的不断增长，公司有望进一步提升高附加值产品占比，增强市场竞争力。公司财务稳健，毛利率稳定，未来发展前景良好。