> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新东方更新报告总结 ## 核心内容概述 新东方近期发布了 FY2026Q4 业绩报告，显示其在收入增长、利润率提升以及业务结构调整方面取得显著进展。报告强调了教育业务的韧性、东方甄选的快速发展，以及公司在降本增效方面的成效，同时提出了未来增长的预期和投资建议。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 收入增长与利润率改善 - **FY2026Q4 收入**：15.3 亿美元，同比增长 23%，高于彭博一致预期 4%。 - **收入增速趋势**：FY2026Q1-Q3 分别增长 6.1%、14.7%、19.8%，呈逐季度加速态势。 - **Non-GAAP 经营利润**：1.1 亿美元，同比增长 34.7%，高于彭博预期 9%，经营利润率提升至 7.1%（同比提升 0.5pct）。 - **教育业务利润率**：尽管受到海外业务重组一次性费用（约 1000-1500 万美元）影响，但剔除该费用后，教育业务利润率仍有所提升，经营效率明显改善。 ### 2. 业务发展提速 - **K12 业务增速改善**：FY2026Q4 教育属性新业务同比增长 24.8%，K9 业务收入增速持续提升，FY2026Q1-Q3 分别为 15.3%、21.6%、23.3%。 - **K12 未来增长预期**：公司预计 FY2027 K12 业务收入同比增长将接近或达到约 20%，略高于 2026 财年增速。 - **出国业务韧性**：FY2026Q4 出国业务同比增长 3.6%，在宏观环境扰动下仍保持增长。 - **大学生业务表现亮眼**：受考研需求带动，大学生业务 FY2026Q4 同比增长 29.1%。 ### 3. 成长质量优先策略 - **产能扩张控制**：2026 财年新增 13% 产能，2027 财年计划新增 10%-15% 产能，收入增速超过学习中心扩张规模，提高利用率。 - **降本增效成效**：自 2025 年 3 月启动降本增效以来，2026 财年节省约 1 亿美元，2027 财年将推进第二阶段成本控制（管理团队重组 & AI 提效），进一步提升业务利润率。 ### 4. 股东回报与配置价值 - **2027 财年净营收预期**：约 64.54-66.8 亿美元，同比增长 14%-18%，增长稳定性凸显。 - **股东回报计划**：计划派发约 3 亿美元现金股息，并新增未来 12 个月最高 2 亿美元回购计划。 - **股东回报率**：当前市值 91 亿美元，股东回报率超过 5%，凸显高股息属性，具备配置价值。 ### 5. 盈利预测与估值 - **FY2027-FY2029 归母净利润预测**：612/791/912 百万美元，对应 PE 分别为 14.91x/11.53x/10.00x。 - **Non-GAAP 归母净利润预测**：693/863/982 百万美元，对应 PE 分别为 13.16x/10.57x/9.29x。 - **估值趋势**：随着盈利增长和利润率改善，估值逐步下降，体现成长与红利兼具。 ## 风险提示 - 新业务开展不及预期 - 行业竞争加剧 - 宏观经济波动影响消费 - 成人出国留学需求下降 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（上调） - **股票投资评级说明**：以报告日后 6 个月内证券相对于沪深 300 指数的表现为标准，定义为“买入”：相对沪深 300 指数表现 +20% 以上。 ## 分析师信息 - 段联：S1230524030001 - 马莉：S1230520070002 - 陈钊：S1230524090008 - 刘梓晔：S1230524090016 ## 财务摘要 | 项目 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,661 | 6,529 | 7,332 | 7,983 | | 归母净利润 | 475 | 612 | 791 | 912 | | 每股收益 | 0.30 | 0.39 | 0.50 | 0.58 | | P/E | 15.49 | 14.91 | 11.53 | 10.00 | | P/B | 1.84 | 2.08 | 1.85 | 1.64 | | EV/EBITDA | 8.83 | 7.17 | 4.93 | 3.63 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 54.64% | 55.40% | 55.86% | 55.86% | | 销售净利率 | 8.39% | 9.37% | 10.79% | 11.42% | | ROE | 11.92% | 13.95% | 16.02% | 16.35% | | ROIC | 10.48% | 12.75% | 14.58% | 14.99% | | 资产负债率 | 50.81% | 51.19% | 50.87% | 49.64% | | 净负债比率 | -42.11% | -53.32% | -64.09% | -71.09% | | 流动比率 | 1.50 | 1.50 | 1.53 | 1.59 | | 速动比率 | 1.43 | 1.43 | 1.46 | 1.51 | | 总资产周转率 | 0.68 | 0.70 | 0.71 | 0.69 | | 应收账款周转率 | 160.33 | 161.76 | 158.97 | 157.06 | | 应付账款周转率 | 24.76 | 23.06 | 23.50 | 22.93 | | 每股经营现金流 | 0.65 | 0.77 | 0.91 | 0.92 | | 每股净资产 | 2.52 | 2.78 | 3.13 | 3.53 | ## 结论 新东方 FY2026Q4 业绩表现强劲，收入和利润均超预期，反映出公司业务结构优化与经营效率提升。K12 业务在竞争格局改善下增速提升，出国业务和大学生业务也表现稳健。公司正从增速优先转向增长质量优先，通过产能扩张、利用率提升和降本增效策略，推动利润率持续改善。2027 财年股东回报计划强化了其高股息属性，预计具备较高的配置价值。综合来看，公司未来增长可期，估值逐步下降，具备成长与红利双重属性，因此上调至“买入”评级。