> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜（002507.SZ）总结 ## 核心内容 涪陵榨菜（002507.SZ）在2026年半年报中表现出营收小幅增长，但盈利阶段性承压。公司积极拓展渠道布局，推进品类创新，并在国际市场上取得进展。 ## 主要观点 ### 营收与盈利表现 - **2026H1营收**：13.65亿元，同比增长4.02%。 - **2026H1归母净利润**：4.09亿元，同比下降7.19%。 - **2026H1扣非归母净利润**：3.87亿元，同比下降6.60%。 - **2026Q2营收**：6.12亿元，同比增长2.03%。 - **2026Q2归母净利润**：1.37亿元，同比下降18.94%。 - **2026Q2扣非归母净利润**：1.25亿元，同比下降20.80%。 ### 费用率变化 - **2026Q2毛利率**：50.58%，同比下降1.42个百分点。 - **2026Q2销售净利率**：22.32%，同比下降5.77个百分点。 - **2026Q2扣非销售净利率**：20.41%，同比下降5.89个百分点。 - **费用率变动**：销售费用率上升4.07个百分点，管理费用率下降0.36个百分点，研发费用率上升0.53个百分点，财务费用率上升0.97个百分点。 ### 渠道与产品布局 - **渠道策略**：公司采用“经销为主、直营电商为辅、先款后货”的销售模式，积极拓展社区团购、休闲零食等新兴渠道，并探索山姆、开市客等仓储量贩式直营模式。 - **重点新兴渠道**：山姆、盒马、万辰、呜呜很忙等渠道业务体量突破亿元。 - **线上即时零售**：1—6月GMV达4761.1万元，同比增长28%。 - **产品矩阵**：聚焦榨菜、萝卜、泡菜、酱类等核心品类，推动“榨菜+”战略，拓展C端和B端市场。 ### 战略方向 - **核心战略**：“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”。 - **品牌建设**：以“乌江”为核心品牌，树立健康榨菜标杆。 - **国际标准**：主导制定的ISO榨菜国际标准获批发布，产品出口至91个国家和地区。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别同比增长1.1%、5.8%、6.0%，预计达到7.8亿元、8.2亿元、8.7亿元。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2,387 | 2,432 | 2,539 | 2,664 | 2,801 | | 营业收入增长率 yoy (%) | -2.6 | 1.9 | 4.4 | 4.9 | 5.1 | | 归母净利润（百万元） | 799 | 768 | 776 | 821 | 871 | | 归母净利润增长率 yoy (%) | -3.3 | -3.9 | 1.1 | 5.8 | 6.0 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 0.69 | 0.67 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | | 净资产收益率 (%) | 9.2 | 8.8 | 8.4 | 8.6 | 8.8 | | P/E（倍） | 16.2 | 16.9 | 16.7 | 15.8 | 14.9 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 食品安全风险 - 餐饮恢复不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 调味发酵品II | | 前次评级 | 买入 | | 08月27日收盘价（元） | 11.25 | | 总市值（百万元） | 12,981.59 | | 总股本（百万股） | 1,153.92 | | 自由流通股（%） | 99.73 | | 30日日均成交量（百万股） | 12.74 | ## 财务报表摘要 ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,387 | 2,432 | 2,539 | 2,664 | 2,801 | | 营业成本 | 1,170 | 1,176 | 1,232 | 1,297 | 1,366 | | 营业税金及附加 | 37 | 38 | 39 | 41 | 43 | | 营业费用 | 324 | 383 | 432 | 450 | 465 | | 管理费用 | 94 | 84 | 87 | 89 | 92 | | 研发费用 | 11 | 15 | 16 | 17 | 18 | | 财务费用 | -102 | -89 | -86 | -98 | -105 | | 净利润 | 799 | 768 | 776 | 821 | 871 | | EBITDA | 889 | 860 | 1,032 | 1,080 | 1,136 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 7,360 | 7,408 | 8,133 | 8,636 | 9,156 | | 现金 | 3,272 | 4,062 | 4,695 | 5,101 | 5,522 | | 存货 | 562 | 626 | 656 | 690 | 727 | | 资产总计 | 9,394 | 9,684 | 10,253 | 10,593 | 10,945 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 817 | 657 | 833 | 891 | 943 | | 投资活动现金流 | -1,096 | 323 | 35 | 40 | 44 | | 筹资活动现金流 | -347 | -486 | -233 | -526 | -566 | | 现金净增加额 | -626 | 494 | 633 | 406 | 421 | ## 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 51.0 | 51.6 | 51.5 | 51.3 | 51.2 | | 净利率(%) | 33.5 | 31.6 | 30.6 | 30.8 | 31.1 | | ROE(%) | 9.2 | 8.8 | 8.4 | 8.6 | 8.8 | | ROIC(%) | 7.6 | 7.2 | 7.6 | 7.7 | 7.9 | | 资产负债率(%) | 7.4 | 9.6 | 9.4 | 9.5 | 9.6 | | 净负债比率(%) | -37.6 | -46.4 | -50.5 | -53.2 | -55.8 | | 流动比率 | 12.6 | 9.0 | 9.5 | 9.6 | 9.6 | | 速动比率 | 11.4 | 7.7 | 8.1 | 8.2 | 8.3 | | 每股收益(最新摊薄)（元/股） | 0.69 | 0.67 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | | 每股经营现金流(最新摊薄)（元/股） | 0.71 | 0.57 | 0.72 | 0.77 | 0.82 | | 每股净资产(最新摊薄)（元/股） | 7.54 | 7.58 | 8.05 | 8.31 | 8.57 | ## 估值比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 16.2 | 16.9 | 16.7 | 15.8 | 14.9 | | P/B | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 14.7 | 12.6 | 8.0 | 7.3 | 6.6 | ## 分析师声明 - **分析师**：李梓语、黄越 - **执业证书编号**：S0680524120001、S0680525050002 - **邮箱**：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 ## 国盛证券研究所信息 - **地址**：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔 B 座 38 层 - **邮编**：100077 - **邮箱**：gsresearch@gszq.com