20170224-华泰证券-关于2017年两会期间央行公开市场操作预判_收紧_大势_中不存在维稳_小势__15页_767kb

2017年两会期间央行货币政策操作分析总结

核心内容概述

本文分析了2017年两会期间央行货币政策操作的可能方向，结合央行货币政策最终目标、利率市场化进程以及过去11年的公开市场操作历史，得出结论认为央行在2017年两会期间大概率将继续执行偏紧的货币政策操作。

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主要观点

• 货币政策收紧是大势所趋：央行当前最关注的是金融稳定和国际收支平衡，这两者均需要收紧货币政策来实现。物价稳定可能在未来中期对货币政策产生影响，但目前仍排在次要位置。
• 稳健中性即实质收紧：央行在2016年首次提出“稳健中性”货币政策，这实际上是针对过去“稳健略带宽松”的调整，意味着货币政策将向更紧的方向发展。
• 利率市场化加速，政策利率将成为主导：随着利率市场化改革的推进，官定利率将逐步被取消，政策利率将成为央行调控市场利率的核心工具，尤其是中长期政策利率。
• 公开市场操作一致性高：回顾过去11年央行在两会期间的公开市场操作，一致性有8次，不一致只有3次，且无明显历史数据显示央行会在两会期间进行流动性维稳操作。
• 2017年两会期间将延续收紧操作：基于历史操作和当前货币政策目标，2017年两会期间央行将继续维持偏紧的货币政策，不会进行大规模流动性投放。

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关键信息

一、货币政策最终目标与收紧逻辑

• 央行货币政策最终目标包括：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡、金融稳定（隐性目标），即“4+1”目标。
• 金融稳定和国际收支是当前央行最关注的目标，需要通过收紧货币政策来实现。
• 物价稳定可能在未来中期影响货币政策操作，但当前仍不是首要目标。
• 就业和经济增长目标相对次要，因此在政策操作中让路。

二、货币政策从数量型向价格型转型

• M2作为中介目标，其与最终目标的相关性正在减弱，央行需转向以政策利率为核心的调控方式。
• 短期政策利率（如MLF、SLF）和中长期政策利率（如PSL）将发挥重要作用，引导市场利率形成。
• 政策利率体系正在逐步完善，央行将更重视其对市场利率的传导作用。

三、利率市场化与政策利率的主导地位

• 利率市场化改革自2013年起加速推进，2015年存款利率上限放开，标志着官定利率的弱化。
• 官定利率将逐步退出历史舞台，政策利率将成为新的基准。
• 央行将通过政策利率引导市场利率，实现对金融体系的调控。

四、央行两会期间公开市场操作历史回顾

• 2006-2008年：央行持续净回笼，维持收紧趋势。
• 2009年：货币政策转向宽松，两会期间出现净投放。
• 2010-2011年：延续收紧操作，两会期间保持净回笼。
• 2012年：进入宽松周期，两会期间仍保持净回笼。
• 2013年：净回笼为主，维持偏紧操作。
• 2014-2015年：定向降准与降息并行，但公开市场操作仍偏紧。
• 2016年：两会前降准稳定流动性，两会期间继续净回笼。

五、2017年两会公开市场操作猜想

• 基于历史趋势和当前政策导向，2017年两会期间央行大概率将继续执行偏紧的货币政策。
• 央行不会在两会期间进行大规模流动性维稳操作，因此市场应关注货币政策的持续收紧。
• 风险提示：若货币政策持续收紧，可能导致流动性压力上升。

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总结

央行在2017年两会期间的公开市场操作将延续收紧趋势，这与当前货币政策最终目标（金融稳定、国际收支）的优先级密切相关。随着利率市场化改革的深入，官定利率将逐步退出，政策利率将成为央行调控市场利率的核心工具。同时，历史数据显示央行在两会期间的操作一致性较高，表明其在货币政策执行上更加注重系统性和前瞻性，而非临时性维稳。因此，2017年两会期间，央行预计将保持偏紧的货币政策，强化对金融风险和国际收支的控制。