20260226-东方证券-A股风格及行业配置周报_地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹涨价逻辑_10页_660kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹涨价逻辑 # 20260222A 股风格及行业配置周报 # 研究结论 预期层面：地产及传统消费周期拐点未现，地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹中的涨价线索。春节期间外部催化主要为地缘政治和关税扰动，避险交易支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇。从内部政策和数据看，传统经济（房地产及传统消费等）还未出现周期拐点，多为短期脉冲，长期更应关注符合居民多元消费需求及政策支持的方向。仍看好中盘蓝筹中存在涨价预期的周期品（有色/化工/农业）的配置机会。 ✓ 有色：地缘扰动支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇。贵金属：近期美国关税博弈反复，叠加伊朗局势紧张，避险需求对贵金属价格形成明显支撑；工业金属：关税裁决并不影响钢铝关税，供给扰动增加背景下，中低库将强化铜铝等价格弹性；能源金属：受春节假期影响，整体成交转淡，预计节后锂价将由“短期震荡博弈”转向二季度前的“再次上行机会”；钴板块受原料成本支撑，整体下行空间有限，预计节后短期内维持震荡整理。 $\checkmark$ 电力：全国统一电力时间表明确，电力资源存在多维价值。2026年2月国务院发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，本次政策明确未来全国统一电力市场建设时间表，强调电力市场多维价值，依据电力资源电能量、调节、环境、容量等多维价值构建及完善不同种类电力市场，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ✓ 房地产：春节楼市走势平稳，但周期拐点仍需观察。春节假期二手房全国挂牌价周环比两连涨但幅度较弱，但新房在春节假期日均成交同比下降，仅青岛、济南同比上涨。近期政策宽松预期和核心城市楼市改善引发市场对房地产周期拐点的期待。由于节后小阳春行情仍会持续，叠加3月两会、4月政治局会议即将召开，政策博弈和基本面改善逻辑短期仍难以证伪，行业或存在短期脉冲机会，但周期拐点仍需观察，5月是非常重要的楼市真实景气度观测节点。 √ 消费：春节客流居高位，消费需求多元化。2026年春节假期接近结束，总体来看，客流呈现稳中有升，区域热点进一步分散。我国正在转向以消费为更强拉动的增长模式，春节一系列数据的背后是巨大消费者规模、进一步多元化的需求、不断渗透在商品及服务中的科技含量、高水平对外开放等因素的共同推动，这些变化将长期主导消费内部的结构变化。 - 交易层面：热点板块短期震荡，中盘蓝筹风险可控。风格上，春节前一周大中小盘指数短期情绪小幅回升，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业信号整体以“趋势退潮”为主，前期趋势较强的板块转入震荡，热点板块短期波动上行，但基础化工/电网设备中期不确定性平稳，农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 报告发布日期 2026年02月26日 # 证券分析师 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 zhengyueling@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 dongaoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 海外地缘和降息节奏彰显国内风险评价下 行：20260222 多资产配置周报 2026-02-25 前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控： 2026-02-11 20260209A 股风格及行业配置周报 中国资产相对占优，中债看避险，A 股看 2026-02-10 结构：20260209 多资产配置周报 继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业等涨价 2026-02-03 线索：20260202A 股风格及行业配置周报 提名沃什不改美元信用弱化格局： 2026-02-03 20260202 多资产配置周报 预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A 股 2026-01-28 风格及行业配置周报 # 目录 # 一、预期层面：地缘扰动和关税博弈强化涨价线索 4 （一） 地缘扰动支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇 4 （二） 全国统一电力时间表明确，电力资源存在多维价值 4 （三）春节楼市走势平稳，但周期拐点仍需观察. 4 （四）春节客流居高位，消费需求多元化 5 # 二、交易层面：热点短期波动上行，中盘风险可控 5 （一）风格配置：中盘风险可控. 5 （二）行业轮动：前期热点短期波动上行 6 # 风险提示 8 # 图表目录 图1：贵金属价格以修复为主 4 图2：沪深300指数中期不确定性平稳 5 图3：中证500指数中期不确定性略上行 5 图4：中证1000指数中期不确定性平稳 5 图5：国证2000指数中期不确定性平稳 5 图6：电力设备趋势维持 6 图7：交通运输出现短期趋势 6 图8：家用电器出现短期趋势 6 图9：食品饮料出现短期趋势 6 图10：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 图11：基础化工中期不确定性平稳 7 图12：电力设备中期不确定性平稳 7 图13：农林牧渔中期不确定性下行 7 # 一、预期层面：地缘扰动和关税博弈强化涨价线索 近期（2026年2月9日-2月22日，下同）可能在预期层面影响A股资产价格走势的事件如下： # （一）地缘扰动支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇 近期美国关税博弈反复，叠加伊朗局势紧张，避险需求对贵金属价格形成明显支撑。工业金属方面，关税裁决并不影响钢铝关税，因此工业品定价仍锚定自身供需，春节前一周铜铝库存随仍在累积，开工率淡季表现尚可，随着价格短期调整，下游接受度开始明显提升，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，中低库将强化铜铝等价格弹性。能源金属方面，受春节假期影响，整体成交转淡，预计节后锂价将由“短期震荡博弈”转向二季度前的“再次上行机会”；钴板块受原料成本支撑，整体下行空间有限，预计节后短期内维持震荡整理。 图1：贵金属价格以修复为主 品类 单位 2026/2/21 周涨跌 月涨跌 季度涨跌 年涨跌 SHFE黄金 元/克 1,110.10 1.83% 6.68% 10.91% 60.88% COMEX黄金 美元/盎司 5,071.00 0.83% 6.28% 14.06% 72.26% 伦敦金现 美元/盎司 5,053.20 1.17% 3.84% 14.28% 72.34% SHFE白银 元/千克 19,782.00 5.23% -13.10% 22.04% 142.81% COMEX白银 美元/盎司 84.42 7.75% -8.85% 24.11% 151.53% 伦敦银现 美元/盎司 80.51 4.08% -15.13% 16.30% 143.51% 数据来源：Wind,东方证券研究所,内盘数据截至 2026 年 2 月 13 日,外盘数据截至 2026 年 2 月 21 日 # （二）全国统一电力时间表明确，电力资源存在多维价值 2026年2月国务院发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，本次政策核心在于：1）明确未来全国统一电力市场建设时间表：2027年前现货市场基本实现正式运行，2030年基本建成全国统一电力市场体系（各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全社会用电量的 $70\%$ 左右），2035年全面建成全国统一电力市场体系（跨省跨区和省内交易有机融合，电力资源的全面由市场反映）；2）强调电力市场多维价值，依据电力资源电能量、调节、环境、容量等多维价值构建及完善不同种类电力市场：全面建设更好发现价格及调节供需的现货市场、持续完善保障电力安全稳定供应的中长期市场、加快建设支撑电力系统灵活调节的辅助服务市场、完善更好实现环境价值的绿色电力市场、建立可靠支撑调节电源建设的容量市场、打造规范有序及便捷高效的零售市场。未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 # （三）春节楼市走势平稳，但周期拐点仍需观察 春节假期二手房全国挂牌价周环比两连涨但幅度较弱，修复面有所扩大，但新房在春节假期日均成交同比下降，仅青岛、济南同比上涨。近期政策宽松预期和核心城市楼市改善引发市场对房地产周期拐点的期待，尽管长期维度我们对政策预期和基本面逻辑仍持谨慎态度，但由于节后小阳春行情仍会持续，叠加3月两会、4月政治局会议即将召开，政策博弈和基本面改善逻辑短期仍难以证伪，行业或存在短期脉冲机会。中期维度看，周期拐点仍需观察，今年上海还将迎来首次限售房的大规模集中解禁，届时将对市场形成冲击，5月是非常重要的楼市真实景气度观测节点。 # （四）春节客流居高位，消费需求多元化 2026年春节假期接近结束，总体来看，客流呈现稳中有升，区域热点进一步分散：1）全国跨区域人员流动量继续保持高位，更大规模的流动已经成为常态；2）更高客流、更长假期也带动了社零数据更高的同比增长；3）交通方式的选择体现了居民对舒适游、深度游的偏好上升；4）目的地选择中，三四线城市特色景点、“一南一北”避寒与冰雪、“逆向过年”百花齐放；5）支付特点上，数字经济与跨境带来的影响最为亮眼。 我国正在转向以消费为更强拉动的增长模式，春节一系列数据的背后是巨大消费者规模、进一步多元化的需求、不断渗透在商品及服务中的科技含量、高水平对外开放等因素的共同推动，这些变化将长期主导消费内部的结构变化。 # (五) 小结 春节期间外部催化为地缘政治和关税扰动，避险交易支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇。从内部政策和数据看，传统经济（房地产及传统消费等）还未出现周期拐点，多为短期脉冲，长期更应关注符合居民多元消费需求及政策支持的方向。 # 二、交易层面：热点短期波动上行，中盘风险可控 # （一）风格配置：中盘风险可控 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。春节前一周（2026.2.9-2.13）A股指数日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化如下： 大中小盘指数短期情绪小幅回升，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。 图2：沪深300指数中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：中证500指数中期不确定性略上行 图4：中证1000指数中期不确定性平稳 图5：国证2000指数中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 # （二）行业轮动：前期热点短期波动上行 # 1、从收益看行业交易趋势分化 资产收益的变化通常隐含了交易行为（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》）。我们构建不同期限的收益因子来刻画资产收益隐含的交易行为。我们每周统计有效的趋势/反转信号在所有信号中的占比，若趋势信号占比增加则资产的趋势交易强化。春节前一周行业收益因子变化如下： 各行业信号整体以“趋势退潮”为主，前期趋势较强的板块转入震荡，仅电力设备板块趋势维持；交通运输、家用电器、食品饮料板块出现短期趋势。 图6：电力设备趋势维持 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：交通运输出现短期趋势 图8：家用电器出现短期趋势 图9：食品饮料出现短期趋势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2、从波动看行业交易情绪分化 春节前一周行业层面短期情绪小幅升温，热点板块中，有色金属中期不确定性上行；基础化工/电网设备中期不确定性平稳；农林牧渔中期不确定性下行。 图10：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：基础化工中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图12：电力设备中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：农林牧渔中期不确定性下行 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 三、小结 预期层面：地产及传统消费周期拐点未现，地缘扰动和关税博弈强化中盘蓝筹中的涨价线索。春节期间外部催化主要为地缘政治和关税扰动，避险交易支撑贵金属价格，战略金属存在涨价机遇。从内部政策和数据看，传统经济（房地产及传统消费等）还未出现周期拐点，多为短期脉冲，长期更应关注符合居民多元消费需求及政策支持的方向。仍看好中盘蓝筹中存在涨价预期的周期品（化工/农业/有色）的配置机会。 交易层面：热点板块短期震荡，中盘蓝筹风险可控。风格上，春节前一周大中小盘指数短期情绪小幅回升，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业信号整体以“趋势退潮”为主，前期趋势较强的板块转入震荡，热点板块短期波动上行，但基础化工/电网设备中期不确定性平稳，农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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