20260422-西南证券-国际复材-301526.SZ-2025年年报点评_提价趋势显著_业绩弹性十足_6页_1mb

公司业绩与投资分析总结

核心内容

公司于2025年发布年度报告，2025年实现营业总收入86.58亿元，同比增长17.60%，归母净利润2.72亿元，同比增长176.99%。2025年第四季度，公司实现营业总收入22.45亿元，同比增长13.76%，归母净利润同比减亏1.97亿元，基本实现盈亏平衡。

主要观点

1. 产品销量与价格双增长

• 销量增长：2025年玻璃纤维及制品销量达117.7万吨，同比增长7.9%；电子布销量2.6亿米，同比增长23.1%。
• 价格恢复：平均售价提升趋势延续，毛利率同比增加6.17个百分点至18.74%。
• 区域表现：国内营收同比增长31.6%至63.1亿元，国外营收同比下降8.6%至23.5亿元，主要受巴西产线停产及汇兑损失影响。

2. 销售模式优化

• 直销增长：直销营收80.2亿元，同比增长20.3%；经销营收6.4亿元，同比下降8.0%。
• 直销占比提升：直销模式在营收中占比显著提高，有利于提升公司盈利能力与市场控制力。

3. 盈利能力显著改善

• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.56、1.64、0.89、2.26个百分点，综合费用率下降5.34个百分点。
• 销售净利率提升：销售净利率同比增加8.41个百分点至3.32%。
• 资产减值计提：2025年第四季度计提资产减值损失2.59亿元，同比增加1.12亿元，有助于未来利润释放。

4. 产品创新与产能升级

• LDK需求增长：公司推出低介电电子布LDK一代、二代及低膨胀等高端特种布，应用于5G建设，未来放量空间广阔。
• 技术突破：公司技术积淀深厚，持续推动产品结构优化，提升产品竞争力。
• 产能提升：8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目点火投产，高频高速电子布项目稳步推进，有助于提高生产效率与降低成本。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为0.44元、0.61元、0.74元。
• PE预测：对应PE分别为32倍、23倍、19倍。
• 投资建议：公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等产品竞争优势突出，看好其业绩弹性，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	86.58	111.80	126.58	139.42
增长率	17.60%	29.13%	13.22%	10.14%
归属母公司净利润(亿元)	2.72	16.74	23.07	28.00
增长率	176.99%	514.55%	37.77%	21.36%
每股收益EPS(元)	0.07	0.44	0.61	0.74
PE	194	32	23	19
PB	6.40	5.30	4.40	3.65

假设条件

• 销量增长：预计2026-2028年玻璃纤维及制品销量分别同比增长10.0%、5.0%、5.0%。
• 价格增长：预计2026-2028年玻璃纤维及制品销售单价分别同比增长18.0%、8.0%、5.0%。

财务分析指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	18.74%	28.82%	32.69%	34.58%
净利率	3.32%	15.82%	19.25%	21.22%
ROE	3.12%	16.04%	18.48%	18.71%
EBITDA/销售收入	19.33%	30.45%	33.69%	35.10%
营运能力指标	-	-	-	-
总资产周转率	0.39	0.44	0.42	0.40
固定资产周转率	0.69	0.86	0.95	1.06
应收账款周转率	3.33	3.47	3.27	3.23
存货周转率	3.47	3.56	3.37	3.41
资本结构指标	-	-	-	-
资产负债率	59.55%	59.83%	59.21%	57.75%
流动比率	0.77	1.28	1.87	2.56
速动比率	0.56	1.01	1.59	2.26

风险提示

• 宏观经济波动风险：宏观经济环境变化可能对公司业绩产生影响。
• 市场开拓风险：市场开拓不及预期可能影响公司盈利能力与增长潜力。

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：未特别说明，以公司评级为准。

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，分析师竺文钊具有证券投资咨询执业资格。报告数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。投资者应自行判断是否采用本报告内容并承担相应风险。本报告仅供参考，不构成投资建议。