> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 吉比特2025年年报总结 ## 核心内容 吉比特（603444.SH）于2026年3月26日发布2025年年报，整体表现强劲，收入与利润均实现显著增长。公司2025年第四季度（Q4）收入达到17.2亿元，同比增长96%；全年收入达62亿元，同比增长68%。Q4毛利率为95%，同比提升9个百分点，主要受益于自研游戏占比提升。Q4归母净利润为5.8亿元，同比增长102%；全年归母净利润为17.9亿元，同比增长90%。 ## 主要观点 - **长青游戏客群回流**：公司通过推出衍生小游戏《道友来挖宝》，成功召回《问道》流失用户，推动该IP总流水增长。Q4《道友来挖宝》贡献2.87亿元流水增量，显示出IP运营策略的有效性。 - **新游《杖剑传说》表现优异**：该自研日式幻想题材放置MMO手游在2025年5月29日上线，Q4在亚洲市场表现亮眼，尤其在中国港澳台地区达到畅销榜第1名。预计其在2026年第一季度仍能驱动同比高增，并在2026年上半年陆续登陆欧美市场，带来新的增长点。 - **SLG手游《九牧之野》贡献增量**：作为三国题材SLG代理游戏，该产品于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元。尽管中国市场SLG新品竞争激烈，但其“自由行军不走格子”和“多队搭配即时对抗”等特色有望在港澳台等地区占据一定市场份额。 ## 关键信息 ### 财务预测与盈利预期 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 每股收益（元） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------------| | 2026E| 65.72 | 5.9% | 18.82 | 4.9% | 26.12 | | 2027E| 70.12 | 6.7% | 20.80 | 10.5% | 28.87 | | 2028E| 76.52 | 9.1% | 22.67 | 9.0% | 31.46 | 公司预计2026年归母净利润为18.82亿元，较2025年增长4.9%。公司对可比公司2026年P/E调整均值为15倍，据此给出目标价391.80元，维持“增持”评级。 ### 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 87.9 | 93.9 | 94.0 | 95.0 | 95.0 | | 净利率(%) | 25.6 | 28.9 | 28.6 | 29.7 | 29.6 | | ROE(%) | 20.2 | 34.5 | 29.2 | 27.8 | 29.5 | | 市盈率 | 27.8 | 14.6 | 14.0 | 12.6 | 11.6 | | 市净率 | 5.4 | 4.8 | 3.6 | 3.5 | 3.4 | 公司资产与负债结构稳定，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示良好的短期偿债能力。同时，公司经营现金流良好，2025年达到2,796百万元，2026年预计为1,745百万元。 ## 风险提示 - 游戏版号政策不确定性； - 新产品流水存在波动风险； - 买量成本可能上升； - 研发费用增加的风险； - 资产减值风险。 ## 投资建议 - **评级**：增持（维持） - **目标价**：391.80元 - **股价表现（2026年4月2日）**：364.55元 - **52周最高/最低价**：658.83 / 190.35元 - **A股市值**：26,263百万元 ## 可比公司估值情况（2026年4月2日） | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |------|------|--------------|-------------|-------------|-------------| | 巨人网络 | 002558 | 34.05 | 16.81 | 14.58 | 13.00 | | 网易-S | 09999 | 162.91 | 17.38 | 15.29 | 13.85 | | 神州泰岳 | 300002 | 9.30 | 12.82 | 12.68 | 10.73 | | 腾讯控股 | 00700 | 455.93 | 21.44 | 18.50 | 16.93 | | 三七互娱 | 002555 | 22.20 | 18.37 | 15.69 | 13.51 | | 调整后平均 | - | - | 15.00 | 13.00 | - | ## 总结 吉比特2025年表现强劲，主要得益于新游《杖剑传说》和《道友来挖宝》的推出，推动收入与利润增长。公司通过IP运营和产品差异化策略，提升市场竞争力。未来，随着《杖剑传说》在欧美市场的上线和《九牧之野》在港澳台地区的推广，公司有望继续实现增长。尽管面临版号政策、买量成本和研发费用等风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。