20260408-东方证券-吉比特-603444.SH-25年年报点评_长青游戏客群回流_新游出海贡献增量_5页_363kb

报告摘要

吉比特2025年年报总结

核心内容

吉比特（603444.SH）于2026年3月26日发布2025年年报，整体表现强劲，收入与利润均实现显著增长。公司2025年第四季度（Q4）收入达到17.2亿元，同比增长96%；全年收入达62亿元，同比增长68%。Q4毛利率为95%，同比提升9个百分点，主要受益于自研游戏占比提升。Q4归母净利润为5.8亿元，同比增长102%；全年归母净利润为17.9亿元，同比增长90%。

主要观点

长青游戏客群回流：公司通过推出衍生小游戏《道友来挖宝》，成功召回《问道》流失用户，推动该IP总流水增长。Q4《道友来挖宝》贡献2.87亿元流水增量，显示出IP运营策略的有效性。
新游《杖剑传说》表现优异：该自研日式幻想题材放置MMO手游在2025年5月29日上线，Q4在亚洲市场表现亮眼，尤其在中国港澳台地区达到畅销榜第1名。预计其在2026年第一季度仍能驱动同比高增，并在2026年上半年陆续登陆欧美市场，带来新的增长点。
SLG手游《九牧之野》贡献增量：作为三国题材SLG代理游戏，该产品于2025年12月18日上线，3个月流水超2亿元。尽管中国市场SLG新品竞争激烈，但其“自由行军不走格子”和“多队搭配即时对抗”等特色有望在港澳台等地区占据一定市场份额。

关键信息

财务预测与盈利预期

年度	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	每股收益（元）
2026E	65.72	5.9%	18.82	4.9%	26.12
2027E	70.12	6.7%	20.80	10.5%	28.87
2028E	76.52	9.1%	22.67	9.0%	31.46

公司预计2026年归母净利润为18.82亿元，较2025年增长4.9%。公司对可比公司2026年P/E调整均值为15倍，据此给出目标价391.80元，维持“增持”评级。

财务指标分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	87.9	93.9	94.0	95.0	95.0
净利率(%)	25.6	28.9	28.6	29.7	29.6
ROE(%)	20.2	34.5	29.2	27.8	29.5
市盈率	27.8	14.6	14.0	12.6	11.6
市净率	5.4	4.8	3.6	3.5	3.4

公司资产与负债结构稳定，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示良好的短期偿债能力。同时，公司经营现金流良好，2025年达到2,796百万元，2026年预计为1,745百万元。

风险提示

游戏版号政策不确定性；
新产品流水存在波动风险；
买量成本可能上升；
研发费用增加的风险；
资产减值风险。

投资建议

评级：增持（维持）
目标价：391.80元
股价表现（2026年4月2日）：364.55元
52周最高/最低价：658.83 / 190.35元
A股市值：26,263百万元

可比公司估值情况（2026年4月2日）

公司	代码	最新价格(元)	2026E市盈率	2027E市盈率	2028E市盈率
巨人网络	002558	34.05	16.81	14.58	13.00
网易-S	09999	162.91	17.38	15.29	13.85
神州泰岳	300002	9.30	12.82	12.68	10.73
腾讯控股	00700	455.93	21.44	18.50	16.93
三七互娱	002555	22.20	18.37	15.69	13.51
调整后平均	-	-	15.00	13.00	-

总结

吉比特2025年表现强劲，主要得益于新游《杖剑传说》和《道友来挖宝》的推出，推动收入与利润增长。公司通过IP运营和产品差异化策略，提升市场竞争力。未来，随着《杖剑传说》在欧美市场的上线和《九牧之野》在港澳台地区的推广，公司有望继续实现增长。尽管面临版号政策、买量成本和研发费用等风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。

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