> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 科技深度研究系列报告一总结 ## 核心内容 TCL 科技（000100）作为全球半导体显示龙头，正经历从周期股逻辑向卖方市场价值重估的转变。报告指出，随着全球电视面板供给定格、需求持续大屏化，行业进入结构性调整阶段，盈利中枢系统性上移，为公司带来盈利修复与估值重估机会。 ## 主要观点 - **行业需求**：全球电视整机出货量总量见顶，但结构升级驱动面板面积需求增长，超大尺寸（70吋以上）占比显著提升。 - **行业供给**：高世代 LCD 产能封顶，主力产线进入折旧尾声，寡头按需控产，存量产能成为利润稳定器。 - **公司优势**： - 定价权弹性：卡位稀缺10.5代产能，受益于大尺寸面板价格中枢上移。 - 折旧退坡：华星折旧预计从2025年的194亿元退坡至2030年的108亿元，带来确定性利润增量。 - 少数股权收回：2026年计划收购广州华星45%少数股权，增厚归母净利润约20%。 - 玻璃基板：作为先进封装的材料升级方向，具备远期可选性与市场潜力。 ## 关键信息 ### 行业趋势 - 全球电视面板出货量自2020年起下降约4%，但出货面积增长约13%，主要由大尺寸化推动。 - Mini LED 技术作为 LCD 改良型，渗透加速，未来或成为大尺寸电视主要增量。 - OLED 主要集中在高端小尺寸市场，大尺寸渗透缓慢，对 LCD 基本盘影响有限。 ### 公司财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万） | 同比增速（%） | 归母净利润（百万） | 同比增速（%） | 每股盈利（元） | 市盈率（倍） | |------|---------------------|---------------|---------------------|----------------|----------------|---------------| | 2025A | 184,211 | 11.7% | 4,517 | 188.8% | 0.22 | 28 | | 2026E | 211,806 | 15.0% | 6,448 | 42.7% | 0.31 | 20 | | 2027E | 234,813 | 10.9% | 10,769 | 67.0% | 0.52 | 12 | | 2028E | 252,638 | 7.6% | 13,119 | 21.8% | 0.63 | 10 | - **投资建议**：首次覆盖给予“强推”评级，目标价7.4元，对应2026年约24倍PE。 - **估值方法**：采用DCF法，考虑现金流稳健、自由现金流领先同业。 ## 投资逻辑 - **行业β**：供给定格 + 需求大屏化，驱动电视面板价格中枢上移。 - **公司α**：大尺寸龙头弹性 + 折旧减少 + 少数股权收回 + 玻璃基板远期期权，多重盈利驱动因素叠加。 ## 风险提示 - 面板价格波动 - 供需改善不及预期 - OLED 等新型显示技术替代超预期 - 光伏业务持续亏损 ## 业务结构与盈利能力 - **半导体显示**：占比最大，2025年收入达1207亿元，毛利率修复至20.1%。 - **新能源光伏与半导体材料**：受行业周期影响，2025年收入为291亿元，毛利率为-6.4%。 - **电子产品分销**：收入346亿元，毛利率稳定在3.5%左右。 ## 管理层与股权结构 - 公司无控股股东及实际控制人，股权较为分散。 - 创始人李东生与宁波九天联成合计持股6.09%，为第一大股东。 - 管理层稳定且专业，核心团队通过合伙人持股计划与员工持股计划长期绑定公司。 ## 显示面板产业链 - **上游**：核心材料与制程设备。 - **中游**：面板制造与模组封装，主导技术演进。 - **下游**：覆盖电视、显示器、笔记本、平板等多场景应用。 ## 未来展望 - **大尺寸化**：2027—2028年或出现供需瓶颈，价格中枢被动抬升。 - **折旧退坡**：带来确定性利润释放，2026—2030年累计贡献约60亿元。 - **少数股权收回**：实质增厚归母利润，强化核心资产控制权。 - **玻璃基板**：具备市场尚未定价的远期可选性，可能打开数百亿美元市场。 ## 图表亮点 - 电视面板出货面积增长显著，大尺寸占比提升。 - 折旧退坡测算图：华星折旧预计逐年减少。 - OLED 渗透率分尺寸分析：小尺寸渗透率高，中尺寸逐步爬坡，大尺寸缓慢。 - TCL 电子海外出货结构提升，大尺寸化进程加速。 ## 总结 TCL 科技正迎来从周期波动向卖方市场价值重估的关键阶段。通过折旧退坡、少数股权收回与大尺寸面板价格提升，公司盈利具备系统性修复空间。报告认为，未来几年将是公司价值释放的重要窗口期，具备较强的盈利弹性与增长潜力。