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广发策略 | 港股何时能够利空出尽？——港股市场策略展望

核心内容总结

一、港股市场分化现状

港股市场在过去一段时间内呈现显著分化，恒生科技指数持续下跌，而高股息板块则不断创新高，导致恒生指数整体走平。这种分化主要由以下两方面因素驱动：

• 高股息板块：体现出中资的定价权，受到南向资金的支撑，具有防御属性。
• 恒生科技板块：受外资主导，对业绩预期和海外流动性高度敏感，因此跌幅较大。

尽管外资对互联网板块持续净流出，但其仍坚守中国核心资产，7家港股企业出现AH负溢价，显示外资对中国资产的长期看好。

二、港股利空出尽的观察窗口

当前市场情绪和基本面因素正在酝酿修复契机，3月下旬可能是港股利空出尽的时间窗口。主要依据包括：

1. 限售股解禁高峰结束：3月为上半年解禁高峰，规模接近千亿，但二季度解禁规模将显著回落。历史上，解禁往往成为情绪冲击的终点，个股在解禁时见底，因此3月解禁高峰的结束可能带来市场情绪的改善。
2. 年报披露接近尾声：互联网公司及恒生科技成分股的年报集中在3月末披露，业绩不确定性将随之消除，有助于市场情绪修复。
3. 阿里云涨价：作为科技板块的重要催化因素，阿里云近期宣布涨价，可能推动相关公司业绩反转，提振市场预期。
4. 外部环境改善预期：原定3月末的特朗普访华推迟至4月，若成行，或有助于缓解外部关系紧张对港股估值的压制。

三、做空资金高位的分析

当前港股做空成交量占比约为12%，已接近历史高位，但进一步上行空间有限。做空比例高并不必然预示市场下跌，反而可能在市场回暖时触发逼空行情，放大反弹力度。因此，若后续出现边际改善，市场或迎来修复机会。

四、港股配置建议

根据市场情绪和流动性变化，广发策略提出以下配置建议：

1. 若3月中下旬市场情绪好转：

   • 关注恒生科技和港股通互联网板块。
   • 理由：AI大模型需场景变现，C端应用进展可能催化恒生科技基本面；同时，外资对互联网板块具备定价权，若海外流动性反转，相关标的弹性较大。

2. 若后续出现流动性收紧事件：

   • 可考虑港股红利板块的配置机会。
   • 理由：3-4月为港股年报分红高峰期，抢权行情可能推动板块上涨，历史数据显示港股通红利指数上涨概率达91%，远高于恒生指数和沪深300。

五、资金流动分析

1. AH互联互通资金流向

• 北向资金：本周日均成交额为3662.12亿元，较上周减少219.94亿元。
• 南向资金：本周净流入135.66亿港元，较上周116.58亿港元有所增加。

2. 外资流向

• A股：本周外资净流出7.96亿美元，较上周22.69亿美元明显转为流出。
• H股：本周外资净流出0.57亿美元，较上周1.70亿美元有所减少。

3. 其他重要市场资金流动

• 美股：主动资金流入68.43亿美元，被动资金流入402.89亿美元，整体呈净流入趋势。
• 日本市场：本周资金流入15.43亿美元，较上周62.90亿美元减少。
• 发达欧洲市场：本周资金流入0.40亿美元，较上周**-1.61亿美元**改善。

六、风险提示

• 地缘政治风险：美伊冲突等事件可能加剧全球通胀压力。
• 海外通胀反复：若美国经济韧性较强，可能导致全球流动性宽松节奏低于预期。
• 国内稳增长政策低预期：若政策力度不足，可能影响经济复苏及市场风险偏好。
• 模型有效性风险：分析基于历史数据，可能存在预测偏差。

七、中东资金动态

• 中东资金仍以一级市场基石投资为主，而非短期避险行为。
• 参与领域：包括电动车产业链、AI相关企业（如Minimax、精锋医疗等）。
• 投资逻辑：与传统石油主业形成对冲，长期布局港股资产。

八、报告信息

• 报告名称：《港股何时能够利空出尽？——港股市场策略展望》
• 发布日期：2026-03-22
• 报告作者：刘晨明、余可骋

九、法律声明

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