20260519-国盛证券有限责任公司-钢铁2026年度中期策略_稳中求进_39页_4mb

钢铁行业2026年中期策略总结

核心内容

本报告围绕2026年钢铁行业的发展趋势与政策导向，分析了全球能源格局变化、经济周期、库存周期、供给约束及出口竞争力等关键因素，旨在为投资者提供行业走势及投资策略的参考。

主要观点

1. 康波周期与地缘政治

• 20世纪历史表明，当崛起国达到工业成熟后，全球竞争格局可能进入危险时期，经济与政治力量重新分配。
• 主导国可能因无力承担世界警察与世界银行的责任而成为秩序破坏者，地缘冲突加剧，如美伊战争、委内瑞拉事件等，对全球能源供给造成冲击。

2. 能源冲击对钢铁行业的影响

• 霍尔木兹海峡的关闭导致全球每日约1000万桶的石油供应损失，占日均消耗量的10%。
• 东南亚地区因对霍尔木兹海峡依赖度高，且缺乏对冲手段，成为供应链中最脆弱的环节。
• 中国因能源结构多样化和自给率高，在能源冲击下相对竞争优势增强，预计出口份额将提升。

3. 经济周期与结构性调整

• 当前经济周期进入收敛阶段，经济增速和系统性风险均不高，但结构性改革是关键。
• 政策主基调是“稳中求进”，总量扩张不再是重点，政策更多聚焦于结构性调整。

4. 库存周期与经济预期

• 库存周期是经济波动的重要因素，今年一季度企业加速重建库存，库存周期向上偏转对经济预期积极。
• 钢铁企业会根据库存变化调整产出，相关经济指标具有周期性波动特征。

5. 供给端的调整

• 钢铁行业进入成熟期后，需求波动下降，供给端成为行业调整的核心。
• 中国钢铁工业已进入生命周期的弧顶阶段，需借助产业政策进行供给裁剪，加快行业调整。

6. 出口结构优化

• 中国出口结构中高端产品比例不断提升，新能源产品成为重要组成部分。
• 高端产品出口份额的提高有助于增强中国在全球制造业中的竞争力。

7. 政策与市场影响

• 碳达峰与碳中和政策进入关键执行期，通过“目标—执行—考核—反馈”的闭环机制，对供给端形成约束。
• 产业政策推动钢铁行业并购整合，优化产业结构，提升资本回报。

8. 投资策略

• 重点推荐受益于普钢盈利复苏的宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。
• 受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。

关键信息

1. 能源冲击

• 霍尔木兹海峡的关闭导致全球石油供应减少，对亚洲地区影响较大，尤其是东南亚。
• 中国因能源结构多样，出口份额有望提升，同时受益于新能源产品需求增长。

2. 出口竞争力

• 中国出口结构中高端产品比例持续增长，新能源产品占比提升。
• 东南亚国家因能源依赖度高，部分订单可能转移至中国，进一步扩大其出口优势。

3. 经济周期与政策导向

• 经济周期进入收敛形态，增长稳定但增速有限。
• 政策重点转向结构性改革，财政支出节奏靠前，但总量扩张受限。

4. 库存周期

• 库存周期变化对经济和预期有显著影响，今年一季度库存周期向上偏转，对市场情绪积极。

5. 供给约束

• 供给端调整是行业复苏的关键，政策推动产能利用率提升，加速资本回报。

6. 行业走势

• 钢铁行业在2026年一季度表现强劲，预计下半年产能利用率将保持稳定。
• 钢铁行业资本回报长期低迷，但供给调整有望推动行业复苏。

7. 风险提示

• 海外经济动荡、地缘冲突加剧、国内财政支出不及预期、限产执行效果不佳等风险需关注。

重点标的

图表与数据

• 图表1：全球GDP变化及中国与美国占比，显示中国在全球经济中的份额逐渐上升。
• 图表2：技术创新的长波周期，显示美国和中国在不同年份的创新周期波动。
• 图表3：国家实力交替转换，反映各国在历史中的权力变迁。
• 图表4：美国杠杆率加速上升，显示其债务水平不断提高。
• 图表5：美国贸易差额变化，显示其持续逆差。
• 图表6：美国经常账户差额变化，显示其资本账户的不平衡。
• 图表7：两极分化过程示意图，反映贫富差距扩大。
• 图表8：美国贫富差距数据，显示前1%与前90%的财富差异。
• 图表9：霍尔木兹海峡运输通道及运输量，显示其对亚洲能源供应的重要性。
• 图表10：能源冲击对总体的影响，显示全球对冲措施的局限性。
• 图表11：能源冲击对结构的影响，显示各国对霍尔木兹海峡的依赖程度。
• 图表12：各国化石能源自给率，显示中国自给率较高。
• 图表13：中国一次能源结构，显示煤炭为主。
• 图表14：各国发电方式，显示中国不依赖天然气发电。
• 图表15：中外CPI累计差值变化，显示中国价格相对稳定。
• 图表16：中国电价稳定性，显示其相对其他地区更稳定。
• 图表17：越南贸易差额变化，显示其贸易逆差趋势。
• 图表18：越南非转口贸易变化，显示其逆差扩大。
• 图表19：东盟转口贸易情况，显示其对美国和中国的依赖。
• 图表20：中国出口高端品比例增长，显示其在全球制造业中的地位提升。

总结

2026年钢铁行业在地缘政治、能源冲击和经济周期的多重影响下，面临结构性调整与增长机会。中国凭借其能源结构多样性和自给率高，有望在能源危机中扩大出口优势。政策层面，碳约束与产业调控成为重点，推动行业优化。投资者应关注受益于供需变化和政策支持的重点企业，如宝钢股份、南钢股份等，同时警惕地缘冲突、财政支出不及预期等风险。