> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：国投证券（香港）有限公司研究部报告 ## 核心内容概览 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要涵盖美股市场动态及对美团（3690.HK）的公司点评。报告指出，美股在二季度创下了自2020年以来的最佳表现后，出现回调，主要受半导体板块拖累。与此同时，资金正从科技股向传统蓝筹与价值股转移，为市场提供更健康的发展空间。 ## 美股市场动态 - **市场表现**：隔夜美股小幅收低，结束二季度强劲涨势。道指微跌，标普500和纳斯达克指数分别下跌0.22%和0.66%。 - **板块表现**：半导体板块跌幅显著，费城半导体指数下跌逾6%，美光、闪迪等个股跌幅均超过5%。大型科技股表现分化，Meta逆势上涨约10%，微软、苹果亦上涨2-3%。 - **资金流向**：资金从科技股向传统蓝筹与价值股轮动，预计有助于扩大牛市参与面。 - **市场关注点**：美股因独立日休市，美国6月非农就业数据将提前公布，市场预期新增11.5万岗位，失业率4.3%。 - **美联储动态**：美联储主席沃什在辛特拉ECB论坛表示，通胀预期和风险回落，但强调维持2%通胀目标和央行独立性，拒绝提供前瞻指引，并预告7月议息会议将有内部争论。市场仍预计年内至少加息一次，但加息幅度预期下调。 - **经济数据**：6月ADP私企新增就业仅9.8万，低于预期；ISM制造业PMI回落至53.3，物价分项大幅下降，显示需求边际转弱、通胀压力缓解。 ## 美团公司点评 ### 业务表现 - **核心本地商业**：1季度总收入910亿元，同比增5%。核心本地商业经调整经营亏损41亿元，优于预期。 - **外卖业务**：补贴退坡，订单结构优化，AOV环比改善。估算外卖收入同比降9%，单均亏损收窄至约1.0元。 - **闪购业务**：订单量及收入增速达20%以上，受益于供应链升级及用户订单频次提升。 - **到店酒旅业务**：收入同比增近10%，经营利润率环比稳定。 - **新业务**：收入同比增21%，商品销售占比提升至67%。Keeta经营亏损环比收窄，中国香港及沙特用户盈亏平衡进展良好，预计沙特可在年底实现单月盈亏平衡，中东整体有望在2028年实现盈亏平衡。 ### 财务预测更新 - **2025年第二季度**：预计收入同比增10%，其中核心本地商业和新业务收入分别增5%和23%。 - **2026年全年**：预计总收入同比增9%，核心本地商业和外卖收入分别增4%和22%。 - **盈利拐点**：预计2025年下半年外卖业务将实现盈亏平衡，核心本地商业经营利润有望提升至143亿元（同比增212亿元）。 ### 估值与评级 - **估值**：基于2027年盈利预测，维持SOTP目标价120港元，对应核心本地商业15.0x经营利润市盈率，新业务1x市销率。 - **评级**：维持“买入”评级，认为美团核心本地商业业务具有较强韧性与竞争壁垒，预计下半年盈利修复将支撑中长期外卖UE回到1元以上。 ## 风险提示 - **宏观风险**：消费预期疲弱可能影响整体业务表现。 - **竞争风险**：竞争可能持续激烈，周期长于预期。 - **盈利风险**：外卖UE恢复可能不及预期。 ## 联系方式与免责声明 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **免责声明**： - 报告仅作参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能涉及利益冲突，不保证准确性或完整性。 - 报告内容不得分发至特定地区，如日本、加拿大、美国等。 ## 规范性披露 - 分析员及其关联方未担任报告提及公司董事或高级职员。 - 分析员及其关联方未拥有报告提及公司财务权益。 - 国投证券国际对报告提及公司财务权益少于1%或无权益。 ## 公司评级体系 | 评级 | 含义 | |------|------| | 买入 | 预期未来6个月投资收益率为15%以上 | | 增持 | 预期未来6个月投资收益率为5%至15% | | 中性 | 预期未来6个月投资收益率为-5%至5% | | 减持 | 预期未来6个月投资收益率为-5%至-15% | | 卖出 | 预期未来6个月投资收益率为-15%以下 |