> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力设备行业：许继电气（000400.SZ）总结 ## 核心内容 许继电气（000400.SZ）作为电力设备行业的重要企业，近期发布了2025年年度报告及2026年第一季度财务数据，并发布了对未来三年的盈利预测与估值分析。整体来看，公司2025年业绩表现稳健，2026Q1受产品交付结构影响，毛利率有所下滑，但长期来看，随着“十五五”期间特高压项目加速推进及深远海海风项目持续开展，公司有望受益并实现业绩增长。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 公司全年实现营业收入149.9亿元，同比下降12.3%； - 归母净利润11.67亿元，同比增长4.5%； - 整体毛利率提升至23.36%，同比增加2.59个百分点，显示公司成本控制能力增强； - 智能电表业务毛利率下降，主要受国网中标价格下滑影响； - 新能源及系统集成业务收入下滑，但毛利率有所改善，可能与公司调整业务结构有关； - 直流输电系统业务收入下降，但毛利率保持稳定，与国网特高压投资节奏相关。 - **2026Q1业绩表现**： - 营收23.78亿元，同比增长1.3%； - 归母净利润1.11亿元，同比下降46.5%； - 毛利率下滑至19.01%，同比减少4.46个百分点，主要与产品交付结构有关； - 由于一季度营收占比较低，产品结构对季度业绩影响较大。 - **盈利预测与估值**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为14.0/19.4/21.1亿元，同比增速分别为20%/39%/8%； - 当前股价对应的PE分别为19/14/13倍，估值逐步下降； - 预计未来三年营业利润、归母净利润及经营现金流均将实现增长，公司盈利能力有望持续提升； - 估值倍数（P/E、P/S、P/B）持续下降，反映市场对公司未来成长性的认可。 - **投资评级**： - 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在特高压和深远海海风项目方面。 ## 关键信息 - **财务数据概览**： - 2026年一季度毛利率下滑，影响业绩表现； - 2025年公司资产负债率为47.59%，每股净资产为12.05元； - 总市值为26,361.94百万元，流通市值为26,182.83百万元。 - **财务预测摘要**： - 营收增长率：2026年预计增长11.98%，2027年增长14.93%，2028年增长8.33%； - 归母净利润增长率：2026年预计增长19.61%，2027年增长39.22%，2028年增长8.38%； - 毛利率预计持续提升，2026年为23.77%，2027年为25.40%，2028年为25.13%； - ROE预计从9.61%提升至13.14%，盈利能力增强。 - **现金流与负债情况**： - 2025年经营性现金净流量为2,670百万元，同比增长105.59%； - 2026年经营性现金净流量预计为736百万元，同比下降72.45%； - 负债合计从2025年的12,871百万元下降至2026年的12,033百万元，显示公司负债水平有所降低。 ## 风险提示 - 电网投资力度可能下滑； - 特高压项目核准可能不及预期； - 网外业务增长可能不达预期。 ## 估值与投资建议 - 当前股价对应的PE为22.59倍，未来三年PE逐步下降至12.51倍； - EV/EBITDA倍数从13倍降至7倍，显示公司估值逐步走低； - 综合考虑公司业务结构优化、特高压及深远海海风项目前景，维持“买入”评级。