20260519-开源证券-煤炭行业2026年中期投资策略_能源安全价值重估_煤炭内外共振向上_34页_2mb

报告摘要

2026年煤炭行业迎来价值重估，受海外能源局势与国内政策双重驱动，行业呈现内外共振向上的趋势。分析师王高展与程镱认为，当前煤炭板块具备强力上行驱动，建议积极布局。

海外中东局势影响
- 美伊和解进程缓慢，霍尔木兹海峡运输风险从低概率事件转变为常态化风险因子。
- 高油价运行时间显著拉长，带动煤价中枢上移。
- 油价上涨通过气价联动、发电与化工替代、进口成本抬升等路径传导至国内煤炭市场。
海外印尼政策调整
- 印尼将煤炭出口政策从周期性调节升级为制度化控量提价。
- RKAB年度化审批机制使产量配额变为硬约束，出口关税和矿权税改革进一步抬升边际出口成本。
- 印尼煤炭出口减量导致中国进口煤价格中枢上移，进口利润窗口收窄，对内贸煤形成支撑。
国内政策导向
- “降碳考核”与“反内卷”政策联合发力，推动煤炭供给端向绿色低碳、规范有序方向发展。
- 2026年煤炭政策对价格的影响，不是通过简单压总量，而是通过制度性供给曲线抬升实现。
- 产能置换、保供核增、储备制度并轨，形成“平时压制、急时释放”的新供给框架。
国内市场供需变化
- 2026年国内煤炭市场逐步进入需求旺季，库存偏低为煤价上行提供支撑。
- 煤价中枢上移，年内高点或进一步上冲900元/吨以上。
- 2025年市场呈现“V型行情”，证明煤价底部抬升，2026年将进入“中枢上移”阶段。

油煤联动机制：
- 油价上涨通过气价联动、发电与化工替代、进口成本抬升等路径，推动煤价上行。
- 动力煤/原油单位热值价格比处于历史低位，煤炭相对原油仍被低估。
进口煤影响：
- 印尼为我国主要煤炭进口来源，2025年进口占比达43.1%。
- 2026年印尼出口配额缩减，出口税率提升，预计中国进口煤下降至4.5亿吨左右。
国内供给情况：
- 2026年国内煤炭供给仍处高位，但弹性显著弱化。
- 原煤产量可能小幅下降，进口煤边际作用减弱。
库存与需求：
- 2026年春季煤价走强，库存处于相对偏低水平，旺季前补库弹性具备基础。
- 北方港口、沿海电厂库存同比下降，需求端持续增长。