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债市启明 | 如何看待转债强赎后的交易价值？

核心内容

本文由中信证券研究部明明、余经纬、李天雄撰写，分析了可转债（转债）在强赎后的交易价值。通过回测和策略对比，得出以下结论：

• 强赎后转债的短期交易价值较高，但长期收益表现不佳。
• 在特定市场环境下，如行情极致分化，强赎后转债策略可能具有一定的有效性。
• 该策略更适合短期交易，而非长期配置。

主要观点

1. 强赎后转债的短期表现

• 在2026年第二季度（截至6月18日），强赎公告第二日至停止交易日，转债平均涨幅为4.95%，持有胜率为70.37%，显示较强的短期交易价值。
• 2026年6月（截至6月18日），已赎回转债策略（首日建仓法）收益率为15.83%，逐日建仓法收益率为9.57%，均跑赢隐波差策略和低转股溢价率策略。

2. 长期收益表现不佳

• 从2021年1月至2025年，已赎回转债策略（首日建仓法）和逐日建仓法的年化收益率均为负，显著弱于中证转债指数及其他策略。
• 这表明强赎后转债策略长期来看不具备有效性，不建议作为长期配置策略。

3. 策略有效性前提

• 强赎后转债策略的有效性依赖于正股动量因子的有效性。
• 在股票市场行情极度分化的情况下，正股的动量效应会弱化转债强赎带来的抛压，从而提升策略表现。
• 2026年4月和6月的数据显示，该策略在特定时间段内表现优于其他策略，尤其是AI产业链相关转债。

关键信息

有效时间段

• 2026年第二季度和2026年6月为近期强赎后转债策略表现较好的时间段。
• 2021年至2025年期间，强赎后转债策略表现整体偏弱。

策略类型

• 首日建仓法：在强赎公告发布当日建仓，持有至停止交易日。
• 逐日建仓法：在强赎公告发布后每日逐步建仓，持有至停止交易日。

策略对比

风险因素

• 市场流动性大幅波动
• 正股股价超预期波动
• 正股退市风险
• 样本数据有限带来的统计偏差风险
• 宏观经济增速不如预期
• 无风险利率大幅波动

总结

强赎后转债策略在短期内可能具有一定的交易价值，尤其是在市场行情极度分化、正股动量效应显著的背景下。然而，从长期来看，该策略的收益表现不佳，难以持续有效。因此，建议投资者将该策略作为短期交易工具，而非长期配置选择。同时，需注意相关风险因素，谨慎评估市场环境和正股表现。