> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华新建材 (600801.SH) 总结 ## 核心内容 华新建材在2025年实现了营收353.5亿元，同比增长3.3%，归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。尽管2025年第四季度归母净利润同比下降33.5%，但扣非归母净利润同比增长5.2%。公司通过海外业务扩张和非洲市场高景气度带动了整体业绩增长。 ## 主要观点 - **海外业务增长显著**：非洲水泥市场持续繁荣，带动公司海外水泥业务增长，2025年海外水泥销量同比增长25%至2030万吨，海外业务净利润同比增长超50%。 - **产能扩张**：公司完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，海外水泥总产能突破4000万吨。 - **计划目标**：2026年海外水泥销量目标突破2700万吨，EBITDA贡献预计超过70亿元。 - **激励措施**：公司推出H股限制性股权激励计划，EPS考核年份为2028年，设置门槛值、目标值和挑战值，以提升管理层发展动力。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，对应PE分别为11.5、10.5和9.9倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率 | |------|--------------|------------|---------------------|-------------------| | 2024 | 342.17 | 1.36% | 24.16 | -12.52% | | 2025 | 353.48 | 3.31% | 28.50 | 18.09% | | 2026E| 354.27 | 0.22% | 36.40 | 27.54% | | 2027E| 365.74 | 3.24% | 39.70 | 9.05% | | 2028E| 379.33 | 3.71% | 42.30 | 6.49% | ### 水泥业务 - 2025年水泥业务收入212.9亿元，同比增长13.3%，毛利率32.7%，同比提升9.4个百分点。 - 水泥及熟料销量6196万吨，同比增长2.8%。 - 国内销量4165万吨，同比下降5%；吨售价227.7元，同比下降7.3%。 - 海外销量2030万吨，同比增长25%；吨售价581.3元，同比增长18.4%。 ### 骨料与混凝土业务 - 骨料业务收入54.83亿元，同比下降2.82%；毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点。 - 混凝土业务收入71.83亿元，同比下降14.65%；毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点。 - 骨料销量1.61亿吨，同比增长12.2%，创历史新高。 ### 股权激励 - 公司拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励计划。 - 考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。 ### 风险提示 - 非洲产能增长过快的风险。 - 国内价格竞争激烈。 - 汇率波动风险。 ## 估值与评级 - 2026-2028年PE分别为11.5、10.5、9.9倍。 - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ## 市场相关报告评级 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 3 | 8 | 14 | 35 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.25 | 1.11 | 1.13 | 1.00 | ## 投资评级说明 - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$； - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。