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华新建材 (600801.SH) 总结

核心内容

华新建材在2025年实现了营收353.5亿元，同比增长3.3%，归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。尽管2025年第四季度归母净利润同比下降33.5%，但扣非归母净利润同比增长5.2%。公司通过海外业务扩张和非洲市场高景气度带动了整体业绩增长。

主要观点

• 海外业务增长显著：非洲水泥市场持续繁荣，带动公司海外水泥业务增长，2025年海外水泥销量同比增长25%至2030万吨，海外业务净利润同比增长超50%。
• 产能扩张：公司完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，海外水泥总产能突破4000万吨。
• 计划目标：2026年海外水泥销量目标突破2700万吨，EBITDA贡献预计超过70亿元。
• 激励措施：公司推出H股限制性股权激励计划，EPS考核年份为2028年，设置门槛值、目标值和挑战值，以提升管理层发展动力。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，对应PE分别为11.5、10.5和9.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

水泥业务

• 2025年水泥业务收入212.9亿元，同比增长13.3%，毛利率32.7%，同比提升9.4个百分点。
• 水泥及熟料销量6196万吨，同比增长2.8%。
• 国内销量4165万吨，同比下降5%；吨售价227.7元，同比下降7.3%。
• 海外销量2030万吨，同比增长25%；吨售价581.3元，同比增长18.4%。

骨料与混凝土业务

• 骨料业务收入54.83亿元，同比下降2.82%；毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点。
• 混凝土业务收入71.83亿元，同比下降14.65%；毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点。
• 骨料销量1.61亿吨，同比增长12.2%，创历史新高。

股权激励

• 公司拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励计划。
• 考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。

风险提示

• 非洲产能增长过快的风险。
• 国内价格竞争激烈。
• 汇率波动风险。

估值与评级

• 2026-2028年PE分别为11.5、10.5、9.9倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5% -5%$；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。