> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴齐眼药2025年报及2026一季报点评总结 ## 核心内容 兴齐眼药在2025年及2026年一季度实现了营收和利润的大幅增长，主要得益于滴眼剂产品的快速放量以及控费效果显著。2025年公司营收达到24.73亿元（同比+27.2%），归母净利润为6.96亿元（同比+105.8%），扣非归母净利润为6.97亿元（同比+100.6%）。2026年一季度，营收为6.83亿元（同比+27.5%），归母净利润为2.06亿元（同比+41.5%），扣非归母净利润为2.06亿元（同比+51.7%），显示出公司业绩的持续高增长态势。 ## 主要观点 - **利润大幅增长**：公司利润增长显著，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长105.8%和100.6%，主要得益于滴眼剂产品销售增长和成本控制。 - **低阿产品矩阵形成**：公司已获批0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液，产品矩阵包括0.01%、0.02%、0.04%三种浓度，满足不同患者的需求，包括普通近视患者、高风险儿童以及维持治疗患者。 - **全渠道营销推广**：公司通过深化专业学术推广、拓展全渠道合作、开展公众教育等方式，构建医院、零售、电商协同发展的服务网络，推动低阿产品成为眼科大单品。 - **研发管线丰富**：公司在眼科领域持续拓展研发管线，包括伏立康唑滴眼液（II期临床试验）、盐酸利多卡因眼用凝胶（III期临床试验）、SQ-22031滴眼液（II期临床试验，适应症为神经营养性角膜炎和干眼）、SQ-129玻璃体缓释注射液（I/II期临床试验，适应症为黄斑水肿）等，为公司提供长期竞争力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1,943 | 2,473 | 3,382 | 4,446 | 5,539 | | 营业利润（百万元） | 425 | 822 | 1,175 | 1,535 | 2,096 | | 归属母公司净利润（百万元） | 338 | 696 | 980 | 1,284 | 1,763 | | 每股收益（元） | 1.37 | 2.82 | 3.98 | 5.21 | 7.15 | | 毛利率（%） | 78.3 | 81.2 | 82.6 | 81.1 | 81.5 | | 净利率（%） | 17.4 | 28.1 | 29.0 | 28.9 | 31.8 | | ROE（%） | 20.6 | 39.0 | 39.7 | 35.7 | 34.4 | | 市盈率 | 50.6 | 24.6 | 17.5 | 13.3 | 9.7 | | 市净率 | 10.7 | 8.7 | 5.8 | 4.0 | 2.9 | ### 盈利预测与投资建议 - 预测2026-2028年EPS分别为3.98元、5.21元、7.15元。 - 采用自由现金流贴现法，合理市值预测为196.78亿元，对应目标价为79.85元。 - 投资建议为“增持”，维持原评级不变。 ### 风险提示 - 研发进展不及预期的风险。 - 新品放量不及预期的风险。 - 药品控费政策超预期的风险。 ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 估值假设主要参数 | 参数 | 数值 | |------------------|----------| | 所得税税率T | 25.00% | | 永续增长率Gn(%) | 3.00% | | 无风险利率Rf | 1.76% | | 无杠杆β系数 | 1.60 | | 市场收益率Rm | 8.79% | | 股权投资成本Ke | 13.04% | | WACC | 13.00% | ## 绝对估值 | 项目 | 数值（百万元） | |------------------|----------------| | 终值折现 | 9,181.29 | | 企业价值 | 19,170.65 | | 权益价值 | 19,678.10 | | 每股价值（元） | 79.85 | | 预测市值（亿元） | 196.78 | ## 证券分析师 - 伍云飞：执业证书编号S0860524020001，香港证监会牌照BRX199，邮箱wuyunfei1@orientsec.com.cn，电话021-63326320 - 胡俊涛：执业证书编号S0860526040002，邮箱hujuntao@orientsec.com.cn，电话021-63326320 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 本报告中的观点和陈述可能发生变化，不构成投资建议。 - 投资者应自行承担投资风险，本公司不承担任何因使用本报告而产生的损失责任。 - 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 ## 东方证券研究所 - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网址：www.dfzq.com.cn