> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年01月12日 # 开源晨会 0112 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>传媒</td><td>5.315</td></tr><tr><td>综合</td><td>3.600</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>3.290</td></tr><tr><td>计算机</td><td>2.901</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>2.777</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>银行</td><td>-0.436</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-0.199</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.011</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>0.034</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>0.342</td></tr></table> 数据来源：聚源 # 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 总量视角 【宏观经济】美联储或继续观望降息效果——美国12月非农就业数据点评-20260110 【宏观经济】PPI环比创2024年以来新高——宏观经济点评-20260110 【策略】春季躁动：从提前布局到加速突破——投资策略周报-20260111 【固定收益】物价的上行周期或已开启——2025年12月价格数据点评-20260109 【金融工程】脑机接口板块的资金行为监测——金融工程定期-20260109 【金融工程】量化产品季度点评：宽基增强Q4超额优秀，885001增强产品备受关注——开源量化评论（116）-20260109 # 行业公司 【地产建筑】消费REITs单周表现优异，发行市场保持活跃——行业周报-20260111 【非银金融】关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑——行业周报-20260111 【汽车】吉利集团2025年总销量首次突破400万辆，智元机器人登顶全球人形机器人出货量榜首——行业周报-20260111 【电子】英伟达全新存储架构扩张存储需求，半导体上游持续涨价——行业周报-20260111 【海外科技】英伟达开源Alpamayo，禾赛加入“朋友圈”——行业周报-20260111 【食品饮料】肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化——行业周报-20260111 【医药】减重新靶点初显锋芒，小核酸疗法前景可期—行业周报-20260111 【电力设备与新能源】光伏出口退税将全面取消，倒逼行业高质量发展——行业点评报告-20260111 【农林牧渔】春节备货尚未启动，下游利润仍待修复——行业周报-20260111 【计算机】行业催化密集，关注AI应用投资机遇—行业点评报告-20260111 【商贸零售】陕西旅游A股上市，以旅游资源构建核心竞争壁垒——行业周报-20260111 【计算机】周观点：持续看好商业航天板块——行业周报-20260111 【通信】光、液冷、国内AIDC迎新变化——行业周报-20260111 【商贸零售】医美化妆品12月月报：山茶花专家林清轩港交所上市，新增重点推荐美丽田园医疗健康——行业点评报告-20260110 【化工】陕西省研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路——化工行业周报-20260110 【通信】重视国产AI产业浪潮—行业点评报告-20260109 # 研报摘要 # 总量研究 # 【宏观经济】美联储或继续观望降息效果——美国12月非农就业数据点评-20260110 # 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布2025年12月非农就业数据。新增非农就业5万，失业率为 $4.4\%$ ，均低于市场预期。平均时薪同比增长 $3.8\%$ ，高于市场预期。 新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修 1.新增非农就业略低于预期，但10月新增就业经历大幅下修 12月美国新增非农就业5万人，较11月份初值（6.4万）有一定下行，且低于市场预期的6.5万。10月、11月累计下修7.6万，其中10月数据经历大幅下修，主因政府就业大幅减少，可能与2025年初美国政府效率部实施的政府裁员生效有关。趋势上看，近3个月平均新增就业减少2.2万人，但主因10月数据拖累。若观察私人部门就业，美国劳动力市场整体波动则大幅降低。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.1万就业，休闲和酒店业、运输仓储业新增就业较11月上升较多。政府就业在12月略有增长。总体看，虽然本次前期数据大幅下修，且新增就业不及市场预期，但12月的就业数据并未偏离11月数据太多。因此新增非农就业更多的呈现出就业市场缓慢下行的态势。 2. 劳动参与率相对稳定，失业率下降较多、永久性失业占比提升 12月美国劳动参与率录得约 $62.4\%$ ；失业率约为 $4.4\%$ ，不及市场预期。劳动参与率保持相对稳定的同时失业率下行，指向美国劳动力市场边际回暖，且较有韧性，与12月新增非农就业数据有一定分歧。12月永久性失业者、首次就业者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降，可能显示企业目前倾向于招聘有工作经验的员工，但整体需求较疲软。 3.劳动力市场供需关系压力边际下降 从JOLTS数据来看，11月份职位空缺数为714.6万人，较10月下降约30.3万人，职位空缺率为 $4.3\%$ ，整体较10月略有下降，美国劳动力市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得 $2.0\%$ 、解雇裁员率录得 $1.1\%$ ，两者走势略有分化，说明当前企业可能倾向于边际减少裁员数量，而员工则对主动离职保持相对积极。 美联储或继续观望已有降息效果 结合12月非农就业、12月FOMC会议纪要以及近期美联储官员们的发言来看，美联储或选择观望已有降息效果，暂时不急于降息。具体而言： 第一，美联储2025年累计降息75bp，在失业率未明显提高的情况下，观望降息效果是当下的最优选择。11月失业率的提升，部分印证了美联储12月降息选择是必要的。但12月份失业率的下行，将促使美联储选择在一段时间内保持利率稳定，观察降息对经济的支撑效果。避免出现过快降息，导致经济出现过热亦或是通胀反弹。 第二，但2026年美联储降息的大方向不会发生改变。虽然美联储已经降息较大幅度，且利率水平可能已经落入中性利率区间，但利率向下的趋势或不会扭转。一则美国经济虽然在前期的高利率水平下保持了韧性，但不同部门之间的分化相对严重。且长端美债收益率目前仍较高，部分中小型企业压力或较大，劳动力市场下行的风险依旧存在。叠加美国AI快速发展，在可能对人力产生更多替代的同时，企业也需要更加宽松的融资环境；二则美国居民的通胀预期基本稳定，1月密歇根大学通胀预期录得 $4.2\%$ ，较12月维持稳定。在这种情况下，劳动力市场仍是美联储货币政策的第一考虑要素。且从历史经验来看，若失业率持续上升，则降息周期将会持续。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在2026年下半年。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 # 【宏观经济】PPI环比创2024年以来新高——宏观经济点评-20260110 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：12月CPI同比 $0.7\%$ ，预期 $0.7\%$ ，前值 $0.2\%$ ；PPI同比 $-2.2\%$ ，预期 $-2.0\%$ ，前值 $-2.1\%$ 。 核心CPI环比连续两个月超季节性 12月CPI同比较前值上升0.5个百分点至 $0.7\%$ ；环比较前值下降0.3个百分点至 $-0.1\%$ 。 1、鲜菜价格带动食品CPI环比回升 12月CPI食品项环比涨幅扩大，环比较前值上升0.2个百分点至 $0.5\%$ 。鲜菜环比涨幅扩大，猪肉环比降幅收窄，蛋类环比降幅扩大，鲜果环比由正转负。 2、核心CPI环比连续两个月超季节性 (1)核心CPI环比连续两个月超季节性。12月核心CPI环比较前值回落0.3个百分点至 $-0.3\%$ ，继10月以来连续两个月在季节性以上，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，除衣着外，其他7个实物分项均低于季节性，推测拉动CPI环比回升的分项主要来自于未公布的实物细分项。(3)服务CPI环比再次回落至季节性下方。12月服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，再次回落至季节性下方，在已公布的8个分项中，除医疗服务项高于季节性、邮递服务持平于季节性外，其他6个分项均低于季节性。 煤炭接棒有色，成为支撑PPI环比的最大动能 12月PPI同比较前值下降0.1个百分点至 $-2.2\%$ ；环比持平于前值，为 $0.1\%$ 。 从PPI同比分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中国内煤炭价格、一般消费品制造对PPI同比拖累降低，分别拖累PPI同比0.3、0.3个百分点；而输入性因素、地产链、中高端制造对整体PPI同比拖累增加，分别拖累PPI同比0.5、0.7、0.5个百分点。 从环比来看，12月PPI环比为2025年10月以来第二次回归至 $0\%$ 以上。从细分项的环比角度看，10月输入性因素中支撑PPI环比回升的最大动能有色金属链价格上升速度放缓。煤炭开采与洗选业成为支撑PPI环比的最大动能，12月煤炭开采与洗选业PPI环比 $+4.1\%$ ，较前值 $(+1.6\%)$ 大幅回升。 短期建议更关注PPI环比。受统计误差影响，PPI环比累乘所得PPI同比与PPI同比出现一定误差，按过去12期环比累乘所得12月PPI同比应为 $-1.98\%$ ，而实际公布PPI同比为 $-2.2\%$ ，相差0.22个百分点，误差已不可忽略，我们建议短期内侧重于通过PPI环比来判断边际价格走向。 后续通胀预测：1月CPI、PPI同比增速均回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计1月CPI环比在 $0.2\%$ 左右，同比或在 $1.0\%$ 左右，2025年全年平均同比或在 $0.1\%$ 左右。PPI方面，结合南华工业品指数等高频数据，我们预计1月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在 $-2.6\%$ 左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 # 【策略】春季躁动：从提前布局到加速突破——投资策略周报-20260111 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|耿驰政（联系人）证书编号：S0790125050007 开门红的成因—坚守核心驱动力背景下流动性的强力共振 我们于11.30发布的报告《提前布局春季躁动》中提示了彼时为提前布局的黄金窗口，且在12月中下旬又提出可以更加积极。本质上是因为我们认为牛市的核心驱动力并没有改变，而此前海外利空因素均为短期的扰动，市场将快速消化风险。从资金以及流动性视角看，当前带来十六连阳的潜在的新边际动力在于（1）A500ETF的“异常流入”，叠加汇金等资金或存在持续的发力；（2）人民币的持续升值一定程度反馈出国际资本对于中国信心的修复。（3）其三继AI之后，涨价线索、商业航天、脑机接口等强主题相对活跃，或激活资金热情，杠杆资金也出现一定加速现象。形成了流动性的强力共振。 不容小觑的中小盘或为“隐形”冠军 市场普遍关注上证的十六连阳，但周内代表中小盘的中证2000其实已经后来居上。回顾我们此前发布的中小盘系列报告以及《春季躁动遇上估值慢牛》均提出了以下两大观点：（1）当前基本面修复相对温和叠加流动性宽松的环境依然是中小盘的舒适区；（2）本轮估值牛市的特殊性—总市值持续扩张叠加估值慢牛的约束下，中小盘相对权重股的阻力压力更小或打破岁末年初中小盘表现不佳的日历效应。后市我们仍然看好在风险偏好以及流动性支撑的条件下，中小盘提供较强的弹性反馈。 两翼齐飞的布局思路以及科技的新变化 近期市场表现来看，印证了我们之前提到的“关注科技+周期的两翼齐飞”。而作为科技中一度贡献超额最显著的AI硬件真的泡沫了吗？我们认为在中美流动性宽松+A股估值牛市+政策大力支持发展科技（产业高景气）的基础上，我们认为言泡沫仍尚早，只是仓位和累计涨幅的压力随时可能需要一定的消化。强者恒强的核心因素仍在于 $\Delta G$ ，当前并未见到 $\Delta G$ 的显著拐点，那么AI硬件在现阶段更有可能跟随估值牛的大环境延续。但整个AI产业的主角可能换人，且围绕十五五规划开展的新主题也有成为新主线的潜力。 投资思路——科技与周期两翼齐飞 两翼齐飞兼顾仓位平衡：（1）AI硬件需跟踪 $\Delta G$ 的变化，重视机构仓位较低的AI应用相关板块机会，以及科技内部高低切；（2）十五五规划首年可以更加重视新的主题向主线过渡的情况比如商业航天、脑机接口等；（3）本轮行情我们一直强调是科技+周期的双主线，提价线索叠加反内卷的加持下周期风格同样也大有可为。 行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 # 【固定收益】物价的上行周期或已开启——2025年12月价格数据点评-20260109 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025年12月价格数据，12月PPI环比 $+0.2\%$ ，且连续3个月为正，是2022年以来的首次。 市场共识其实只是“结束通缩”，而非“进入通胀” 尽管市场对物价讨论很多，但市场共识，其实只是“结束通缩”，而非“进入通胀”。市场主流预期：2026年上半年PPI同比负增速收敛，随后PPI同比回升至 $0\%$ 左右，但这并不是“物价回升”，市场主流预期，其实是“物价走平”，即PPI定基指数，持续走平。以长期短幅震荡的PPI定基指数，做PPI同比，即可得到市场预期的：“2026年上半年PPI同比负增速收敛、下半年PPI同比 $0\%$ 、全年PPI同比 $-0.6\%$ ”。市场预期的实际是：物价结束了“负增速”，物价将进入“ $0\%$ 增速”，但市场并未预期物价会“正增速”。 物价将进入“正增速”，是2026年的预期差之一 我们在2025年四季度提示，物价将进入“正增速”，这是2026年的预期差之一，我们的主要逻辑是： 1、反内卷限制物价下行，市场选择一些类别开始涨价。这一逻辑，与国家队的逻辑是类似的，国家队并非主动拉高指数，而是阻止指数的每一次下跌（2024.9、2025.4），市场在相信指数企稳后会自行选择看好的板块和行业，结果是市场选择的科技板块，或与国家队的风格并不相同。 2、物价拐点，滞后于政策拐点。2008年11月政策拐点（四万亿出台），然而物价指数却持续下跌，等到2009年5月，物价指数才开始止跌企稳，滞后政策拐点半年。2009年的强政策刺激，物价拐点同样滞后半年。 本次弱复苏，物价拐点滞后政策拐点1年，也在合理区间。2024年9月是本轮的政策拐点，滞后1年的2025年9月，出现物价的止跌回升。2025年10月开始，PPI环比 $+0.1\%$ ，之后11月、12月分别为 $+0.1\%$ 、 $+0.2\%$ ，初步确认物价进入上行通道。 3、海外宽财政，导致货币贬值、实物资产价格上涨。全球宽财政、法币信用下降，进而导致以法币计价的实物资产价格上升。当前这种趋势，类似罗斯福新政之后到1980年里根经济学之前出现的趋势性通胀。其背后的原因是在贫富分化与经济疲软的背景下，美欧日等国家均选择凯恩斯主义的宽财政，一方面刺激经济，另一方面用财政换选票。最开始上涨的是金银，然后会扩散到有色，最后会扩散到石油。 4、“双碳”引领，新一轮“去产能”或在箭在弦上。12月中央经济工作会议提出“双碳”引领，并将环保部分提前至任务的第六位，具体部署的第一句是“深入推进重点行业节能降碳改造”。需要注意，“双碳”引领与“反内卷”是两件事情：反内卷的意图是阻止物价的下行，而“双碳”引领则是以环保为抓手推进落后产能的退出，与2016-2017年供给侧结构性改革中“去产能”的逻辑类似。 5、结论：我们并不预期PPI环比能够类似2016-2017年月均值 $+0.4 - 0.5\%$ ，也不预期能够类似2021年月均值 $+0.8\%$ 。我们预期，PPI环比只需要达到 $0.15 - 0.20\%$ ，即可实现PPI当月同比回升至正常化区间，这将远高于市场预期的2026年下半年PPI当月同比 $0\%$ 。 物价走平预期，是2025年“非科技”滞涨的关键 2025年“非科技”普遍滞涨的关键原因或为“非科技”本质就是经济周期。市场预期2026年物价继续横向震荡（再次强调，PPI同比的负增速收敛，不是物价回升)，即预期周期在2026年仍在底部。但我们认为随着物价方向的向上，会逐渐确认周期上行或已启动。 债市观点：物价回升，将构成2026年债券收益率上行的基本面 债券收益率上行，最终总是要看到“名义经济增速”回升；在“实际增速经济”走平（第二次L型一横）的情况下，2026年的物价回升，成为债市定价的关键，与2016-2017年实际GDP走平、名义GDP上行逻辑类似。 我们认为，如果PPI环比能够维持 $0.15 - 0.2\%$ ，则物价同比回升至 $2\%$ 只是时间问题。那么“潜在通胀 $2.0\%$ ”，将构成10年国债的下限，因此我们认为10年国债波动区间为 $2 - 3\%$ ，10年国债中枢或为 $2.5\%$ 。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 # 【金融工程】脑机接口板块的资金行为监测——金融工程定期-20260109 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001|王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 脑机接口指数本月大幅上涨 近日，马斯克在社交媒体上公开声明，旗下的神经科技公司Neuralink将在2026年量产脑机接口设备。这标志着脑机接口（Brain-ComputerInterface,BCI）技术从临床试验迈出商业化落地的关键一步。万得脑机接口指数 （8841700.WI）主要包含涉及人脑工程技术研发及相关产品制造的公司。截至2026年1月8日，指数共有26只成分股。脑机接口指数2025年4月7日以来上涨 $84.11\%$ （截至20260108)，大幅领先同期万得全A指数，2026年以来上涨 $18.28\%$ （截至1月8日），广受市场资金关注。 脑机接口板块资金动向 公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对脑机接口板块配置仓位2025年以来呈持续下降； ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2025年三季度末公募ETF基金总规模已突破5.6万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占脑机接口板块股票市值比例2025年12月以来上升势头明显； 两融余额动向：融资余额是指在融资融券交易中未偿还的融资总金额。一般认为，融资余额的增加，意味着投资者看多后市。测算结果显示：脑机接口板块融资余额近期快速攀升有所回落。 脑机接口成分股资金行为解析 机构调研：近三个月，北陆药业、翔宇医疗、光电股份等调研次数最多； 雪球大V：12月20日以来，创新医疗、美好医疗、翔宇医疗等受到关注最高； 主力资金：12月20日以来，创新医疗、美好医疗、爱朋医疗等流入最多； 龙虎榜：12月1日以来，赛微微电、海南海药、赛诺医疗等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：赛诺医疗、创新医疗、翔宇医疗等股东户数增幅居前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】量化产品季度点评：宽基增强Q4超额优秀，885001增强产品备受关注——开源量化评论（116）-20260109 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 公募量化细分策略产品表现 公募量化沪深300增强：2025年超额收益均值为 $2.5\%$ ，四季度整体超额收益为 $1.6\%$ 。2025年业绩表现排名靠前的产品分别为：富荣沪深300增强A、平安沪深300指数量化增强A、申万菱信沪深300指数增强A、安信量化精选沪深300指数增强A、中欧沪深300指数量化增强A。 公募量化中证500增强：2025年超额收益均值为 $2.1\%$ ，四季度整体超额收益为 $1.0\%$ 。2025年业绩表现排名靠前的产品分别为：中欧中证500指数增强A、中证500指数增强A、长城中证500指数增强A、华泰柏瑞中证500增强策略ETF、万家中证500指数增强 公募量化中证1000增强：2025年超额收益均值为 $9.3\%$ ，四季度整体超额收益为 $1.6\%$ 。2025年业绩表现排名靠前的产品分别为：工银瑞信中证1000指数增强A、博道中证1000指数增强A、长信中证1000指数增强A、汇添富中证1000指数增强A、鹏华中证1000指数增强A。 公募量化885001增强：2025年公募量化885001增强产品超额收益率均值为 $0.2\%$ 。2025年业绩表现排名靠前的产品分别为：万家量化睿选A（45.4%）、博时智选量化多因子A（43.8%）、博道久航A（40.8%）。 公募红利量化：2025年公募红利量化产品相对全收益基准指数超额收益率均值为 $4.2\%$ 。2025年超额收益排名靠前的产品分别为：海富通红利优选A（16.5%）、广发高股息优享A（14.3%）、申万菱信红利量化选股A（12.2%）、 浙商汇金红利机遇A（10.7%）、浙商汇金红利精选A（10.7%）。 公募量化固收+：2025年以来公募量化固收 $^+$ 产品累计收益率为 $4.9\%$ 。2025年业绩表现排名靠前的产品分别为：富国兴利增强A（ $14.9\%$ ）、富国丰利增强A（ $10.0\%$ ）、富国宝利增强A（ $7.4\%$ ）、海富通稳固收益C（ $6.2\%$ ）、太平嘉和三个月定开（ $6.0\%$ ）、中信保诚至选A（ $5.5\%$ ）。 私募量化细分策略产品表现 私募量化沪深300增强：2025年超额收益为 $8.6\%$ ；从超额收益走势上看，2025年四季度私募沪深300增强产品超额稳步上行，四季度超额收益为 $3.0\%$ 。 私募量化中证500增强：2025年超额收益为 $10.4\%$ ；从超额收益走势上看，2025年四季度私募中证500增强产品超额先升后降，四季度超额收益为 $3.5\%$ 。 私募量化中证1000增强：2025年超额收益为 $15.1\%$ ；从超额收益走势上看，2025年四季度私募中证1000增强产品超额震荡上行，四季度超额收益为 $4.1\%$ 。 私募量化中性：2025年累计收益为 $10.6\%$ ；从收益走势上看，2025年四季度私募量化中性产品业绩走势整体震荡上行，四季度累计收益为 $1.9\%$ 。 风险提示：基金产品的历史表现不代表未来业绩，本报告不构成对任何产品的投资建议。 # 行业公司 【地产建筑】消费REITs单周表现优异，发行市场保持活跃—行业周报-20260111 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 消费REITs单周表现优异，发行市场保持活跃 2026年第2周，中证REITs（收盘）指数为793.05，同比下跌 $3.22\%$ ，环比上涨 $1.86\%$ ；中证REITs全收益指数1028.93，同比上涨 $4.17\%$ ，环比上涨 $1.89\%$ 。本周REITs市场交易规模成交量达8.35亿份，同比下降 $6.39\%$ ；成交额达35.51亿元，同比增长 $0.68\%$ ；区间换手率 $3.01\%$ ，同比-2.43pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为 $-0.24\%$ 、 $+0.85\%$ 、 $+1.23\%$ 、 $+3.14\%$ 、 $+3.79\%$ 、 $+1.59\%$ 、 $+1.89\%$ ；一月涨跌幅分别为 $-1.67\%$ 、 $-0.51\%$ 、 $-4.03\%$ 、 $+3.85\%$ 、 $+4.50\%$ 、 $-2.32\%$ 、 $+0.85\%$ 。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 宝湾物流设立Pre-REITs基金并完成投资 宝湾借助招商证券投行委的专业金融服务优势，携手其子公司招商致远资本、深圳担保集团成功设立招商宝湾深担（佛山）股权投资合伙企业（有限合伙），基金规模5.46亿元，并于2025年12月31日完成对江门鹤山宝湾物流园资产全部交割手续，实现优质资产的高效盘活。合作方表示将以此Pre-REITs为资产孵化平台，持续培育优质物流资产，对接公募REITs市场，提升存量资产流动性与区域物流效率。 一周行情：消费REITs单周上涨 $1.89\%$ ，单月累计上涨 $0.85\%$ 2026年第2周，中证REITs（收盘）指数为793.05，同比下跌 $3.22\%$ ，环比上涨 $1.86\%$ 。2025年年初至今累计上涨 $0.87\%$ ，同期沪深300指数累计上涨 $19.54\%$ ，累计超额收益 $-18.67\%$ ；中证REITs全收益指数1028.93，同比上涨 $4.17\%$ ，环比上涨 $1.89\%$ ，2025年年初至今累计上涨 $6.76\%$ ，同期沪深300指数累计上涨 $19.54\%$ ，累计超额收益 $-12.78\%$ 。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为 $-0.24\%$ 产 $+0.85\%$ 、 $+1.23\%$ 、 $+3.14\%$ 、 $+3.79\%$ 、 $+1.59\%$ 、 $+1.89\%$ ；一月涨跌幅分别为 $-1.67\%$ 、 $-0.51\%$ 、 $-4.03\%$ 、 $+3.85\%$ +4.50%、-2.32%、+0.85%。 一级跟踪：17只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 2026年第2周，共有17只REITs基金等待上市，中航北京昌保租赁住房封闭式基础设施证券投资基金首发申请已受理，平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金首发已问询，中航中核集团能源封闭式基础设施证券投资基金、东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 # 【非银金融】关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑——行业周报-20260111 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002|张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012 周观点：关注业绩预告，资金端扰动不改非银板块中期逻辑 开年以来保险和券商板块表现活跃，保单开门红增长超预期、开年股市上涨明显驱动保险板块上涨，券商受益于股市活跃度提升。我们认为，居民存款“搬家”在负债端（业务端增长受益）和资产端（投资端资产升值）为非银金融板块带来双重驱动，同时非银金融板块2025年相对滞涨，估值和机构持仓仍在较低水位。短期资金面扰动无须担心，短期调整带来布局良机，继续看好非银板块开年行情。券商和保险2025年盈利增长明显，关注1月业绩预告和政策端事件催化。 券商：股市开门红交易量站上3万亿，看好券商板块开年布局机会 （1）2026年第一周日均股基成交额达到3.37万亿，环比 $+33\%$ ，同比 $+150\%$ ，开年首周市场活跃度提升明显；截至2026年1月8日两融余额达2.62万亿，较2025年1月10日(首周末)余额增长 $44.1\%$ 。（2）1月5日，证监会召开资本市场财务造假综合惩防体系跨部门工作推进座谈会。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话，围绕进一步加强资本市场财务造假综合惩防工作进行研究部署2026年开年股市迎来“开门红”，上证指数、万得全A指数上涨2026新高，市场活跃度明显提升利好券商和证券IT标的盈利同环比增长。同时，监管政策进入“积极”周期，投行、公募基金和海外业务增速有望进一步扩张，支持证券行业2026年盈利景气度，当下板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，看好券商板块开年布局机会，短期资金面扰动不影响板块中期逻辑，1月关注业绩预告和政策端等事件催化。推荐三条主线：低估值头部券商华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。 保险：负债和资产两端展望积极，开门红催化有望延续 （1）负债端开门红超预期催化保险板块开年上涨明显。受分红险转型、个险报行合一等多重因素影响，2025年个险渠道整体承压；2026年开门红备战充分，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，个险渠道新单增速展望乐观；在居民存款搬家的趋势下，银保渠道有望延续较高增长，健康险有望在政策导向下迎来改善，看好险企2026年负债端增速。（2）资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，随着长端利率企稳回升，险企估值有望向1倍PEV靠拢，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国泰海通，中金公司H；中国太保，中国人寿H，中国平安，中信证券；国信证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所。 受益标的组合：同花顺，九方智投控股。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 【汽车】吉利集团2025年总销量首次突破400万辆，智元机器人登顶全球人形机器人出货量榜首——行业周报-20260111 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003|赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003|傅昌鑫（分析师）证书编号：S0790525090005 行业重点新闻 （1）小鹏2025年交付破42万，同比增 $126\%$ ，2026年押注全自动驾驶与物理AI量产；（2）吉利控股集团2025年总销量首次突破400万辆：连续5年增长，新能源渗透率 $56\%$ ；（3）广汽集团2025年销量同比降 $14.06\%$ 广汽丰田成唯一增长品牌；（4）小米SU7交付超36万辆，成为20万以上轿车畅销款；（5）特斯拉上海超级工厂第500万台电驱系统下线；（6）乘联分会：2025年12月全国乘用车新能源车市场零售138.7万辆，同比增长 $7\%$ ；（7）多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，聚焦“反内卷”；（8）本田中国2025年销量同比降 $24.28\%$ 12月单月销量降幅超四成；(9)北汽极狐动规模化试点运营，二季度向个人开放；(10)波士顿动力CES2026发布Atlas人形机器人量产版；（11）宇树科技与腾讯RoboticsX实验室达成战略合作，共同探索具身智能多场景应用；（12）节卡机器人与Intel中国战略合作推动具身智能产业化；（13）CES2026：中国人形机器人“军团”全球亮相；（14）智元机器人登顶2025年全球人形机器人出货量榜首。2025年全球人形机器人总出货量达1.3万台，中国厂商领跑全球市场。 行情回顾 （1）本周沪深300指数涨幅 $2.79\%$ ，其中汽车板块涨幅 $2.73\%$ ，涨跌幅位居A股一级行业第20位。（2）本周乘用车II指数涨幅 $0.71\%$ ，北汽蓝谷、广汽集团领涨。（3）本周商用车指数涨幅 $3.14\%$ ，海伦哲、潍柴动力领涨。（4）本周汽车零部件II指数涨幅 $3.87\%$ ，斯菱股份、金固股份领涨。其中电控系统涨跌幅 $8.78\%$ ，德赛西威、伯特利领涨；电机涨跌幅 $1.15\%$ ，恒帅股份、英博尔领涨；减速机/齿轮类涨跌幅 $6.75\%$ ，斯菱股份、富临精工领涨；轴承涨跌幅 $10.69\%$ ，万向钱潮、苏轴股份领涨；轻量化&结构件涨跌幅 $5.74\%$ ，金固股份、旭升集团领涨；直线传动部件涨跌幅 $-0.68\%$ ，雷迪克、嵘泰股份领涨；传感器涨跌幅 $1.15\%$ ，华培动力、明新旭腾领涨；Tier1涨跌幅 $-0.96\%$ ，神通科技、神驰机电领涨。 投资建议 （1）乘用车：国产高端豪华乘用车市场需求超预期，并且竞争格局好，未来随着产品矩阵的拓展，业绩有望迎来放量，推荐：江淮汽车、赛力斯，受益标的：吉利汽车。 (2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车。 风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。 【电子】英伟达全新存储架构扩张存储需求，半导体上游持续涨价—行业周报-20260111 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 裴思源（联系人）证书编号：S0790125040027 市场回顾：国内科技股涨势显著，海外存储整体上涨 本周（2026.1.05-2026.1.11）电子科技股整体上涨，半导体设备、fab、存储等涨幅较大。具体来看，本周电子行业指数涨 $3.83\%$ ，半导体涨 $4.80\%$ ，其中半导体设备涨 $12.24\%$ ，存储器涨 $10.77\%$ 。海外科技方面，科技股整体上涨，纳斯达克本周涨 $1.63\%$ ，SK海力士涨 $9.90\%$ ，美光涨 $9.41\%$ ，闪迪涨 $37.12\%$ 。 行业速递：NV全新存储架构扩张存储需求，半导体上游持续涨价 终端：工业和信息化部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，其中提到，加速智能终端升级。支持端侧模型、开发应用工具链等技术突破，培育智能手机、电脑、平板、智能家居等人工智能终端。路透社报道，三星电子联席CEO TM Roh在接受采访时表示，公司计划在2026年将支持谷歌Gemini AI功能的移动设备数量从去年的4亿台提升至8亿台。 算力：英伟达发布全新AI芯片架构Vera Rubin。1月6日凌晨CES2026，英伟达全新AI芯片架构Vera Rubin亮相，CEO黄仁勋宣布对应平台全面投产，该平台的核心——Rubin GPU，推理性能达到了上一代Blackwell平台的5倍。针对AI算力激增挑战，英伟达对计算基础设施全层级系统性重构。Vera Rubin平台含六款核心芯片，已通过部分测试；全新液冷设计提升集成度，缩短组装时间。 存力：NV全新存储架构显著拉动存储需求，三星、海力士26Q1延续大幅涨价。NVIDIA在CES中提出全新存储架构，通过BlueField-4为推理上下文记忆存储平台提供支持，在该平台中在每个GPU原有1TB内存的基础上额外增加了16TB内存。据《韩国经济日报》援引行业匿名人士消息，三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格较2025年第四季度提升 $60\%$ 至 $70\%$ 。报道称，两家公司同时向个人电脑与智能手机DRAM客户提出了相近幅度的涨价方案。 AI基座：商务部发布公告，决定自2026年1月7日起，对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查。根据公告内容，商务部去年12月8日收到唐山三孚电子材料有限公司代表中国二氯二氢硅产业正式提交的反倾销调查申请，申请人请求对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销调查。 投资建议 本周科技行情走强，AI持续拉动存储需求，半导体上游fab、封测等均存在涨价行情。相关标的：中芯国际、华虹半导体、甬矽电子、华峰测控、海光信息、寒武纪、芯原股份等。 风险提示：AI产业发展不及预期、国际贸易不确定性风险、宏观经济发展不及预期。 【海外科技】英伟达开源Alpamayo，禾赛加入“朋友圈”——行业周报-20260111 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|张可（分析师）证书编号：S0790523070001|陈沆（联系人）证书编号：S0790124070037 汽车&自动驾驶：英伟达开源Alpamayo，禾赛加入英伟达“朋友圈” 英伟达发布了具备推理能力的Alpamayo模型、Cosmos世界模型及双栈安全架构，重新定义了物理AI的技术底座。英伟达通过“三台计算机”理论确立了从芯片供应商向全栈自动驾驶生态主导者的战略转型。英伟达宣布了以梅赛德斯-奔驰为先的全球部署计划，并致力于构建极具包容性的开放商业生态。CES2026上，禾赛科技宣布，为满足ADAS及机器人领域日益增长的激光雷达需求，公司规划年产能将由2025年的200万台提升至2026年的400万台，实现翻倍增长。此外，禾赛在泰国曼谷的新工厂建设正稳步推进，预计2027年初投产。 电子：华虹半导体拟收购华力微，加速技术与产能协同 本周（2026年1月5日-1月9日）恒生科技指数和恒生指数分别微跌 $0.9\% / 0.4\%$ ，跑输电子指数（涨 $4.0\%$ ）。本周港股电子中华虹半导体领涨，涨幅为 $12.2\%$ ，跑赢恒生科技指数。2025年12月31日华虹半导体发布公告，拟以发行股份方式购买华力微 $97.4988\%$ 股权，标的资产交易总对价为82.7亿元。华力微为优质晶圆代工资产，此次收购有望扩充公司长期产能，公司将新增3.8万片/月的 $65 / 55\mathrm{nm}$ 、 $40\mathrm{nm}$ 产能。同时公司公告拟向不超过35名（含35名）的特定投资者发行股份募集配套资金不超过75.6亿元。 投资建议： 汽车&自动驾驶：英伟达发布了具备推理能力的Alpamayo模型、Cosmos世界模型及双栈安全架构，重新定 义了物理AI的技术底座，宣布了以梅赛德斯-奔驰为先锋的全球部署计划，并致力于构建极具包容性的开放商业生态。推荐智能驾驶及RoboX相关公司、小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的禾赛-W、速腾聚创、文远知行。 工具：中期降息趋势明确，短期美联储动作反复提供配置机会；对美出口政策环境趋稳，龙头企业全球产能布局成熟充沛，关税扰动反而利好其份额提升，待 $\beta$ 修复或更具双击弹性。关注割草机器人、泳池机器人产业进展。推荐创科实业、泉峰控股，受益标的有巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司。 存储：NAND与DRAMFlash价格持续上涨，DRAM新增产能不足以撑起需求，增量极为有限，受益标的Samsung、SKHynix、Micron、Kioxia、WesternDigital等。 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 风险提示：产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 # 【食品饮料】肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化——行业周报-20260111 # 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003|张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001 核心观点：原奶供需格局优化，零食景气度持续上行 1月5日-1月9日，食品饮料指数涨幅为 $2.1\%$ ，一级子行业排名第24，跑输沪深300约0.7pct，子行业中预加工食品 $(+6.7\%)$ 、软饮料 $(+5.8\%)$ 、零食 $(+4.5\%)$ 表现相对领先。近日商务部公布决定从2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施(期限3年)。国内养殖端持续出清，叠加政策落地缓解进口牛肉对国内产业的冲击，肉牛价格有望持续上涨，考虑到育肥牛养殖周期及政策实施期限，我们预计肉牛价格上涨大周期有望延续2-3年。奶价已进入磨底区间，供给端看，国内奶牛存栏持续缩减，未来随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，春节后供需缺口可能再次拉大，去化有望加速。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量增速已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，我们预计2026年奶价有望实现企稳回升，肉奶价格共振背景下，2026年可能是原奶、乳制品大年，受益标的：优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。受益于渠道变革或品类红利，休闲食品近年表现出相对较好的超额收益。零食类公司春节旺季备货通常对当季度报表有较大增速贡献，考虑到零食行业景气度持续向上，以及2026年春节备货更多结算在2026Q1，我们建议重点关注零食板块的春节行情。推荐关注：（1）卫龙美味：魔芋品类持续放量，礼盒产品储备旺季，魔芋格局继续向头部集中，2026年魔芋成本红利可能释放。（2）甘源食品：困境反转，传统渠道拥抱商超调改机遇，产品创新和组织服务能力提升，海外调整重回高速增长，净利率明显提升，26H1低基数下利润有望接近翻倍。（3）盐津铺子：股权激励方案落地绑定核心人员，大魔王麻酱素毛肚产品聚焦大单品战略，全渠道发力高速增长，规模效应和成本红利下，净利率有望进一步提升。当前零食类公司估值普遍低位，叠加市场旺季春季备货催化，值得重点关注。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1低基数叠加2026年春节时间错配，我们预计2026Q1报表业绩可能有较大弹性。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 # 【医药】减重新靶点初显锋芒，小核酸疗法前景可期—行业周报-20260111 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 | 聂媛媛（联系人）证书编号：S0790124050002 Arrowhead 小核酸减重数据亮眼，RNAi 或开启减重治疗新时代 2026年1月6日，Arrowhead公布治疗肥胖的小核酸管线ARO-INHBE和ARO-ALK7在早期临床的积极数据，INHBEsiRNA联合替尔泊肽减重效果积极，ALK7靶点有效性初步得到验证，两款管线均呈现较好的安全性。 ARO-INHBE单药治疗（肥胖-T2DM)：SAD研究中，第16周时ARO-INHBE400mg组，内脏脂肪平均减少 $-9.9\%$ ，与WAVE的WVE-007第12周数据肩对肩基本可比；其中，ARO-INHBE肝脏脂肪相对基线平均相对减少 $37.8\%$ ，展现出ARO-INHBE在减少内脏脂肪尤其是肝脏脂肪上的优势。 ARO-INHBE联用替尔泊肽（肥胖+T2DM)：MAD研究中，第16周时ARO-INHBE与替尔泊肽联用起到了较好的协同减重效果， $400\mathrm{mg}$ 联用组相较于替尔泊肽单药实现了约两倍的减重效果 $(-9.4\% \mathrm{vs} - 4.8\%)$ ；同时，基于第12周的MRI数据， $400\mathrm{mg}$ 联用组主要减少内脏脂肪，做到了瘦体重保留的效果，总脂肪减少 $(-15.4\% \mathrm{vs} - 5.3\%)$ 、内脏脂肪减少 $(-23.2\% \mathrm{vs} - 7.4\%)$ 、肝脏脂肪减少 $(-76.7\% \mathrm{vs} - 20\%)$ 。 ARO-ALK7单药治疗（肥胖-T2DM)：ARO-ALK7是首个在临床试验中显示出对脂肪细胞基因靶点具有沉默作用的RNAi疗法。SAD研究中，第8周时 $200\mathrm{mg}$ ARO-ALK7对目标ALK7mRNA的降解率平均约 $88\%$ ，最大降幅达到 $94\%$ ，验证了Arrowhead核酸肝外递送平台的能力。同时， $200\mathrm{mg}$ 单次给药8周后，ARO-ALK7减少内脏脂肪约 $13.6\%$ ，疗效整体更优于ARO-INHBE。 国内外企业加速布局 siRNA 减重赛道，INHBE 和 ALK7 为两大关键靶点 随着WAVE与Arrowhead小核酸临床数据相继读出，国内外正加速布局INHBE与ALK7两个靶点。INHBE主要采用GalNAc技术进行肝靶向递送，海外靶物进入临床阶段，国内大睿生物、圣因生物同靶点产品已进入I期临床，先衍生物刚刚IND获批。ALK7靶点小核酸药物涉及到肝外靶向，技术壁垒相对更高，整体竞争格局相对更好；海外仅Arrowhead一款产品进入临床阶段，国内石药集团、圣因生物、苏州时安、舶望制药等相关产品还处于临床前阶段。 1月第1周医药生物上涨 $7.81\%$ ，医院板块涨幅最大 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。本周医药生物上涨 $7.81\%$ ，跑赢沪深300指数5.03pct，在31个子行业中排名第6位。2026年1月第1周医院板块涨幅最大，上涨 $13.92\%$ ，中药板块涨幅最小，上涨 $2.89\%$ 。 医药布局思路及标的推荐 月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。 周度组合推荐：阳光诺和、奥锐特、微电生理、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、阿拉丁、药康生物、艾迪药业。 风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。 【电力设备与新能源】光伏出口退税将全面取消，倒逼行业高质量发展——行业点评报告-20260111 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|周航（联系人）证书编号：S0790125050020 光伏出口退税将全面取消 2026年1月9日，财政部、国家税务总局联合印发《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自同 年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。 此次政策是2024年11月将退税率从 $13\%$ 降至 $9\%$ 后的延续，核心动因在于化解行业“内卷外化”的发展困局。当前部分企业在海外市场的低价竞争中，将出口退税额度直接纳入议价让利空间，致使境外采购主体成为财政补贴的实质受益者，同时也加剧了我国光伏产品遭遇海外反补贴调查的风险。 在此背景下，通过取消光伏产品出口退税，不仅能够引导海外光伏市场价格回归理性区间，降低国际贸易摩擦风险，还可有效减轻国家财政压力，促进财政资源更合理、更高效地配置。 前期囤货及Q1抢装，预计短期影响有限 本次政策以2026年4月1日为时间节点，设置了近3个月的过渡期，预计将引发2026年Q1的抢出口潮。类似于2025年上半年的“136号文”抢装潮，国内企业大概率将提升排产，抢抓最后退税红利，并在一定程度上将缓解企业在Q1传统淡季的经营压力。 此前行业对出口退税取消已有预期，并在2025年下半年加快了出口节奏。2025年1-7月，国内光伏电池组件出口规模为1112.07亿元，相较2024年同期下降 $22.64\%$ ；而2025年8-11月，国内光伏电池组件出口规模为741.55亿元，同比逆势提升 $23.81\%$ ，表明国内企业已通过提前抢出口、在海外前置囤货的方式，为退税政策调整构建缓冲，进一步弱化短期冲击。 中长期终结内卷外化，倒逼行业高质量竞争 此前部分企业将出口退税转化为海外议价空间，催生光伏产品出口价格倒挂于国内售价的现象，本质上是用国内财政补贴海外市场。此次退税取消的落地将倒逼行业摒弃低价竞争策略，转向技术迭代、品牌塑造、服务升级等综合能力竞争。 头部企业依托BC、TOPCon3.0、HJT等高效电池组件的技术溢价，叠加品牌影响力、全球渠道布局及本地化服务能力的综合优势，拥有更强的议价权，有望将退税取消带来的成本增量有效传导至下游客户，并在后续竞争中获取更高市场份额，而落后产能的出清速度预计将明显加快，契合行业高质量发展导向。 与此同时，主动取消出口退税的举措，能够有效降低海外反补贴调查等贸易摩擦风险，为我国光伏产品出口创造更稳定的外部环境。 投资建议 建议关注具有技术优势及海外产能布局的头部电池组件企业，推荐爱旭股份，受益标的隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、钧达股份、东方日升、横店东磁。 风险提示：行业产能出清进展不及预期，政策力度不及预期，新技术导入进度不及预期。 # 【农林牧渔】春节备货尚未启动，下游利润仍待修复——行业周报-20260111 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 周观察：春节备货尚未启动，下游利润仍待修复 本周猪价小幅回落但屠宰量维持高位，二育进场积极性抬升，春节备货尚未启动下游利润仍待修复。据涌益咨询，截至2026年1月9日，全国生猪均价12.58元/公斤，周环比-0.09元/公斤，同比-3.36元/公斤，涌益样本生猪屠宰量高于2024年同期。截至2026年1月5日，行业毛白价差3.85元/公斤，环比-0.13元/公斤，同比-1.46元/公斤，春节较晚导致尚未开启节日备货，毛白价差环比回落，且远低于2024年同期水平，后续仍有修复空间。2025年12月20-31日行业二育栏舍利用率 $32\%$ ，环比 $+2.0\mathrm{pct}$ ，同比 $+11.1\mathrm{pct}$ ，二育受大猪供给偏紧影响，进场积极性提升博弈春节前猪价。展望后市，随着节前备货逐步启动，叠加大猪供给偏紧及二育补栏对短期供给的“抽水”效应，猪价中枢与毛白价差有望阶段性修复，春节前行业景气或边际改善。 重点新闻： （1）中央储备冻猪肉下周启动双向轮换，出库与收储量各1.78万吨。（2）农业农村部发布第981、986号公告，批准多种兽药注册和生产。（3）农业农村部：2025年国家农产品质量安全例行监测合格率 $98\%$ 。 本周市场表现 (1.05-1.09): 农业板块跑输大盘 2.84 个百分点 本周上证指数上涨 $3.82\%$ ，农业指数上涨 $0.98\%$ ，跑输大盘2.84个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，大湖股份 $(+17.83\%)$ 、中水渔业 $(+16.07\%)$ 、生物股份 $(+15.46\%)$ 领涨。 本周价格跟踪（1.05-1.09)：本周牛肉、对虾、玉米等农产品价格环比上涨 1月9日全国外三元生猪均价为12.63元/kg，较上周下跌0.13元/kg；仔猪均价为20.39元/kg，较上周上涨0.95元/kg；白条肉均价16.85元/kg，较上周上涨0.05元/kg。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 【计算机】行业催化密集，关注AI应用投资机遇—行业点评报告-20260111 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 DeepSeekV4 发布期或临近，编程能力值得期待 根据Information消息，DeepSeek或将在2月中旬正式发布下一代V4模型，V4的突破或主要体现在几个层面：一是编程能力，DeepSeek内部的初步基准测试显示，V4在编程任务上的表现已经超越了目前的主流模型。二是处理和解析极长代码提示词的能力。三是V4在训练过程的各个阶段，对数据模式的理解能力也得到了提升，并且不容易出现衰减。四是推理能力更严密、更可靠。2025年初，Deepseek横空出世，不仅让国产大模型被世界“看见”，带来全球人工智能竞争格局的重塑，更是在开源社区构建了深远的影响力。2025年初以来，Deepseek模型持续升级迭代，V4的发布有望带来更多惊喜。 火山引擎成为总台春晚独家AI云合作伙伴，多模态能力或受广泛关注 2025年12月28日，中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》分会场发布活动在京举行，会上宣布火山引擎正式成为总台春晚独家AI云合作伙伴，字节跳动旗下的智能助手豆包也将配合上线多种互动玩法。参考宇树机器人在2025年春晚舞台上的精彩表现，豆包优秀的多模态能力有望引发广泛关注。 智谱和Minimax相继登陆港股市场，资本助力下有望实现高速发展 1月8日和9日，智谱与MiniMax两家通用大模型企业相继登陆港股市场，上市首日MiniMax股价飙升至345港元，市值突破千亿港元大关；智谱在两个交易日结束以158港元收盘价，将市值定格在近700亿港元。从收入端来看，智谱收入由2022年的5740.9万元增长至2024年的3.12亿元，年复合增长率超过 $130\%$ ；Minimax收入由2023年的346万美元增长至2024年的3052.3万美元，两个公司均实现收入端的强劲增长。但从发展路径上来看，智谱深耕B端市场，其GLM系列模型已服务1.2万家企业客户，覆盖政务、金融、能源等4500万开发者生态。MiniMax则选择C端突破路径，旗下海螺AI与Talkie在海外市场积累大量用户，其付费用户达到177.4万，MAU达到2763.8万，累计用户数已突破2.12亿。登陆港股市场后，在资本助力下，智谱和Minimax有望实现更好的发展。 投资建议 近期行业催化密集，建议继续关注AI应用端投资机会，推荐金山办公、合合信息、鼎捷数智、卓易信息、迈富时、致远互联、金蝶国际、税友股份、博彦科技、用友网络、同花顺、恒生电子、拓尔思、科大讯飞、焦点科技、中科创达、上海钢联等，受益标的包括泛微网络、福昕软件、汉得信息、万兴科技、第四范式、多点数智、北森控股、新开普、新致软件、欧玛软件、汉邦高科、海天瑞声、石基信息、汉王科技、汉仪股份、三六零、彩 讯股份、快手-W、美图公司、金桥信息、佳讯飞鸿等。 风险提示：技术进展不及预期，市场竞争加剧风险。 # 【商贸零售】陕西旅游A股上市，以旅游资源构建核心竞争壁垒—行业周报-20260111 # 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 陕西旅游A股上市，“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建竞争力 2026年1月6日，陕旅集团旗下核心子公司陕西旅游在上交所主板成功上市，成为2026年A股全国首家上市公司。陕西旅游成立于1988年，具备多年运营积淀及优质旅游资源，目前为“景区+文化旅游”的龙头企业之一，收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务。陕西旅游背靠国家5级景区资源，通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力。区位端，公司主要业务位于国家5A级景区，为演艺与索道等重体验业态提供稳定“场景入口”。演艺端，已形成“核心IP夯实+新项目扩容”的演艺梯队。索道端，公司已对外运营的索道包括华山西峰索道和少华山奥吉沟索道。餐饮端，唐乐宫定位“剧院式餐厅”，以“唐宫乐舞+宫廷晚宴”的融合模式增强二次消费。陕西旅游本次IPO募集资金总额约15.55亿元，资金重点投向泰山秀城（二期）建设等建设项目，并通过收购太华索道股权等收购类项目进一步完善“演艺+索道”版图，从而丰富旅游体验并推动异地业务拓展，为业绩增长与长期发展提供支撑。我们认为，文旅行业在“扩内需、促消费”的趋势延续下具备韧性；公司后续通过新增演艺异地复制扩张与索道运力/配套升级，有望在客流与客单相对稳定的基础上实现盈利能力增长。 行业关键词：陕西旅游、毛戈平、猪源胶原、肉毒素、呜呜很忙等 【陕西旅游】陕西旅游登陆上交所主板。 【毛戈平】国际资本路威凯腾与毛戈平达成战略合作。 【猪源胶原】国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市。 【肉毒素】爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批。 【鸣鸣很忙】鸣鸣很忙港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元。 # 板块行情回顾 本周（1月5日-1月9日），商贸零售和社会服务指数分别报收2524.96点/9176.85点，分别上涨 $4.23\% / 4.71\%$ （同期上证综指累计上涨 $3.82\%$ ，在31个一级行业中分别位居第15位/第14位。商社各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2026年年初至今超市板块领跑。个股方面，本周博瑞传播 $(+31.0\%)$ 、青木科技 $(+27.3\%)$ 、上海九百 $(+24.9\%)$ 涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐美丽田园医疗健康 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等； 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，新增推荐美丽田园医疗健康，此外重点推荐爱美客、科笛-B等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 # 【计算机】周观点：持续看好商业航天板块——行业周报-20260111 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001 市场回顾：本周（2026.1.05-2026.1.09），沪深300指数上涨 $2.79\%$ ，计算机指数上涨 $8.49\%$ 。 周观点：持续看好商业航天板块 （1）中国新申报超20万颗卫星频轨资源，全球竞争日趋激烈 我国2025年12月向国际电联（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中最大的两个星座是无线电创新院申请的CTC-1和CTC-2，卫星规模均为96714颗。卫星规模上千的星座还有中国移动申请的CHINAMOBILE-L1(2520颗)，垣信卫星申请的SAILSPACE-1（1296颗)，国电高科申请的TIANQI-3G（1132颗）等。低轨卫星星座具有低时延、发射灵活度高和制造成本低等特点，是世界主要航天国家争夺空间资源的新赛道。根据国际电联规定，关于卫星轨道位置、关键频段资源，各国按照“先登先占”的规则竞争协调使用。因此，针对有限的近地卫星频轨资源，全球竞争日趋激烈。 (2）SpaceX的“星链”计划正在加速推进，快速占据近地轨道和频率资源 “星链”（Starlink）是SpaceX于2015年正式发布的低轨互联网卫星星座计划，该计划最终将在近地轨道部署4.2万颗卫星。截至2025年底，“星链”全球月活用户超过900万，覆盖全球155个国家和地区，手机直连服务覆盖全球6个大洲，活跃卫星数量数量超过9000颗。1月10日消息，美国联邦通信委员会（FCC）宣布，已批准太空探索技术公司（SpaceX）新增部署7500颗第二代“星链”卫星的申请，此举将使其全球在轨卫星总数达到1.5万颗。SpaceX的“星链”计划正在加速推进，快速占据近地卫星轨道和频率资源。 (3) 2026年GW星座和千帆星座有望加速组网 以中国星网的GW星座和上海垣信主导的“千帆星座”为代表的两大国家级低轨星座体系快速推进。截至2025年底，GW星座已累计发射136颗卫星；上海垣信千帆星座完成6组发射，部署108颗卫星。展望2026年，组网有望进一步加速。一方面，随着民营火箭产业的逐步成熟，外部运力瓶颈有望得到缓解。另一方面，国内航天发射工位资源持续优化，海南商业航天发射场二期项目于2025年1月开工，三号、四号发射工位建成后将进一步提升海南商业航天发射能力，有效改善“箭等工位”的现象，为发射节奏提速创造条件。 投资建议 2026年，国内商业航天有望迎来“政策+技术+资本”三重共振，值得高度期待。火箭产业链：受益标的航天动力、西部材料、航天工程、飞沃科技、天力复合、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空、高华科技、银邦股份、航天发展、铂力特等。卫星产业链及太空算力：推荐中科星图、航天宏图、普天科技、亚信安全、永信至诚等，受益标的星图测控、顺灏股份、中国卫星、旭升集团、佳缘科技、上海港湾、臻镭科技、盛邦安全、霍莱沃、航天环宇、天银机电、上海瀚讯、乾照光电。 风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。 # 【通信】光、液冷、国内AIDC迎新变化—行业周报-20260111 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003|陈光毅（联系人）证书编号：S0790124020006|雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 英伟达发布VeraRubin机柜以及6款芯片，液冷、光模块需求有望加速 2026年1月5日，英伟达CEO黄仁勋于CES2026上发布NVIDIAVeraRubinPODAI超级计算机、NVIDIAASpectrum-X以太网共封装光学器件、NVIDIA推理上下文内存存储平台以及基于DGXVeraRubinNVL72的 NVIDIAADGXSuperPOD。VeraRubinPOD采用了6款自研芯片：VeraCPU、RubinGPU、NVLink6Switch、ConnectX-9（CX9）、BlueField-4DPU、Spectrum-X102.4TCPO，目前VeraRubin也已全面开启生产。 机柜层面，VeraRubinNVL72NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，NVFP4训练性能达2.5EFLOPS。LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽是1.6PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达到260TB/s。此外，RubinNVL72基于第三代MGX机架设计，计算托盘采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，并且计算节点、交换节点、CPO节点均采用 $100\%$ 全冷板液冷，满足CPU、GPU、交换芯片、网卡、光模块等散热需求，液冷价值量进一步提升。NVIDIA Spectrum-X以太网CPO采用2颗芯片设计，200GbpsSerDes，每颗ASIC颗可支持128个800Gb/s端口，可提供102.4Tb/s带宽以支持scaleout，助力集群规模持续扩张。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、华工科技、天孚通信等。 AMD发布MI455X，Helios机柜采用全液冷技术 1月6日，AMDCEO苏姿丰于CES2026上发布MI455XGPU、RyzenAI400系列处理器、AMDRyzenAIMax+系列新款处理器等。芯片层面，MI455X拥有3200亿个晶体管，相比上一代MI355增加 $70\%$ ，其采用 $2\mathrm{nm}$ 和 $3\mathrm{nm}$ 工艺，结合先进封装技术，配备432GB的HBM4，搭配2nmEPYCVeniceZen6CPU，其搭载256个Zen6核心。机柜层面，Helios机柜由72个GPU组成，每个计算托盘包含4块MI455XGPU，可与EPYCVenice处理器和Pensando网络芯片集成，全部采用液冷技术，单台Helios机架式服务器可提供高达2.9ExaFLOPS的算力，并搭载31TB容量的HBM4。此外，下一代MI500系列有望在2027年推出，核心亮点包括基于CDNA6架构、搭载HBM4e、采用 $2\mathrm{nm}$ 工艺。推荐标的：英维克。 国内AIDC招标或回暖，或为国产AI景气度提升先行指标 阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长 $80.10\%$ ，阿里云表示，将继续加大投入，进一步推动AI云计算基础设施加速渗透。截至2025年9月30日，世纪互联基地型IDC业务运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架582MWh，单季度增长为70MW，环比增长 $13.8\%$ ，上架率为 $74.3\%$ ，第三季度城市型机房单机柜MRR实现连续六个季度上涨，达到8948元。进入2025年第四季度，公司再斩获一家互联网公司32MW的订单。公司进一步上调2025年总营收及经调整EBITDA的业绩指引，世纪互联财报或验证AIDC持续复苏。推荐标的：大位科技、光环新网、奥飞数据、英维克、欧陆通、华工科技、盛科通信、中兴通讯、紫光股份、新意网集团、宝信软件、润泽科技、广和通等；受益标的：寒武纪、海光信息等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等。 【商贸零售】医美化妆品12月月报：山茶花专家林清轩港交所上市，新增重点推荐美丽田园医疗健康——行业点评报告-20260110 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：12月个股涨幅靠前为美丽田园医疗健康 $(+7.9\%)$ 、锦波生物 $(+7.6\%)$ 、复锐医疗科技 $(+2.9\%)$ ；化妆品（选取20家上市公司）：12月个股涨幅靠前为水羊股份 $(+16.2\%)$ 、青松股份 $(+15.5\%)$ 、嘉亨家化 $(+3.1\%)$ 。 医美：创健医疗交联重组胶原获批，医美市场注入新动能 2025年12月23日，江苏创健医疗科技股份有限公司自主研发申报的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药品监督管理局批准上市。产品主要适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹，包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹。该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂。本次获批使得创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业。目前，重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展。我们认为， 重组胶原行业的技术路线差异凸显，未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益。 化妆品：“以油养肤”开创者林清轩港股上市 2025年12月30日，山茶花护肤专家林清轩正式在港交所上市，国货高端护肤品牌迎来第一股。林清轩成立于2003年，是国内“以油养肤”赛道的开创者与领导者，“以油养肤+OMO渠道模式+全产业链”构筑公司核心壁垒，（1）品类开创与大单品心智：作为“以油养肤”赛道的开创者，核心大单品山茶花已形成极强的品牌心智，拥有 $33.5\%$ 的行业领先复购率及高用户粘性；（2）OMO模式下渠道优势：独特的线上线下融合模式，线上依托多元化IP放大声量，将公域流量导流至线下并通过“护肤第三空间”的极致服务锁定了高净值人群，形成难以复制的闭环渠道护城河；（3）全产业链与独家成分：从种植基地到科研提取的完整产业链，确立了“清轩萃”等独家原料的稀缺性与技术壁垒，支撑了品牌的高端定价权及 $80\%+$ 的高毛利率水平，未来有望持续领跑高端国货护肤市场。 投资建议：新增重点推荐美丽田园医疗健康 （1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，本周新增推荐美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固，建议关注后续并购整合节奏)，此外重点推荐爱美客、科笛-B等；(2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平（线上线下渠道双发力，品牌势能维持高位）、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，受益标的林清轩（围绕核心大单品山茶花精华油打造“1+4”产品矩阵，渠道端持续“做强线下，做大线上")。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 # 【化工】陕西省研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路——化工行业周报-20260110 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003|宋梓荣（分析师）证书编号：S0790525070002 行业观点1：陕西研究对高耗能行业执行差异化定价，或为反内卷开拓新思路 根据生意社报道，近日关于征求<<陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知>>意见的函受到关注。该政策文件提到对电石、烧碱等行业中限制类和淘汰类产能收取加价电费。但根据陕西省发改委官网互动交流区域显示，陕西省发改委正在会同相关部门对该政策进行研究，未正式印发。我们认为，该政策目前虽未落地，但为高能耗行业的反内卷提供了新的政策思路，当前这些化工子行业正处于周期底部，仅头部拥有自备电厂的企业具有超额盈利。反内卷背景下，我们预计高能耗子行业的优质龙头未来有望脱颖而出。工业硅：【推荐标的】合盛硅业；【受益标的】新安股份。电石、氯碱行业：【推荐标的】三友化工。【受益标的】新疆天业、中泰化学、君正集团、世龙实业等。 行业观点2：BOPET价格坚挺上涨，部分企业仍存提价意向 BOPET：根据百川盈孚数据，截至1月8日，BOPET华东市场 $12\mu$ 普通膜主流价格为7500-7700元/吨，周均价为7556.25元/吨，较上周上涨42.68元/吨，涨幅 $0.57\%$ 。部分企业仍存提价意向，但价格维稳成为当前关键。市场呈现多方博弈格局，上游与BOPET、BOPET与下游之间持续角力，企业价格表现在实际成交中略有分化。【推荐标的】恒力石化；【受益标的】双星新材。 本周行业新闻：巨正源揭阳150万吨醋酸项目打通全流程 根据化工在线报道，据巨正源股份公司消息，2025年12月31日，巨正源（揭阳）新材料基地150万吨/年醋酸项目完成全部程序调试，正式进入试生产阶段。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙 佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。 # 【通信】重视国产AI产业浪潮——行业点评报告-20260109 # 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 工信部等鼓励AI+制造转型，有望推动AI算力底座升级 1月7日，工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，旨在促进人工智能科技创新与产业创新深度融合、人工智能技术与制造业应用“双向赋能”。《意见》提出，到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景。我们认为，国家积极推动AI应用发展，有望持续拉动对于国内AI算力的需求。 国内AIDC招标或回暖，或为国产AI景气度提升先行指标 据阿里巴巴2026财年第二季度财报，阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长 $80.10\%$ ，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长 $85.12\%$ 。阿里云表示，将继续加大投入，进一步推动AI云计算基础设施加速渗透。我们认为AI驱动阿里云进入正循环，同时阿里资本开支的高增长有望驱动国产AIDC算力需求迎基本面拐点。 据世纪互联2025年第三季度财报，2025年第三季度总营收同比增长 $21.7\%$ ，达到25.8亿元人民币，经调整EBITDA同比增长 $27.5\%$ ，达到7.58亿元人民币，经调整现金毛利润同比增长 $22.1\%$ ，达到10.5亿元人民币，经调整现金毛利率达 $40.7\%$ ，经调整EBITDA利润率达 $29.4\%$ 。在基地型IDC业务方面，截至2025年9月30日，运营容量为783MW，单季度增长109MW，上架容量为582MW，单季度增长为70MW，环比增长 $13.8\%$ ，上架率为 $74.3\%$ ，第三季度城市型机房单机柜MRR实现连续六个季度上涨，达到8948元。进入2025年第四季度，公司再斩获一家互联网公司32MW的订单。公司进一步上调2025年总营收及经调整EBITDA的业绩指引，世纪互联财报或验证AIDC持续复苏。 国产AI产业或提速发展，重视“AIDC+网络端+计算端”三大核心赛道 (1)【AIDC 机房】推荐标的：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团、宝信软件、润泽科技等；受益标的：世纪互联、万国数据、润建股份等； (2)【AIDC液冷&供电】推荐标的：英维克；受益标的：科华数据、高澜股份、申菱环境、银轮股份、同飞股份、科泰电源、潍柴重机、中恒电气等 (3)【网络端】推荐标的：中际旭创、新易盛、华工科技、中兴通讯、盛科通信、源杰科技、天孚通信等；受益标的：锐捷网络、华丰科技等。 (4)【计算端】推荐标的：欧陆通、中兴通讯、紫光股份；受益标的：寒武纪、海光信息、浪潮信息、华勤技术等。 风险提示：算力芯片放量不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> 股票投资评级说明 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 根据新凤鸣2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 $4.35\%$ 的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。根据盐湖股份2025年三季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份 $5.03\%$ 的股份。尽管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 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