深度报告-2025-12-31-华西证券-信息科技产业2026年年度策略_拥抱_AI+_与商业航天两大投资主线_38页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拥抱“AI+”与商业航天两大投资主线 # 信息科技产业2026年年度策略 信息技术产业研究团队 证券分析师：王秀钢 SAC NO:S1120519020001 徐康SAC NO:S1120525070004 2025年12月31日 # 目录 1 市场复盘：板块估值迎来重估，关注盈利端兑现 2 AI+: AI革命持续演绎，应用&场景锚定价值落脚点 3 商业航天：运力迎来拐点时刻，产业进入加速发展期 4 选股逻辑及受益标的 5 风险提示 # 市场复盘：板块估值迎来重估，关注盈利端兑现 # 1.1 市场回顾：中小科创领跑全年行情，10月冲高后震荡分化 # A股迎来科技牛，科创板“硬科技”资产涨幅靠前： 1. 全年N型走势：（1）年初，DeepSeek以效率革命助力中国AI产业实现技术突围，刷新了全球投资者对于中国科技企业竞争力的认知，叠加宇树科技、强脑科技等科创企业被大众熟知，强化了科技产业信心回归，科技股上涨。（2）4月初，特朗普在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，引发了全球金融市场的恐惧性下跌。（3）随着中国对等反制，以及国内刺激性政策推出，6月中各指数基本回归至“对等关税”冲击前水平。（4）7月开始，AI产业持续发酵，GPU、存储、光通信、半导体设备等概念持续走高，带动科创板持续上涨。（5）11月，AI泡沫论引发了资本市场对于AI产业快速上涨的基本面担忧，相关主题迎来阶段性震荡调整。 2. 科技创新带来新一轮市值变迁，从传统经济到新兴科技：8月27日，寒武纪股价达1469.99元，超过贵州茅台，市值达到6150亿元；9月25日，宁德时代盘中市值突破1.83亿元，正式超越贵州茅台。 图：2025年初至今几大指数涨跌幅情况 资料来源：Wind、华西证券研究所 # 1.2营收及毛利底部显现，成长复苏力度正在强化 ■科创板营收同比增速连续两季度改善：受宏观经济下行及行业周期波动影响，科创板2024年整体营收为14391.40亿元，同比微增 $0.64\%$ ，高成长属性承压显著。2025年Q1开始，随着财政政策的传导，科创板营收迎来增长修复，2025年Q1-Q3，科创板整体实现营收11110.97亿元，同比增长 $8.13\%$ ；单季度来看，Q1/Q2/Q3营收增长分别为 $2.48\% /7.15\% /14.01\%$ ，增速逐季改善。 ■毛利率触底回升：（1）科创板2025年Q1-Q3整体毛利润3,247.44亿元，同比 $+8.80\%$ ，较2023/2024年全年 $-4.01\% / 0.62\%$ 的同比增速改善显著。（2）毛利率方面，科创板2025年Q1-Q3整体毛利率为 $29.23\%$ ，较2024年全年提升0.74pcts。单季度来看，2025Q1/Q2/Q3整体毛利率分别为 $28.63\% / 29.69\% / 29.58\%$ 。 图：2019-2025Q3科创板整体营收情况 资料来源：Wind、华西证券研究所 图：2019-2025Q3科创板整体毛利润情况 注：科创板整体数据由当前已上市科创板公司的历史数据加总 图：2019-2025Q3科创板整体毛利率情况 毛利率（中位值） # 1.3管理费用控费延续，销售、研发保持投入强度，归母净利润自二季度开始回归增长 ■管理费用控费效果显著，销售、研发费用维持投入强度：（1）科创板2025年Q1-Q3整体销售费用为769.81亿元，同比 $+8.04\%$ ，对应销售费用率为 $6.93\%$ ，较2024年全年增加0.21pcts；2025年Q1-Q3整体管理费用为665.74亿元，同比 $+5.58\%$ ，对应管理费用率为 $5.99\%$ 较2024年全年减少0.19pcts；2025年Q1-Q3整体研发费用为1,242.06亿元，同比 $+10.16\%$ ，对应研发费用率为 $11.18\%$ ，较2024年全年增加0.18pcts。（2）单季度来看，销售、研发费用的投入增速变化与收入保持同频（增速逐季递增，绝对值上销售与研发费用单季同比增速略小于收入端），管理费用增速逐季递减，反映公司费用投入的结构性优化。 归母净利润重回增长通道：营收与毛利的增长修复，叠加费用管控优化，科创板2025年Q1-Q3整体归母净利润为486.98亿元，同比+10.85%，实现了自2023和2024年连续两年下滑后的重回增长。分季度来看，2025年前三季度归母净利润的增长主要源于Q2和Q3的增长，具体而言，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润81.25/210.51/200.23亿元，同比增速分别为-52.09%/23.17%/73.03%。 图：科创板整体三大费用率变化情况 资料来源：Wind、华西证券研究所 图：科创板整体归母净利润变化情况 # 1.4科创板估值迎来系统性重估，PE-TTM突破历史高位 # ■ 科技牛叠加AI产业浪潮，科创板估值迎来系统性重估，PE-TTM破历史高点，剔除负值（未盈利）后较历史最高水平仍有42%左右空间： 1. 2020年高点至2024年9月23日，科创板估值持续下降的背后：①科创板开板初期高估值溢价的不断消化，4年时间得到充分消化；②美联储持续加息，对科创板估值形成的较大压制；③宏观环境不确定因素频出，投资者风险偏好削弱。 2. 2024年9月24日后，科创板估值持续上涨的背后：① 美联储降息周期开启，国内降息空间打开，叠加货币政策偏宽松的预期，流动性改善，科技成长股吸引力回升；② 一揽子政策发布，经济预期改善，科创板盈利触底回升，信心恢复。③ AI技术引爆新一轮科技周期，带动了相关产业链（如光通信、算力、半导体等）的业绩预期大幅改善。④ 超跌反弹。 3. 2025年12月29日，科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）达79.5，略高于历史 $75\%$ 水平，较历史最高值有 $42\%$ 左右空间。 图：科创板估值（PE-TTM，整体法，未标注的估值均为剔除负值） 资料来源：Wind、华西证券研究所 注：上图PE-TTM包含整体法（橙）和剔除负值的整体法（红），科创板有部分公司未盈利，因此未剔除负值的估值会更高，并且随着未盈利企业上市而强化。 # 1.5 中小盘配置比例有所提升，关注细分领域隐形冠军 历史经验来看，公募基金对中小市值（0-300亿）股票的配置比例历史均值为 $35\% - 40\%$ ，2014-2016年“互联网+”创业企业红利驱动配置达峰值；2020H2跌至历史低点后，2023H2回升至局部小高点，此后，受宏观经济预期影响，市场资金偏好大市值龙头类股票，中小盘配置比例略有下滑。 ■2024年下半年以来，公募基金关于超大市值股票的配置比例逐步降低，对中小盘股配置比例有所提升，长期来看，中小盘仍有较大增配置空间。除上游龙头外，AI+、商业航天等产业的细分领域龙头性价比仍存，伴随宏观政策与产业政策的传导，叠加资金面的流入，相关个股更具增长潜力。 图：A股大小盘指数的相对涨幅情况 图：公募基金对不同市值区间股票的配置比例 (0,100) [100,300) [300,500) [500,1000) [1000,2000) $ \left\lbrack {{2000},\infty }\right\rbrack $ 2009H2 14.86% 22.42% 15.21% 14.02% 15.61% 17.89% 2010H1 26.56% 29.94% 9.96% 11.20% 12.34% 10.00% 2010H2 19.38% 30.66% 12.57% 17.61% 12.53% 7.26% 2011H1 26.57% 26.72% 12.32% 14.29% 10.15% 9.95% 2011H2 26.58% 27.04% 12.22% 12.43% 11.30% 10.42% 2012H1 22.47% 28.35% 12.46% 15.02% 11.55% 10.16% 2012H2 22.19% 25.75% 12.35% 15.44% 11.18% 13.10% 2013H1 21.14% 24.19% 8.31% 12.14% 15.60% 18.62% 2013H2 23.18% 33.95% 12.44% 17.32% 7.75% 5.36% 2014H1 28.61% 36.50% 11.26% 13.22% 5.27% 5.15% 2014H2 20.25% 28.13% 8.58% 12.41% 11.18% 19.46% 2015H1 13.11% 38.74% 14.01% 11.60% 9.08% 13.45% 2015H2 17.23% 43.75% 12.96% 10.12% 7.45% 8.49% 2016H1 21.57% 44.14% 10.82% 8.37% 7.58% 7.52% 2016H2 20.96% 39.94% 11.43% 7.98% 9.73% 9.96% 2017H1 14.13% 30.50% 14.24% 13.87% 9.24% 18.01% 2017H2 9.19% 25.14% 13.40% 14.61% 14.24% 23.42% 2018H1 10.41% 26.87% 14.20% 15.93% 12.57% 20.03% 2018H2 13.21% 27.91% 10.44% 14.24% 14.11% 20.10% 2019H1 8.72% 22.51% 12.43% 13.46% 14.68% 28.20% 2019H2 6.59% 19.84% 14.82% 14.61% 18.19% 25.94% 2020H1 5.00% 19.60% 14.20% 17.42% 20.05% 23.74% 2020H2 3.37% 12.61% 11.95% 14.52% 15.81% 41.75% 2021H1 3.19% 13.02% 10.75% 14.56% 18.20% 40.28% 2021H2 4.42% 15.70% 13.26% 14.72% 18.16% 33.73% 2022H1 5.17% 16.55% 13.19% 16.43% 16.41% 32.25% 2022H2 8.31% 22.01% 14.53% 16.22% 14.06% 24.88% 2023H1 8.65% 23.05% 14.95% 14.80% 14.99% 23.55% 2023H2 11.09% 26.25% 13.00% 13.83% 14.44% 21.40% 2024H1 7.88% 20.89% 10.75% 14.88% 13.33% 32.26% 2024H2 6.49% 19.99% 12.94% 13.59% 15.59% 31.40% 2025H1 10.17% 24.14% 13.86% 13.42% 13.12% 25.28% # 1.6 从GPU双雄摩尔线程、沐曦股份IPO，到商业火箭企业上市标准发布，科创板“硬科技”底色强化 ■ 摩尔线程、沐曦股份“闪电上市”，科创板审核提速助力国产GPU厂商发展：（1）摩尔线程、沐曦股份从IPO受理到正式上市总计分别用时158天和170天。其中，摩尔线程IPO申请于2025年6月30日获受理，9月26日通过上市委会议，过会耗时仅88天，刷新了今年科创板过会纪录。沐曦股份过会用时仅116天。（2）上市标准上，摩尔线程选择了科创板第二套上市标准，而沐曦股份选择了科创板第四套上市标准，均未以盈利为考核。（3）IPO首日，摩尔线程-U首日涨幅为425.46%，沐曦股份-U首日涨幅为692.95%。 科创板第五套上市标准扩围，商业火箭企业IPO迎利好：（1）今年6月，中国证监会推出科创板深化改革“1+6”政策措施。其中，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。（2）12月26日，上交所正式发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，首次在制度层面为尚未盈利但具备核心技术的商业火箭企业打开资本市场大门。 图：摩尔线程、沐曦股份的上市审核进程 资料来源：Wind、《财经》、上交所、华西证券研究所 图：商业火箭企业科创板第五套上市标准概览图 指标 主要内容 准入门槛 在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果，且后续在技术方面不存在影响承担发射任务的重大不利事项。 优先支持 承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业 科创板第五套标准 预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果 # 1.7股权投资市场：中国股权投资市场投资金额与案例数同比双升，AI行业活跃度持续增长 ■ 中国股权投资市场投资案例数与金额双增长：根据清科研究数据，（1）整体来看，2025年Q1-Q3，中国股权投资市场投资案例数为8,295起，同比 $+19.8\%$ ；投资金额5,407.30亿元，同比 $+9.0\%$ ，系股权投资市场自2022年同比下滑后的首年增长回正。（2）单季度来看，中国股权投资市场投资金额逐季稳定提升，2025年Q2和Q3同比增速分别达 $24.83\%$ 、 $21.35\%$ 。 半导体及电子设备投资金额居首位，IT、半导体及电子设备、机械制造投资数量较去年改善明显，IT行业投资金额略有下滑； ■ AI行业活跃度持续增长：中国2025年前三季度AI领域发生1011起投资案例，总投资金额超880亿元，同比 $+26.0\%$ 图：2014-2025Q3中国股权投资市场投资情况 资料来源：Wind、华西证券研究所 图：2024年和2025Q1-Q3中国股权投资市场部分行业投资同比情况 行业 2024年 2025 Q1-Q3 数量yoy 金额yoy 数量yoy 金额yoy 半导体及电子设备 -15.2% -28.5% 1.2% (1316.42) 21.7% IT -2.8% 30.5% 34.8% (636.56) -9.8% 生物技术/医疗健康 -12.8% -16.9% 12.3% (605.63) -21.1% 机械制造 2.7% 9.6% 27.3% (744.78) 31.7% 化工原料及加工 -14.9% 6.5% 14.9% (246.20) -23.2% 清洁技术 -14.9% -34.2% 19.2% (456.30) 151.5% 汽车 2.2% -25.4% -11.7% (345.59) 14.8% 互联网 -28.3% -1.2% -35.9% (67.16) -52.0% 连锁及零售 -19.4% 60.7% 150.0% (40.26) 5.5% 电信及增值业务 -20.3% 133.8% # AI+：AI革命持续演绎，应用锚定价值落脚点 # 2.1 AI大模型革命持续演绎——从对参数规模的极致追求到效率、推理、智能体，应用时代已至 ■ AI大模型的研发从侧重规模，到追求效率，再到追求推理能力，一切朝着更利于应用的方向不断发展：（1）在2023年及以前，LLM的发展遵循“Scaling Laws”，2023年4月GPT 4的成功进一步印证了该路径。（2）效率追求：传统Transformer架构的注意力机制存在二次方的计算复杂度，极大地限制了上下文长度的扩展和模型的实际部署，从而催生了对稀疏架构和新型注意力机制的迫切需求，如MoE架构、MLA注意力机制等。（3）推理追求：单纯的规模扩张并不能赋予模型多步骤的逻辑推理能力，直接体现为模型无法很好的解决复杂任务，从而催生了思考模型的诞生，如CoT。（4）智能体的诞生：模型基础能力的提升+效率的提升+推理能力的增强，为智能体的诞生奠定了坚实的基础，智能体在传统大模型的基础上，进一步引入了与外部工具和环境的交互。 图：大模型研发侧的侧重点 资料来源：阿里云开发者社区、华西证券研究所 # 2.2 Gemini 3 Pro全维度能力突破，多模态交互技术日趋成熟 # Gemini 3 Pro 全维度能力突破显著，多模态能力飞跃： 2025年11月19日，Google发布新一代大型语言模型Gemini3，Gemini3Pro在多项行业基准测试中展现出绝对统治力； Gemini 3 Pro多模态能力飞跃，视觉能力提升显著：（1）在MMMU-Pro测试中获得81%的分数，在Video-MMMU测试中达到87.6%，意味着模型能够高度可靠地处理科学和数学等广泛领域的复杂问题；（2）在桌面视觉测试领域，ScreenSpot-Pro主要用于评估AI模型在图形用户界面（GUI）的交互能力，且偏专业场景和高分辨率大屏，而Gemini 3 Pro的测试准确率达72.7%，远超GPT-5.1，使得AI能够像人类一样理解复杂的操作系统界面； 此外，Google正式推出“Gemini Agents”，系Google首次将能执行多步骤任务的AI助手以系统化方式向消费者开放。 与以往版本不同，Gemini 3在发布当天即接入谷歌搜索体系。 图：Gemini 3 Pro 的各项行业基准测试情况 Benchmark Description Gemini 3 Pro Gemini 2.5 Pro Claude Sonnet 4.5 GPT-51 Humanity's Last Exam Academic reasoning No tools 37.5% 21.6% 13.7% 26.5% With search and code execution 45.8% — — — ARC-AGI-2 Visual reasoning puzzles ARC Prize Verified 31.1% 4.9% 13.6% 17.6% GPQA Diamond Scientific knowledge No tools 91.9% 86.4% 83.4% 88.1% AIME 2025 Mathematics No tools 95.0% 88.0% 87.0% 94.0% With code execution 100% — 100% — MathArena Apex Challenging Math Contest problems 23.4% 0.5% 1.6% 1.0% MMMU-Pro Multimodal understanding and reasoning 81.0% 68.0% 68.0% 76.0% ScreenSpot-Pro Screen understanding 72.7% 11.4% 36.2% 3.5% CharXiv Reasoning Information synthesis from complex charts 81.4% 69.6% 68.5% 69.5% OmniDocBench 1.5 OCR Overall Edit Distance, lower is better 0.115 0.145 0.145 0.147 Video-MMU Knowledge acquisition from videos 87.6% 83.6% 77.8% 80.4% LiveCodeBench Pro Competitive coding problems from Codeforces, ICP, and ICI 2,439 1,775 1,418 2,243 Terminal-Bench 2.0 Agentic terminal coding Eto Rating, higher is better 54.2% 32.6% 42.8% 47.6% SWE-Bench Verified Agentic coding Single attempt 76.2% 59.6% 77.2% 76.3% t2-bench Agentic tool use 85.4% 54.9% 84.7% 80.2% Vending-Bench 2 Long-horizon agentic tasks Net worth (mean), higher is better $5,478.16 $573.64 $3,838.74 $1,473.43 FACTS Benchmark Suite Held out internal grounding, parametric, MM, and search retrieval benchmarks 70.5% 63.4% 50.4% 50.8% SimpleQA Verified Parametric knowledge 72.1% 54.5% 29.3% 34.9% MMMLU Multilingual GSA 91.8% 89.5% 89.1% 91.0% Global PIQA Commonsense reasoning across 100 Languages and Cultures 93.4% 91.5% 90.1% 90.9% MRCR v2 (8-needle) Long context performance 128k (average) 77.0% 58.0% 47.1% 61.6% TM (pointwise) 26.3% 16.4% not supported not supported For details on our evaluation methodology please see deepmind.google/models/evals-methodology/gemini-3-pro # 2.3 国产大模型持续突破，能力对标国际头部，高性能+低成本为AI应用筑基 国内大模型持续迭代，模型研发数量居全球首位：2025年初，DeepSeek凭借高性能、低成本、开源等特点掀起了全球范围内的大模型效率革命，此外，阿里巴巴、百度、字节、智谱等国产厂商持续保持迭代，相关模型的最新能力数据与国际一流大模型水平差距有限。根据中国工业报，截至今年7月，我国已发布1509个大模型，数量位居全球首位，占全球大模型总数的 $40\%$ 。 国内大模型多细分领域跻身国际第一梯队，高性能+低成本为AI应用筑基：（1）根据科技日报12月9日报道，LMArena公布最新排名，多款国产大模型名列前茅。例如，百度文心大模型文本能力位列全球第二、国内第一，在创意写作、复杂长问题理解、指令遵循等方面表现突出，视觉理解能力位居国内第一、全球前列；智谱GLM-4.6模型则在代码能力方面排名领先，比肩多款国际主流模型。（2）根据Artificial Analysis（AA智能指数），智谱的GLM-4.7以68分综合成绩荣登开源模型与国产模型双榜首，居全球大模型第六。（3）小米的MiMo-V2-Flash能力排名全国第三、全球第九，每百万Tokens的成本却大幅低于各大主流模型。 图：2025年主要大模型发布时间线（右上），主要大模型价格与能力象限图（左下） Release Date # 2.4.1 应用时代已至，C端：AI已渗透全民生活的各个方面 豆包大模型日均调用量突破50万亿tokens：（1）根据火山引擎披露，截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens调用量超过50万亿，半年内增长 $200\%$ ，较去年同期增长10倍，全球排名仅次于OpenAI和Google。（2）根据QuestMobile，豆包12.08-12.14周活用户居首位。 ■ AI成为兼具理性与温度的赛博会伙：（1）根据阿里千问发布2025年度十大热门提示词，既有现实层面（借助AI提升效率、优化决策），也有心理与精神层面（人们向AI倾诉焦虑、寻求安慰）。（2）通过系统级对接，千问APP能够调用高德地图、扫街榜等底层服务，即时生成包含推荐餐厅、酒店、地理位置及出行方案的可视化决策卡片。据悉，未来阿里旗下的消费、支付等核心业务场景将陆续接入千问APP，加速构建现实世界服务履约网络。 图：2025年周活跃用户规模Top10AI原生APP 注：以上按2025年最新统计周期（2025.12.08-2025.12.14）原生App用户规模降序排列。 图：2025 年下半年新上线原生 App 活跃度排行 注：1、以上仅展示12月14日DAU>1万的AI原生App；2、按照日活跃用户规模（2025.12.14）降序排列。 # 人生的各个方面 图：千问App2025年AI提示词 # 2.4.2 应用时代已至，C端：豆包联合中兴发布AI手机，入口争夺战悄然打起 ■ 豆包联合中兴发布AI手机，手机交互方式的重塑：（1）2025年12月字节跳动在和中兴合作的工程样机nubia M153上发布了豆包手机助手技术预览版，售价3499元。核心特点在于，其一，跨应用自动化操作：豆包手机助手能模拟用户点击、滑动等操作，实现多App联动任务，例如自动比价下单、订票或规划行程等操作，最终给出确认界面。其二，本地化端侧记忆，无需上传云端。（2）技术上，豆包以GUI Agent截屏、视觉大模型解析界面，调用系统权限模拟点击。根据量子位，豆包手机的图形界面操作能力建立在字节自研的UI-TARS模型基础之上，属于“系统级GUI Agent”。 ■ 豆包AI手机遭腾讯、阿里全系APP封禁，巨头流量争夺战的背后：（1）商业矛盾。传统模式下，微信、淘宝、美团等超级APP为流量入口，豆包手机模式下，APP入口被豆包“统一”，进而影响传统厂商的广告、交易分成等收益。（2）权益争议，豆包调用系统级权限（如inject_events）模拟用户操作，触发微信、淘宝、银行App等应用风控机制，部分功能遭限制。 图：豆包手机助手执行用户任务 图：GUI Agent工作流 阶段 输入 输出 Planning 用户高级指令+图片 带有元素描述的具体指令 Grounding 带有元素描述的具体指令+图片 精确坐标 # 2.5 应用时代已至，B端：AI Agent 成为企业流程重塑的重要工具 ■ 企业AI应用渗透率持续提升，近4成已规模化部署，中国超越全球水平：根据麦肯锡2025年AI应用现状调研，至少在一个职能中常态化使用AI的企业比例，从去年的 $78\%$ 上升至 $88\%$ ，同时有 $38\%$ 的企业已进入规模化阶段或全面部署阶段。其中，中国大陆地区有 $45\%$ 的受访企业实现AI的规模化或全面部署，高于全球均值，显示出中国在AI应用深度的优势。 ■ 智能体已在企业多个环节深度应用，规模企业部署成熟度更高：（1）在行业层面，科技、媒体与电信行业及金融等信息化程度相对高的行业AI智能体普及率最高；在职能层面，IT与知识管理、软件工程等流程化环节的智能体采用率最高。（2）营收超50亿美元的企业中，近半数已进入规模化阶段，相比而营收不足1亿美元的企业中，这一比例仅为 $29\%$ 。 图：被调查企业应用AI的比例 2025年应用AI的企业所处的阶段 图：已进入规模化阶段的智能体应用情况（分行业/职能） 资料来源：麦肯锡、华西证券研究所 # 2.5 应用时代已至，B端：AI Agent 成为企业流程重塑的重要工具 ■ 企业应用AI正经历从“调用模型”到“构建AIAgent”的改变：（1）Agent=大模型+规划能力+记忆能力+行动能力（外部工具调用）；（2）传统调用大模型只能完成单次、孤立的任务，难以应对真实业务中多步骤、跨系统、需记忆与决策的复杂场景，而AIAgent具备目标驱动、工具调用、自主规划和持续交互的能力更有助于嵌入工作流，实现端到端自动化。 ■垂直大模型带动多场景规模化渗透，重点关注细分领域具有显著竞争地位、场景理解深刻、下游需求性强的科创企业：早期B端的AI落地应用依赖AI公司的定制化项目开发，受限于模型及服务成本高、可用数据不足、开发周期过长等因素，AI应用渗透率增长受限。随着大模型能力的提升以及开源生态、工具协议的完善，B端AI落地的堵点逐渐打开，但B端AI强调任务的完成度和准确性，需要通过领域知识提升模型-场景间的契合能力，因此对具体垂直场景的Know-how将决定产品竞争力，进而构建“数据-模型-业务”完整闭环。 图：企业 Agent 的架构图 图：企业Agent的商用领域 # 商业航天：运力迎来拐点时刻，产业进入加速发展期 # 3.1 商业航天是基于市场化机制以获取商业利润为首要目标的航天活动，重创新与效率 ■ 商业航天是指利用商业模式运营的航天活动，相比于传统航天，商业航天重创新，传统航天重探索。21世纪开始，以Space X（2002年成立）为代表的市场化航天企业设立并崛起，从技术、商业、资本等多个维度加速航天产业发展，截至2025年2月末，“星链”在轨卫星超6750颗；根据华尔街见闻，Space X 2025年12月估值达到8000亿美元，较7月估值已翻倍；后续上市估值可能达1.5万亿美元。 ■ 2015年为中国商业航天元年，2025年政策持续加码：2014年，国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，鼓励民间资本参与商业航天。2015年，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025年）》发布，商业航天“元年”到来，航天科技集团、航天科工集团、中科院等和以星河动力、天兵科技等为代表的民营航天企业纷纷布局商业航天。2025年11月，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》，首次明确将商业航天纳入国家航天发展总体布局。 同时，商业航天司设立，我国商业航天产业迎来专职监管机构。 《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》：鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设 《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》：引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新 《国家民用卫星遥感数据国际合作管理暂行办法》：引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新 3月，《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》； 3月，《关于促进商业航天测控规范有序发展的通知》； 4月，《终端设备直连卫星服务管理规定》； 7月，《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》； 8月，《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 资料来源：行行查研究中心、华尔街见闻、电科蓝天招股说明书、你好太空、华西证券研究2025年，再次写入政府工作报告； # 3.2人造卫星是商业航天的重要载体，涵盖通信、导航、遥感等传统应用领域及太空算力等新兴领域 ■ 卫星是商业航天活动的核心组成部分之一：商业航天活动广泛，包括载人航天、人造卫星、运载火箭、深空探测、空间站等，其中，人造卫星是发射数量最多，用途最广，发展最快的航天器，卫星通过不同的载荷实现不同的功能。 按照实现功能，分为通信、遥感、导航卫星：通信卫星主要提供中继转发，进而实现卫星与地面站或地面站与航天器之间的通信；遥感卫星用于对地观测，获取地球表面信息，主要应用于国土资源勘查、环境监测、农作物估产、防灾减灾和空间科学试验等领域；导航卫星用于提供定位和导航服务，目前全球四大主要卫星导航系统为中国北斗、美国GPS、俄罗斯GLONASS、欧洲GALILEO。 除上述主要卫星应用外，还包括气象卫星、探测卫星、天文卫星，以及近年新兴的算力卫星等。 图：商业航天涉及范围广阔 资料来源：行行查研究中心、华西证券研究所 图：卫星按用途划分 # 3.3载荷是卫星入轨后发挥其核心功能的部件，成本占比超50% ■ 卫星通常由载荷和卫星平台两部分组成，载荷用于执行卫星任务，成本占比高：（1）卫星平台是指用于承载各类卫星有效载荷的系统的总称，包括姿态系统、电源系统、结构系统、测控系统等；有效载荷是指卫星上直接用于完成特定任务的仪器、设备和系统，为卫星发挥实际功能的核心。（2）根据艾瑞咨询数据，批量卫星中，有效载荷的成本占比达 $70\%$ ，商业公司的理想值为 $80\%$ 。（3）不同类型卫星的载荷类型不同，通信卫星的有效载荷包括通信转发器和天线；导航卫星的有效载荷包括卫星时钟、导航数据存储器及数据注入接收机；遥感卫星的有效载荷包括多光谱扫描仪、红外扫描仪、合成孔径雷达、微波辐射计等。 图：卫星的总体架构 图：卫星的成本占比情况 资料来源：国家国防科技工业局、艾瑞咨询、华西证券研究所 # 卫星制造 # 卫星平台 # 遥感测控系统 遥测/测控天线 测控发射机 测控接收机 遥测/遥控单元 $\bullet$ 功率放大器 # 供电系统 - 电源（太阳能电池、化学燃料电池、氢氧燃料电池、核电源） $\bullet$ 电源控制器、转换器 ●电缆 # 结构系统 $\bullet$ 主平台结构（承力筒、承力构架） 特殊功能结构（密封结构、散热） # 推进系统 $\bullet$ 化学推进系统 - 电推进系统（电弧推进、电阻推进、磁等离子、脉冲等离子推进、霍尔电推） # 姿态控制系统 - 敏感器（红外地平仪、磁强计、星敏感器、陀螺仪、角加速度计） $\bullet$ 控制器（SoC芯片、SIP模块微系统） $\bullet$ 执行机构（推进机构、飞轮、磁力矩器） # 热控系统 $\bullet$ 主动热控（电加热器、制冷器） - 被动热控（热控涂层、热管、隔热材料、导热材料、相变材料） # 数据管理系统 $\bullet$ 数字处理单元 固态存储单元 # 卫星载荷 # 无线分系统 - 多波束线（多波束反射面天线、多波束透镜天线、多波束相控阵天线） $\bullet$ 波束形成网络 $\bullet$ 处理器（DSP/FPGA） # 转发器分系统 $\bullet$ 透明转发器（分路器、地噪声放大器、微波接收器） $\bullet$ 处理转发器（功率放大器、输入/输出多工器、星上处理器） # 其他组件 $\bullet$ 金属原材料 $\bullet$ 非金属原材料 $\bullet$ 电子元器件 # 卫星发射及管控 # 火箭制造 推进系统 遥测系统 制导和控制系统 整流罩 火箭箭体 发动机 安全自毁系统 其他组件 # 火箭发射服务 火箭控制系统 发射机遥测系统 逃逸系统 发射场建设 # 卫星管控 卫星平台管控 卫星业务管控 # 卫星运营及应用 # 卫星资源服务 资源整合 $\bullet$ 灵活调度 $\bullet$ 按需服务 $\bullet$ 转发器租赁 # 卫星移动通信服务 移动数据 移动语音 # 宽带广播服务 卫星电视服务 卫星广播服务 卫星宽带服务 # 卫星窄带通信服务 # 卫星导航服务 # 行业导航服务 $\bullet$ 交通运输 $\bullet$ 电力应用 $\bullet$ 海洋渔业 $\bullet$ 精准农业 # 大众导航服务 $\bullet$ 智能手机 智能穿戴 $\bullet$ 自动驾驶 车联网 # 信道终端系统 $\bullet$ 武器制导 $\bullet$ 作战行动 应急救援 公共安全 # 3.5 商业航天及卫星市场规模与产业链价值占比情况 ■ 航天产业为千亿美元大市场：2024年，全球航天产业总收入约4150亿美元；其中卫星产业总收入约为2930亿美元，占全球航天业务的 $71\%$ ，近10年复合增速为 $1.81\%$ 。 通信卫星在卫星制造及服务领域占据主要份额，发射收入增长显著，美国占比过半：（1）在卫星服务领域，2023年卫星服务业收入1083亿美元，同比-1.72%，占卫星产业总收入的37.0%；其中，来自个人及企业用户的通信服务收入分别为852亿美元和197亿美元，卫星遥感服务收入为35亿美元。（2）在卫星制造层面，2024年全球卫星制造收入增长至200亿美元，同比+17%；2024年全球卫星制造数量2695颗，其中81%（2183颗）是商业通信卫星（Starlink卫星2024年发射数量1900多颗），8%（216颗）是商业遥感卫星。（3）在卫星发射领域，2024年共进行259次发射（SpaceX公司134次），全球商业发射收入增至93亿美元，同比+30%，美国占66%。 图：2024年全球航天经济产业结构拆分 资料来源：SIA、《卫星应用》2024年第9期、华西证券研究所 图：2014-2024年全球卫星产业收入情况（亿美元） # 3.6卫星互联网为商业航天当前最重要的应用场景，6G架构的关键组成、太空军备战的重要基石 ■卫星互联网是6G时代的关键基础设施：据《IMT面向2030年及未来发展的框架和总体目标建议书》，6G强调沉浸式通信、超高可靠时延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化六大应用场景，而地面基础设施受环境影响较大，难以实现全地球层面的全域覆盖，因此6G时代天地融合、万物互联、泛在连接的实现，亟须卫星互联网与5G/6G的融合应用，共建空天地一体化信息网络体系。 ■卫星互联网是太空军备战的重要基石：（1）SpaceX的早期资金支持主要源于NASA和美国空军；（2）“星盾”可视为“星链”军事化应用，其问世加速了卫星互联网军事化进程；（2）在俄乌冲突中，以“星链”为代表的商业系统深入参与，对战争态势和进程产生了重大影响。因此，完全联网的战场空间是未来大国竞争战场上的兵家必争之地，制太空权则是大国间博弈的关键一环。 图：空天地一体化的网络发展 资料来源：中国移动、SpaceX、华西证券研究所 图：SpaceX的“星盾”服务于政府 # 3.6卫星互联网为商业航天当前最重要的应用场景，全球角逐，中国三大万星星座已规划部署 ■ 全球：卫星轨道、频谱资源具有有限性，各国纷纷加入低轨卫星布局，Ka是重点部署频率。美国SpaceX全球领先。 国内：卫星互联网被纳入新基建范畴，上升至国家战略性工程：（1）2020年4月，国家发改委首次将卫星互联网作为网络基础设施纳入“新基建”范围，卫星互联网建设上升至国家战略性工程。2021年4月，中国卫星网络集团有限公司成立，负责统筹规划我国卫星互联网领域发展，次年国家卫星互联网建设计划“星网工程”正式立项。2024年，商业航天首次被写入《政府工作报告》，定位为“新增长引擎”，是新质生产力的代表领域。（2）中国目前有三大星座计划部署卫星数量超万颗，分别为GW星座、G60星座、鸿鹄-3星座。 图：卫星互联网主要频率波段与业务 波段 频率范围 /GHz 主要典型功 能 常见业务 L 1~2 卫星导航 全球定位、精确授时；资源几乎分配殆尽 S 2~4 无源遥感 监测海洋盐浓度、海洋表面温度、土壤湿度、植被指 C 4~8 通信传输 数等；资源几乎分配殆尽 X 8~12 遥感与测控 商业遥感探测，空间研究业务（如探月工程）测控 Ku 12~18 航天飞机和空间站的空间通信；已饱和 K 18~27 雷达业务，实验通信 Ka 27~40 遥感与通信 高速率数据传输；正在被大量使用 Q 30~50 低轨高速率通信卫星星座 V 50~75 资料来源：《卫星互联网赋能新型电力系统创新应用》、上海经济和信息化委员会、赛迪顾问、《面向低轨卫星网络的组网关键技术综述》、科创板日报、金融界、睿兽分析、华西证券研究所 图：全球重要国家的低轨卫星规划情况 国家 星座计划 申报卫星数量（颗） 美国 Starlink 40,000+ 英国 OneWeb 8,300 中国 GW星座 12,992 中国 千帆星座 15,000 中国 鸿鹄-3星座 10,000 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.1 成本控制：可回收火箭批量试验在即，理想状态大幅缩短成本 ■ 运力决定卫星星座的建设速度及空间：根据国际电信联盟ITU规定，卫星频率及轨道资源的优先使用权遵循“先登先占，先占永得”，具体而言，星座提交申请后的7年内必须发射第一颗星，9年内必须发射总数达到 $10\%$ ，12年内发射总数需要达到 $50\%$ ，14年内整个星座必须完成发射。因此，运力不足短期影响星座的组网进度，长期影响卫星星座的建设空间（地球轨道资卫星频率具有有限性）。 ■ 可重复使用火箭是运力不足破题关键：（1）火箭成本的“大头”是发动机和箭体，一级箭体的成本占70%以上。若能回收，实现可重复使用，可显著降低发射费用。据《科创板日报》，SpaceX猎鹰9号火箭全复用状态下发射成本约1.4万-1.8万元/公斤（根据快科技，12月14日，猎鹰9号火箭完成第550次成功回收），目前长征三号乙运载火箭为7.09万元/公斤；据新华网，朱雀二号火箭为4-5万元/公斤。（2）航天科技集团八院、蓝箭航天等公司已开展了不同规模的垂直起降回收试验，根据多家公司已发布的研发计划，我国在 2026年上半年前将有多型可复用火箭计划实施飞行与回收任务。 图：2024年商业航天发射数量分布 图：2024年各国新增卫星数量 资料来源：《2024年全球航天发射活动总结》、《人民网》、《科创板日报》、国际太空、泰伯智库、华西证券研究所 图：国内商业航天公司在可回收火箭方面的进展 单位 在研型号及类型 进展 计划首飞 航天科技集团 长征十二甲(液氧甲烷) 2024年6月,八院使用3.8米直径的长十二甲垂直起降试验箭,完成了国内首次10公里级垂直起降回收试飞获得成功。 2025年 航天科工火箭 快舟六号(液氧甲烷) 2024年1月可复用技术试验箭垂直起降试验圆满成功:飞行时间22s,空中悬停9s,悬停高度精度0.15m,试验箭着陆姿态平稳。 未公开 天兵科技 天龙三号(液氧煤油) 2025年7月,天龙三号顺利完成归零后的九机联合静力试验,全面验证了九机并联状态下地面全系统热试车、发射及飞行(含竖立、加注、飞行、回收等)工况下结构的承载能力,试验结果表明设计更正明确、归零措施有效,结构系统可以满足各工况使用要求。 2025年8月 深蓝航天 星云一号(液氧煤油) 2025年2月27日,星云一号圆满完成级间分离系统地面试验,试验过程各系统工作表现正常,解锁分离动作执行完整。 2025年 蓝箭航天 朱雀三号(液氧甲烷) 2025年6月20日,朱雀三号一级动力系统试车,在东风商业航天创新试验区顺利完成。 2025年Q4 星河动力 智神星一号(液氧煤油) 2025年4月24日,星河动力航天池州牛头山试车台完成升级改造,成功支撑CQ-50液氧/煤油火箭发动机多次300秒长程热试车。此次试车充分验证了发动机的稳定性与可靠性,为智神星一号火箭年内顺利首飞奠定基础。 2025年底 星际荣耀 双曲线三号(液氧甲烷) 2025年7月12日,双曲线三号一子级液甲烷贮箱圆满完成低温静力试验。 2025年12月 中科宇航 力箭二号(液氧煤油) 2025年6月,力箭二号二级动力系统试车在中科宇航液体动力系统试验中心进行,试车任务取得圆满成功。 2025年9月 东方空间 引力二号液氧煤油) 2025年7月,引力二号完成了“三合一”联合热试车成功。 2025年底 箭元科技 元行者一号(液氧甲烷) 2025年7月28日,元行者一号验证型火箭海上溅落回收发动机、伺服机构及电气设备完成4次发动机与控制系统联合摇摆热试车。 2025年底 千亿航天 宇宙猎人号(液氧甲烷) 2024年1月公司与宇航推进公司签订发动机采购合同,航推进将按期交付发动机,并开展变推力和多次点次�试票2026底等试验。 2026年底 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.2 性能提升：低轨卫星速度快、角度变化大，相控阵天线逐渐成为标配组件 相控阵天线具有高指向性、快速扫描、灵活性特点，将成为低轨卫星的标配：（1）低轨卫星是近年全球卫星互联网发展的重点，因轨道高度低，具有运行速度快、角度变化大等特点。（2）传统卫星通信终端大多采用机械伺服天线，该类天线依靠机械运动实现波束跟踪，虽然技术成熟、成本较低，但扫描速度有限，难以满足低轨卫星通信对快速扫描和精确跟踪的高要求。（3）相控阵天线是通过控制阵列天线中辐射单元的馈电相位来改变方向图形状的天线，控制相位可以改变天线方向图最大值的指向，以达到波束扫描的目的，具有高增益、波束捷变、高可靠性、抗干扰能力强等特点，逐渐成为低轨卫星标配。（4）Starlink卫星配置4副相控阵天线。 图：相控阵天线的特点 传统机械天线 相控阵天线 优点 (1)天线效率高,性能好;(2)天线的指向角调整范围大,在高纬度地区(低仰角)仍保持与GEO卫星的正常 连接;(3)技术成熟、成本低 (1)平板天线只有很少或没有移动部件,不会产生决定天线寿命的移动部件磨损情况;(2)可实现瞬间波束切换和对星,从而实现持续稳定和低时延的通信;(3)天线低轮廓、重量轻、尺寸小,可与载体平面共形,满足运输通过性要求 缺点 (1)重量重、尺寸大,应用场景局限于对重量和尺寸要求不高的环境;(2)有较多移动部件,长时间的持续工作容易发生机械故障,且维护困难;(3)终端天线一次只能连接一个卫星波束,如果需要跟踪多个卫星,则必须建设多副天线,其切星速度也低 (1)扫描范围受限,一般在±60度范围内,对于同步轨道卫星,其增益损失较大,效率较低,但对非同步轨道卫星,其扫描受限问题将消失;(2)极化隔离度问题;(3)功耗、温控;(4)当前阶段成本高 图：Starlink卫星相控阵天线布局图和Gen3相控阵天线终端 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.2 性能提升：激光通信是实现星间通信的重要技术，各大星座有望配备 激光通信有望成为未来空间宽带信息传输的主要技术方式：（1）激光通信是指利用激光光波作为传播媒介进行信息交换，星载激光终端具有数据速率高、载荷小、轻、低功耗等特点，相比传统微波终端，在高速、轻型、安全信息传输方面具有明显优势，可应用于卫星地面站之间、卫星之间建立光通信链路。（2）2020年8月，“行云二号”01星、02星之间实现了建链流程完整、遥测状态稳定的双向通信，意味着激光通信载荷技术得到成功验证。（3）Starlink自V1.5版本后，卫星均配备激光通信能力。（4）2025年3月，北京极光星通科技有限公司通过“光传01/02试验星”成功开展了国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输试验并取得成功。 图：星载激光终端系统结构 图：行云二号01、02星激光通信模拟图 图：Starlink卫星版本情况图 版本 发射时间 质量 通信能力 轨道高度和倾角 V0.9 2019.05 227kg 不具备卫星间通信能力，采用Ku,Ka频段通信 550km、53° V1.0 2019.11-2021.05 260kg 不具备卫星间通信能力，采用Ku,Ka频段通信 550km、53° V1.5 2021.09-2023.07 295kg 具备激光通信能力，采用Ku,Ka频段通信 540km、53.22°560km、97.6° V2.0mini 2023.02至今 800kg 具备激光通信能力回程链路增加了E波段通信 530km、43° V2.0 待定 1250kg 具备激光通信能力 待定 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.3 应用扩张：太空算力星座孕育而出，助力解决AI算力瓶颈和能源约束 “天数天算”相比“天数地算”更具成本、效率以及资源优势：（1）太空算力是一种将数据中心和计算能力部署到太空轨道的技术，通过卫星及其搭载的计算硬件（星载AI芯片、边缘计算模块等智能载荷）进行在轨数据处理，利用星间高速激光通信实现数据传输和实时处理，并将结果传回地球，从而实现“以算代传”，大幅减少数据下传需求，提高实时响应效率。轨道数据中心相比地面数据中心，具备能源利用效率高（极致冷却）、可持续性强（无限能源）、全球边缘连接等特性。（2）天基计算体系演进阶段：天数地算->天算星算->天地一体协同计算。（3）星间激光通信是构建太空算力网络的关键支撑，为分布式太空算力协同提供基础。 图：太空算力与地面数据中心对比 性能 太空算力 地面数据中心 能源供应 太阳能（24小时持续供电，效率高） 火电/水电为主 散热方式 真空辐射散热 风冷/水冷 延迟水平 毫秒级（星间激光通信） 区域差异大，跨区域延迟高 部署限制 受发射成本、轨道资源约束 受土地、能源、水资源约束 任务能力 在轨AI训练，多星协同计算 以地面数据处理为主，跨区域实时协同难度较高 图：Starcloud关于太空数据中心与地面数据中心10年运行的成本测算 成本项目 地面数据中心（10年） 太空数据中心（10年） 备注 发射成本 0 500万美元 假设重型火箭发射成本大幅降低 能源成本 1.4亿美元 200万美元 太空太阳能一次性投入 冷却成本 700万美元 极低 利用太空低温 水资源 消耗170万吨 - 总成本平衡 约1.67亿美元 约820万美元 资料来源：行行查研究中心、Starcloud《Why we should train AI in space》华西证券研究所 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.3 应用扩张：太空算力星座孕育而出，助力解决AI算力瓶颈和能源约束 海内外太空算力动向密集，SpaceX与AI头部企业争先布局：（1）根据财联社，11月2日，美国StarCloud首次把H100GPU送入了太空，单星算力达2000TFLOPS，目标在2030年前建设5GW级轨道数据中心。11月4日马斯克表示，将扩大星链V3卫星规模，建设太空数据中心，目标在4-5年将通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。11月5日，谷歌宣布启动“捕日者计划”，拟在2027年初发射两颗搭载Trillium代TPU的原型卫星，将AI算力直接部署到太空。（2）2025年5月，之江实验室牵头的“三体计算星座”首发成功，标志着我国首个具备整轨互联能力的太空算力星座系统正式落地。 图：Starcloud轨道数据中心网络架构图 资料来源：财联社、之江实验室、《Why we should train AI in space》华西证券研究所 图：三体计算星座基本情况 “三体计算星座”总算力规划： 建成后总算力可达1000PTOPS。 计算卫星最高单星算力以及通信速率： 计算卫星最高单星算力达744TOPS，星间激光通信单向速率最大可达100Gbps级。 首发入轨12颗计算卫星的计算能力： 12颗卫星互联后具备5PTOPS计算能力和30TB存储容量。卫星同时搭载80亿参数的天基模型，对多源卫星数据（L0-L4级）进行在轨处理。 # 3.7“成本控制（火箭）+性能提升（载荷）+应用扩张”三大关键环节支撑航天产业的商业化突破 # 3.7.3 应用扩张：航空卫星互联网有望逐步发力，最后一块高价值空白互联网市场释放在即 ■机载WiFi是航空领域的重要应用市场：（1）乘客端：2024年民航旅客运输量达7.3亿人次。根据中国民航网，我国超过 $73\%$ 的旅客在旅途中的第一意愿就是上网，而当飞行时间超过4小时后，这一意愿接近 $100\%$ 。然而，根据深圳新闻网，现阶段，中国仅有约 $6\%$ 的民航飞机提供机上互联网服务，远低于北美市场的 $70\%$ ，提升空间巨大。（2）航司端：据民航局制定的《智慧民航建设路线图》和《“十四五”航空运输旅客服务专项规划》，到2030年，国内航线全面实现高速、经济的空中互联网服务。（3）预计到2030年我国民航空地互联上网对整星下行宽带需求达60Gbps，业务客户量将达0.95亿人次，由此形成的航空WiFi宽带通信收入规模达25.6亿元。 图：低轨卫星互联网航空应用情况 图：航空互联网应用示意图 # 3.8 “星链”卫星事故频发的背后？测运控建设刻不容缓 ■ 太空事故风险频发：根据新华社援引路透社2025年12月19日报道，SpaceX“星链”计划的一颗卫星日前在太空中发生异常，产生了少量碎片并与地面失去联系。此外，根据每日新闻网援引俄罗斯《共青团真理报》6月8日报道，SpaceX发射的“星链”卫星接连坠落，2020-2023年，“星链”卫星坠落数量分别为2/78/99/88颗，2024年更飙升至316颗，而产生的碎片又将进一步威胁其他卫星。 ■ 测运控是卫星运行的“神经中枢”：航天测控的主要功能是对航天器进行跟踪测量、接收星上遥测数据、发送遥控指令进行航天器的姿态控制与轨道控制等，是应对复杂太空环境、恶劣太空安全形势的关键，是“要管好用好，更要保护好”太空资产至关重要的工具，是星座规模化部署的必选项。 图：太空碎片概览图 资料来源：星图测控公司公告、新华社、每日新闻网、华西证券研究所 图：航天产业链中与测运控相关的环节 # 4 受益标的 # 4受益标的 AI+：全球顶尖大模型持续突破，Gemini 3 Pro 在基础推理与多模态能力尤其是视觉智能实现跨越式提升，国产大模型能力持续迭代、生态日趋繁荣，推荐关注在细分领域具有显著竞争地位、场景理解深刻、下游需求性强的科创企业。受益标的包括：萤石网络（智能家居及云服务）、浩瀚深度（流量可视及AI安全，与通信组联合覆盖）、凌云光（AI+机器视觉，光学动作捕捉）、合合信息（文字识别app及商业大数据应用）、金山办公（国产办公软件，与计算机组联合覆盖）、索辰科技（国产CAE软件，物理AI）、开普云（政务、能源、金融，与通信组、计算机组联合覆盖）、中科星图（数字地球，与计算机组联合覆盖）、山大地纬（医保、人社和电力领域）、汉仪股份（字体设计、开发与授权）、航天宏图（卫星、遥感信息化领域）、云天励飞-U（算法芯片化，数字城市、人居环境领域）；同时，也建议关注大模型落地过程的相关基础设施服务企业，受益标的包括：星环科技（向量数据库）等。 ■ 卫星互联网：可回收火箭批量试验在即，叠加政策呵护，产业处拐点前夕，建议关注制造载荷&终端配套市场。受益标的包括：星图测控（航天测控与数字仿真）、上海瀚讯（相控阵天线及终端）、极光星通（非上市公司，激光载荷）、恪赛科技（非上市公司，相控阵天线）、信科移动-U、国博电子（相控阵T/R组件）、震有科技、笛思科技（非上市公司，相控阵数字芯片）等。 ■ 国产替代：以美国为代表的科技逆全球化主义抬头下，国产替代的迫切性提高，建议关注CAE、高端科学仪器等卡脖子领域。受益标的包括：索辰科技（国产CAE）、中望软件（国产CAD）、华大九天（国产EDA）、云道智造（非上市公司，CAE仿真平台+仿真App+云化）、创远仪器（射频通信测试）、普源精电（通用电子测量仪器）、鼎阳科技（电子测试测量仪器）、坤恒顺维（高端无线电仿真测试仪器仪表）、触点互动（非上市公司，高性能网络仿真测试）。 # 风险提示 流动性风险 系统性风险 技术迭代不及预期风险 政策落地不及预期风险 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%-15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%-5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%-15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%-10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% # 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。