> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 6月债市分析总结 ## 核心内容 6月被视为供需结构边际转向的观望等待期，整体债市面临基本面、货币条件与机构行为的多重影响。核心观点是：5月债市表现好于预期，收益率整体下行，但6月交易空间有限，需关注年中政策发力对债市的扰动。 --- ## 主要观点 ### 1. 基本面：淡季影响，K型分化延续 - **经济回顾**：二季度经济动能边际放缓，内外经济分化扩大，4月GDP运行在全年目标区间下限附近。 - **K型分化**：新旧动能分化明显，新动能依赖直接融资，旧动能贡献信贷，二者走势分歧使得信贷偏弱，支撑存贷差高位。 - **展望**：6月基本面条件依然友好，5-6月基数不低，数据可能继续偏弱，需关注年中政策加力对债市的影响。 ### 2. 货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续 - **央行态度**：5月末央行通过逆回购和MLF净投放进行呵护，显示不急于收紧流动性。 - **存贷差**：二季度信贷偏弱，存贷差高位维持，但5月以来银行单日净融出规模回落，流动性逐步趋于平衡。 - **资金面**：6月流动性缺口有限，资金价格中枢预计维持在1.35%-1.4%附近，整体保持偏宽松格局。 ### 3. 机构行为：供给压力不大，供需逆转节奏偏慢 - **供给端**：6月政府债净融资预计在1.1万亿附近。 - **需求端**：理财资金回表和资管钱多缓解，需求力量略有下降。 - **供需结构**：年初以来银行和银行理财配债进度偏快，推动债市资产荒，但供需逆转节奏偏慢，下半年才有望逐步追上2025年水平。 --- ## 关键信息 ### 4. 5月债市复盘 - **收益率走势**：5月债市收益率整体下行，10年国债收益率下行3.2BP至1.7140%，1年国债收益率下行2.25BP至1.1425%。 - **主要品种表现**：1y国债、3y国债、5y国债、10y国债、30y国债收益率分别下行0.4bp、1.0bp、6.0bp、3.8bp、1.3bp。 - **资金价格**：DR007和R007分别下行0.6BP和2.5BP至1.34%和1.37%。 ### 5. 日历看债 - **利多因素**：基本面内外分化延续，票据利率下行指向信贷偏弱，央行态度温和，非银“钱多”逻辑延续。 - **利空因素**：基金久期抬升较快，交易集中放大波动，债市赔率较低。 - **信用利差**：信用利差多走扩，需关注6月下旬陆家嘴论坛央行表态。 --- ## 债市策略 - **交易空间**：目前收益率处于区间下限，交易空间不大。 - **操作建议**： - **10y国债**：已处于区间下限，交易空间有限。 - **30y国债**：资管钱多可能驱动利差压缩，但波动风险较大，建议小波段、短线操作或通过期货完成交易。 - **综合策略**：各品种间轮动加快，主要关注利差空间，重点看政金债和二永债，高频关注利差凸点。 --- ## 风险提示 - **地缘因素**：不确定性较大，可能对债市形成扰动。 - **风险偏好回升**：可能对债市情绪产生影响，需警惕市场波动。 --- ## 附录：图表与数据 - **图表 1**：5月债市收益率由震荡盘整向下突破，显示资金宽松和机构钱多延续。 - **图表 2**：2025年5月以来各主要品种收益率走势，显示中端表现较好。 - **图表 3**：4月内需分项多低于预期，外贸超预期，显示经济结构分化。 - **图表 4**：基建投资与信贷周期走势基本一致，二季度多季节性放缓。 - **图表 5**：核心CPI环比走势平稳，上游涨价传导仍在持续。 - **图表 6**：5-6月GDP增速基数继续走升，预计在全年目标下限附近或略低。 - **图表 7**：近年7月份宏观政策多有加力，提振下半年经济。 - **图表 8**：非银杠杆水平相对偏低，显示监管更关注长期机制建设。 - **图表 9**：债市整体杠杆水平偏低，反映市场流动性较为宽松。 - **图表 10**：二季度信贷偏弱，存贷差或居于高位。 - **图表 11**：银行单日净融出下滑至季节性水平附近。 - **图表 12**：政府债净融资情况，显示供给压力不大。 --- ## 总结 6月债市处于供需结构边际转向的观望等待期，基本面、货币条件和机构行为共同影响市场走势。5月债市表现好于预期，收益率整体下行，但6月交易空间有限，需关注年中政策发力对市场的影响。央行态度温和，流动性有望维持偏宽松格局，非银杠杆水平不高，监管更关注长期机制建设。供需结构逆转节奏偏慢，需持续关注利差空间和各品种轮动情况。整体来看，6月债市将呈现震荡格局，信用利差多走扩，需警惕地缘因素和风险偏好回升对债市的扰动。