> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MiniMax再融资：首支AI大模型可转债总结 ## 核心内容 MiniMax（0100.HK）于2026年7月10日公告配售3,560万股新A类股份，并同步发行65亿港元的零息有担保可转换债券，两项交易相互独立，合计募资约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。此次再融资为港交所首支AI大模型相关的可转债，具有一定的市场创新性。 ## 主要观点 ### 1. 融资结构与条款 - **配售规模**：95.41亿港元（净额94.91亿港元） - **转债规模**：65亿港元（净额64.66亿港元） - **定价**： - 配售价格为268.00港元/股（较7月9日收盘价297.40港元折让9.89%） - 转股价为335.00港元（较7月9日收盘价溢价12.64%） - **转换期**： - 第一段：2026年7月10日至2026年9月21日 - 第二段：2027年5月15日至2027年7月14日（到期前10日） - **转换空窗期**：2026年9月下旬至2027年5月中旬期间，持有人不可自愿转股（强赎、控制权变更等事件除外） - **赎回条款**： - 触发门槛为120%（低于境外常见130%） - 发行满20个交易日后，若连续20个交易日中任意10日收盘价≥转股价120%，发行人可行使强赎权 - 余额不足15%时也可全数赎回 - **债券条款**： - 零息、到期按面值102.75%赎回 - 债底保护较强，债底约97.2（面值的百分比） - 信用利差假设为200bp，影响理论价约0.5-0.7个点 ### 2. 公司基本面 - MiniMax专注于AI大模型研发及相关服务，2026年1月9日于港交所上市 - FY2025收入达0.79亿美元，同比增长159%（FY2024为0.31亿美元） - 毛利率由12.2%提升至25.4% - 研发费用2.53亿美元，为收入的3.2倍 - FY2025扣非归母净利润为-2.82亿美元，同比下降12.23% - 公司业务扩张速度快于IPO预期，6个月内推出7个大模型，企业客户及开发者数量从20万增至超100万，消费者产品触达全球约3亿用户 ### 3. 转债定价分析 - **平价计算**： - 按7月9日收盘价297.40港元，转债平价为88.78（面值的百分比） - 按7月10日收盘价268.60港元，平价降至80.2 - **转股溢价率**： - 按7月9日收盘价计算为12.64% - 按7月10日收盘价计算为24.7% - **隐含波动率**： - 按7月10日收盘价计算，发行价100对应的隐含波动率约11%，低于正股过去60日实际波动率134% - **理论价值敏感性**： - 波动率假设从40%到130%，理论价仅上升约9个点（含软赎回条款） - 无软赎回假设下，理论价上升约27个点 - 软赎回条款对涨幅限制明显，影响理论价值 ### 4. 投资价值评估 - **风险收益特征**： - 下行有2.75%年化固定收益 - 上行相当于以较低期权成本参与正股收益 - 软赎回条款限制涨幅至120%附近，但仍具吸引力 - **融资用途**： - 80%用于AI基础设施及模型研发（预计2027年底前用完） - 10%用于加快Harness产品（如MiniMax Code）全球商业化 - 10%用于营运资金 ## 关键信息 - **发行时间**：2026年7月14日（配售）、2026年7月16日（转债） - **融资总额**：约160.4亿港元（净额约159.6亿港元） - **正股波动率**：上市以来年化波动率约151%，近60日约134%（高于中概转债正股波动率中位数42%） - **市场定位**：港交所首支AI大模型相关可转债，具有市场创新意义 - **投资者关注点**：公司大模型迭代速度、模型表现、AI商业化进展 ## 风险提示 - A股转债市场经验不适用于境外市场，市场估值可能发生变动 - 公司AI业务增速可能不及预期 ## 结论 MiniMax此次再融资通过低溢价+保底年化收益的方式，换取了相对友好的赎回条款，体现了公司在AI大模型领域的战略扩张需求。对于能够承受信用风险和流动性约束的投资者而言，该转债具备一定的吸引力。后续需关注其大模型发展速度及商业化落地情况。