20260712-中金公司-中金_转债_Minimax再融资_首支AI大模型可转债_3页_324kb

报告摘要

MiniMax（0100.HK）于2026年7月10日公告配售3,560万股新A类股份，并同步发行65亿港元的零息有担保可转换债券，两项交易相互独立，合计募资约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。此次再融资为港交所首支AI大模型相关的可转债，具有一定的市场创新性。

配售规模：95.41亿港元（净额94.91亿港元）
转债规模：65亿港元（净额64.66亿港元）
定价：
- 配售价格为268.00港元/股（较7月9日收盘价297.40港元折让9.89%）
- 转股价为335.00港元（较7月9日收盘价溢价12.64%）
转换期：
- 第一段：2026年7月10日至2026年9月21日
- 第二段：2027年5月15日至2027年7月14日（到期前10日）
- 转换空窗期：2026年9月下旬至2027年5月中旬期间，持有人不可自愿转股（强赎、控制权变更等事件除外）
赎回条款：
- 触发门槛为120%（低于境外常见130%）
- 发行满20个交易日后，若连续20个交易日中任意10日收盘价≥转股价120%，发行人可行使强赎权
- 余额不足15%时也可全数赎回
债券条款：
- 零息、到期按面值102.75%赎回
- 债底保护较强，债底约97.2（面值的百分比）
- 信用利差假设为200bp，影响理论价约0.5-0.7个点

平价计算：
- 按7月9日收盘价297.40港元，转债平价为88.78（面值的百分比）
- 按7月10日收盘价268.60港元，平价降至80.2
转股溢价率：
- 按7月9日收盘价计算为12.64%
- 按7月10日收盘价计算为24.7%
隐含波动率：
- 按7月10日收盘价计算，发行价100对应的隐含波动率约11%，低于正股过去60日实际波动率134%
理论价值敏感性：
- 波动率假设从40%到130%，理论价仅上升约9个点（含软赎回条款）
- 无软赎回假设下，理论价上升约27个点
- 软赎回条款对涨幅限制明显，影响理论价值

风险收益特征：
- 下行有2.75%年化固定收益
- 上行相当于以较低期权成本参与正股收益
- 软赎回条款限制涨幅至120%附近，但仍具吸引力
融资用途：
- 80%用于AI基础设施及模型研发（预计2027年底前用完）
- 10%用于加快Harness产品（如MiniMax Code）全球商业化
- 10%用于营运资金