20130821-招商证券_香港_-Diversification_promises_to_enhance_long-term_potentia_24页_1mb

大唐发电（991 HK）详细总结

核心内容与主要观点

大唐发电（DATANG INTL PO-H, 991 HK）作为中国大型独立发电公司之一，其多元化发展战略正在逐步实现，为公司长期增长奠定基础。公司主要业务集中在火电领域，但随着煤化工项目的推进和清洁能源的拓展，其盈利结构将逐步优化。

火电业务

• 火电业务是公司主要收入来源，占总营收的87%，火电装机容量占总容量的84%。
• 2013年，由于煤价下降，火电板块对营业利润贡献达到175亿元，同比增长31.6%。
• 公司预计2013-2015年标煤单价为770元/吨，火电业务将受益于燃料成本的降低。
• 2013年上半年，公司净利润预计增长85%至35.5亿元，EPS为0.43元，高于Wind一致预测。

煤化工项目

• 多伦煤化工项目已进入试生产阶段，预计2013年将贡献32.9亿元收入，2014年后每年贡献约60.6亿元。
• 克旗与阜新煤制天然气项目分别预计在2014年和2015年投产，每年贡献约106亿元收入。
• 煤化工项目将为公司带来新的盈利增长点，并在2014年后成为关键增长引擎。

清洁能源

• 清洁能源装机容量占比16.25%，受益于环保政策趋严。
• 公司计划在2013-2015年逐步将清洁能源装机比例提升至20%，预计对营业利润贡献约60亿元，同比增长61%。

煤价与成本

• 2013年煤价预计下降13%，有助于降低发电成本。
• 公司拥有大量煤矿资源，预计4-5年内实现50%的煤炭自给，增强抗风险能力。

关键信息

财务预测

估值分析

• 当前股价为3.36港元，2013年预测市盈率仅为6.2倍，低于历史平均10倍，也低于其他火电上市公司的估值水平。
• 招商证券（香港）给予公司“买入”评级，目标价为4.2港元。

项目进展

• 多伦煤化工项目预计2013年全年产出25万吨聚丙烯，2014年以后年产量达46万吨。
• 克旗煤制天然气项目预计2014年投产，年产量40亿立方米，贡献106亿元收入。
• 阜新煤制天然气项目预计2015年投产，年产量20亿立方米，贡献52亿元收入。

投资价值

• 公司的发电规模在行业中仅次于华能国际，具有较强的市场地位。
• 随着煤化工项目的逐步投产，公司盈利能力将得到显著提升。
• 估值偏低，具有投资潜力。

风险与挑战

• 煤价仍可能继续下行，但公司通过自供煤炭和多元化业务降低风险。
• 环保政策趋严可能对火电业务带来一定压力，但清洁能源比例将逐步提升。

未来展望

• 公司计划在2013-2015年实现多元化业务的全面布局，提升整体盈利能力和市场竞争力。
• 煤化工与清洁能源将成为公司未来增长的关键驱动力。

公司简介

• 大唐发电是H股上市公司，业务遍布全国18个省（市、自治区）。
• 公司计划在未来5年内将装机容量翻番，从3,915万千瓦增至4,891万千瓦。
• 公司注重资本运营和投资回报，预计未来投资收益将逐年增加。

总结

大唐发电凭借其多元化的业务结构和强大的火电基础，正逐步转型为综合能源企业。在煤价下降和环保政策推动下，火电业务和清洁能源业务将共同驱动公司业绩增长。煤化工项目的投产将为公司带来显著的收入增长，提升盈利水平。公司当前估值偏低，具备较高的投资价值，未来发展前景值得期待。