20210812-开源证券-投资策略专题_结构转型往事_产业政策与日本股市_14页_1mb

报告摘要

日本战后40年产业政策与股市表现总结

核心内容

本文回顾了日本战后40年（1950-1990）的产业政策演变，并分析了其对股市表现的影响，重点探讨了1968-1984年第二次产业结构转型期间的股市变化。文章指出，产业政策在推动经济结构转型中发挥了重要作用，但股市表现的核心驱动力仍是景气度。同时，政策鼓励的行业虽能带来长期超额收益，但往往伴随较大的波动性。文章还对中国当前的经济结构转型进行了类比，并提醒投资者关注政策之外的“不拥挤”机会。

主要观点

产业政策推动经济转型
- 日本战后通过产业政策完成了产业结构现代化及两次结构转型。
- 第一次结构转型（1960年代中后期）：发展“组装型产业”，如汽车、家电。
- 第二次结构转型（1970-1980年代）：发展“高新技术产业”，如半导体、计算机、微电子等。
股市表现与景气度密切相关
- 在结构转型期间，高景气行业（如家电、海运、矿业）往往表现优于政策鼓励行业。
- 政策鼓励的行业如钢铁、汽车在转型前期未能创造超额收益，直到基本面改善后才跑赢市场。
- 例如，1973年后日本汽车产业因出口扩张，才开始获得超额收益。
政策调整带动相关行业机会
- 政策鼓励的行业会带动其上下游及相关行业的发展，如有色金属公司通过布局半导体相关领域实现“老树开花”。
- 供给侧改革对钢铁行业进行了去产能调整，使该行业在1978-1982年表现较好。
政策引导的行业波动性较高
- 信息通信业在政策鼓励下涨幅最大，但波动率也最高，年化波动率高达33%。
- 在政策调整期，信息通信业曾长期横盘震荡，需投资者耐心持有。
“不拥挤”的投资机会值得关注
- 在政策密集推动的背景下，投资者应关注非政策鼓励的高景气行业。
- 产业转型带来的新机遇不仅存在于政策支持领域，也存在于传统行业为新兴产业服务的路径中。

关键信息

产业政策阶段划分：
- 现代化阶段（1950-1960年代前期）：发展重工业。
- 第一次结构转型（1960年代中后期）：发展“组装型产业”。
- 第二次结构转型（1970-1980年代）：发展“高新技术产业”。
股市复盘区间：
- 1968-1973年：转型前期，高景气行业如家电、海运、矿业表现突出。
- 1974-1978年：政策调整期，信息通信业、精密仪器、电器、运输设备等跑赢市场，消费行业因私人消费占比提升也有超额收益。
- 1979-1984年：转型深化期，信息通信业涨幅最大，有色金属和家电表现稳定，钢铁因供给侧改革表现较好。
重要政策工具：
- 产业金融：通过政策银行发放低息贷款支持特定行业。
- 产业税制：对先进设备和研发提供税收优惠。
- 外汇管理：通过配额制度促进出口，控制进口。
- 供给侧改革：通过政策调整解决产能过剩问题。
政策与贸易摩擦：
- 日本在与美国的六次主要贸易争端中均主动妥协，限制相关出口。
- 这种做法有助于缓解外部压力，同时为国内产业升级创造空间。
行业表现与政策关系：
- 政策鼓励的行业在短期内可能表现不佳，需等待基本面改善。
- 高景气行业不受政策影响，也能获得超额收益。
- 政策引导的行业虽有长期回报，但波动较大，需谨慎对待。

对中国的启示

产业政策与经济转型的共鸣：
- 2016年以来的中国经济结构调整与日本第二次结构转型有相似之处，均涉及高新技术产业和供给侧改革。
- 中国当前的产业政策同样在推动经济高质量发展。
投资需关注景气与政策的双重因素：
- 景气度是股市表现的首要前提。
- 政策鼓励的行业可能带来长期收益，但需警惕交易拥挤带来的波动风险。
“不拥挤”机会同样重要：
- 在政策密集出台的背景下，投资者应关注非政策主导的高景气行业。
- 传统行业若能为新兴产业提供服务，也可能迎来新的增长机会。