德银-中国-电信行业-中国电信业：一些风险正在出现，但我们仍然维持建设-20171129-Deutsche_Bank-Chinese_Telecoms：Some_risks_emerging_but_we_remain_constructive_36页_1mb

中国通信行业总结（2017年11月29日）

核心内容

中国通信行业在2017年保持了稳健的收入增长，但面临一些风险。整体来看，行业状况良好，但部分公司如中国电信（CT）在成本控制和盈利能力方面表现不佳。中国联通（CU）则因其更强的收入增长势头和成本管理能力成为新的首选，而中国移动（CM）虽然基本面强劲，但其主要催化剂可能在2018年上半年才会出现。

主要观点

• 行业增长态势良好：2017年第三季度行业收入增长加速至7%，自由现金流预计将在未来几年改善。
• 竞争加剧：中国电信推出RMB99/月的无限数据套餐，增加了价格竞争的风险，但行业整体仍保持理性，未出现恶性竞争。
• 估值支持：尽管存在一些风险，行业整体估值仍具吸引力，尤其是中国联通和中国移动的估值低于长期平均水平。
• 5G投资前景：中国政府对5G发展有较强支持，但全球电信运营商对5G投资持谨慎态度，认为需等待明确的商业应用和合理的投资回报。

关键信息

中国联通（CU）

• 收入增长：第三季度收入同比增长6%，优于预期。
• 成本控制：成本管理表现强劲，EBITDA利润率提升60个基点。
• 估值优势：当前EV/EBITDA倍数为3.9倍，低于区域平均6.5倍，具有显著的重估潜力。
• 战略调整：通过与腾讯、阿里云等互联网巨头的合作，增强企业服务能力，提升市场竞争力。
• 资本支出：预计未来三年资本支出将更加合理，与销售比率有望与区域同行接轨。

中国移动（CM）

• 收入增长：2017年预计收入增长6.9%，但盈利增长较为平缓。
• 估值优势：当前PE倍数为16.9倍，处于较低水平，具备一定的投资吸引力。
• 催化剂：预计在2018年上半年宣布特别分红，但目前股价反应有限。
• 市场地位：拥有强大的市场份额和盈利能力，但需进一步改善成本控制以提升盈利能力。

中国电信（CT）

• 收入增长：2017年第三季度收入增长7%，但净利润增长较弱，仅为3.7%。
• 成本控制：成本管理不佳，净利润增长低于行业平均水平。
• 估值支持：尽管存在一些风险，其EV/EBITDA倍数仍低于长期平均水平。
• 竞争风险：面临来自中国联通在企业服务和数据中心业务方面的竞争压力。

5G投资预测

• 总体投资：预计2024年和2030年的5G无线资本支出分别为RMB798亿和RMB1,500亿，分别为4G的1.8倍和2.0倍。
• 资本支出结构：基于历史数据和行业趋势，5G基站建设成本预计为RMB115,000元/个，后期可能下降至RMB100,000元/个。
• 投资节奏：2020和2021年将是5G投资的高峰期，平均每年约RMB200亿。
• 投资合理性：尽管CAICT预计5G将带来显著收入增长，但德意志银行认为其投资预测过于乐观，尤其在2022年之后。

风险与展望

• 风险因素：包括价格竞争、5G投资回报不确定、资本支出管理、以及行业内部竞争加剧。
• 机会因素：中国联通的收入增长和成本控制表现优于同行，具备较高的重估潜力；中国移动虽面临一定市场压力，但其市场地位和盈利潜力仍具吸引力。
• 总体展望：行业整体状况良好，但需关注成本控制和资本支出管理，以提升盈利能力并实现可持续增长。

总结

中国通信行业在2017年表现稳健，收入增长加速，但需应对成本控制和竞争压力等挑战。中国联通凭借更强的收入增长和成本管理成为新的首选，而中国移动和中国电信虽基本面强劲，但需等待更多催化剂。5G投资前景看好，但需谨慎评估其商业应用和投资回报。整体而言，行业仍具备投资价值，但需关注风险因素。