> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 未来产业之商业航天：万亿蓝海、黄金窗口 计算机 评级： 增持 <table><tr><td>姓名</td><td>电话</td><td>邮箱</td><td>登记编号</td></tr><tr><td>杨林(分析师)</td><td>021-23183969</td><td>yanglin2@gtht.com</td><td>S0880525040027</td></tr><tr><td>杨蒙(分析师)</td><td>021-23185700</td><td>yangmeng@gtht.com</td><td>S0880525040072</td></tr><tr><td>钟明翰(研究助理)</td><td>021-38031383</td><td>zhongminghan@gtht.com</td><td>S0880124070047</td></tr></table> # 本报告导读： 商业航天在政策催化、复用突破与产业闭环共振下步入发展拐点，国家级航天骨干能力外溢、民企技术突破共筑低轨核心竞争力。 # 投资要点： 投资建议：火箭复用与星座组网双轮驱动，中国商业航天正步入由工程突破迈向规模化产业落地的关键拐点。政策顶层设计持续强化，商业航天被明确列为“未来产业”重点方向，国家级航天骨干与地方政府协同推动基础设施、发射能力与制度供给体系建设；技术路径上，我国在可重复使用火箭方向实现“民营样机+国家航天骨干规划”双突破，千星级星座计划加快部署，标志性项目密集落地，全球低轨资源争夺进入深水区；产业链自制造与发射向测控、地面终端与数据运营延展，商业模式逐步验证，行业景气度与确定性同步提升。建议关注具备核心技术能力、产业协同优势与需求弹性支撑的优质企业，推荐标的：亚信安全，中科星图，相关标的：中国卫通，霍莱沃，佳缘科技，盛邦安全，超图软件，星图测控，航天宏图，普天科技。 商业航天已由边缘探索上升为国家战略重点，政策顶层设计逐步清晰。自“卫星互联网”纳入新基建以来，中央连续五年发布重磅政策支持商业航天发展，2025年《政府工作报告》更首次将其明确列为“未来产业”重点方向。国家层面构建从准入监管、质量体系到投融资支持的全链条制度供给，地方政府亦通过专项补贴、产业园区、基础设施建设等手段形成竞速格局，产业发展进入由“政策激励”转向“制度托底”的加速阶段。 火箭复用与星座组网双轮驱动，标志性技术突破加速落地。商业航天的成本结构与频次瓶颈正被技术路径变革重塑。民营企业蓝箭航天完成国内首次10公里级VTVL试飞，验证多项核心技术，具备工程样机条件；国有航天企业则于2024年珠海航展正式发布“一级完全可复用重型火箭”方案，明确2030年首飞时间表，体系化推进火箭重复使用能力。与此同时，低轨卫星星座建设全面提速，中国星网、千帆计划等多线并进，在空间资源争夺中抢占部署先机。 从“点状突破”走向“体系协同”，产业链日趋闭环成型。我国商业航天已形成涵盖“上游制造—中游发射—下游应用”的完整链条，国有航天企业发射能力平台化，文昌商业发射场正式投运，基础设施能力外溢；民营企业在火箭/卫星/遥感终端等环节快速崛起，协同效应增强。遥感、导航、通信等垂直场景快速拓展，数据运营价值加速释放，产业从单点商业化逐步迈向可规模复制的闭环生态，具备中长期成长韧性与空间。 风险提示：卫星发射不及预期，政策催化不及预期。 # 相关报告 计算机《八部门印发人工智能赋能制造专项行动 实施意见，制造业AI大有可为》2026.01.08 计算机《计算机2026年1月研究观点：AI应用 层获资本押注，存款货币型2.0时代来临》 2026.01.05 计算机《计算机周观点第29期：国产大模型冲刺 港股IPO，算力侧加速生态构建》2025.12.28 计算机《扩大人民币跨境使用，数字人民币迎发 展新机遇》2025.12.26 计算机《【国泰海通计算机】AI开花，科技自 立，计算机拐点将至20251219》2025.12.21 # 目录 # 1. 我国商业航天事业起步晚，加快步伐争夺主动权……3 1.1．商业航天：航天强国的必要路径 3 1.2. 美国SpaceX具备一定先发优势 3 1.3. 低轨卫星部署率达 $18\%$ ，太空竞赛白热化 1.4. 回收技术分化演进，驱动商业航天迈入规模化阶段 9 1.4.1. SpaceX 成功打通从技术验证到商业落地的完整路径……9 1.4.2. 技术分化加剧，VTVL主导格局，整体复用酝酿突破……10 1.4.3．民营先行、国家航天骨干谋篇，VTVL技术初成体系……10 # 2. 国家政策、地方扶持齐发力 11 2.1．从边缘创新走向战略主线，政策红利支撑加速释放 11 2.2. 国家航天骨干商业化能力外溢，筑牢产业发展基础设施……13 2.3. 地方积极响应，区域竞速构建商业航天生态高地 16 2.4. 融资活跃叠加高增速预期，商业航天步入黄金发展窗口期……17 # 3. 产业链逐步完善，行业发展走上快车道 ..... 18 3.1．商业航天产业链完整，各层次协同发展 18 3.1.1．上游：发展势头迅猛，呈现快速增长态势 19 3.1.2．中游：产业降本增效，保持高行业竞争力 21 3.1.3．下游：应用赛道多元，逐步走向商业化、规模化 22 3.1.4. 全产业链合作共生 23 # 4. 商业航天相关标的梳理 24 4.1．亚信安全：布局空天地一体化安全，助力“千帆星座”闪耀太空...24 4.2．中科星图：深耕商业航天全产业链，技术成果丰富 25 4.3. 中国卫通：“星地一体化“比肩国际水平 26 4.4．霍莱沃：太空算力蓝海显现，技术布局算力卫星测试 27 4.5. 佳缘科技：算力卫星互联网的安全守门员 ..... 27 4.6. 盛邦安全：空天地一体化纵深防护体系 28 4.7. 超图软件：卫星互联网数据落地转化器 29 4.8．普天科技：太空算力时代的“运河”建设者 30 4.9. 航天宏图：国内领先卫星互联网企业，战略合作添新动能……31 4.10. 星图测控：航天测运控珍稀标的，“星眼”计划未来可期……32 # 5. 风险提示 33 # 1. 我国商业航天事业起步晚，加快步伐争夺主动权 # 1.1．商业航天：航天强国的必要路径 商业航天与传统航天不同，是以盈利为目的、独立的非政府航天活动。传统航天与国家安全强相关，以完成“国家任务”、“保成功”为核心目标，因高壁垒高风险高成本，存在周期长、冗余多、成本高的特点，且不以盈利为目的。而商业航天则是采用市场化机制开展的航天活动，包括火箭制造、卫星制造、卫星应用等多个领域，新兴应用场景包括卫星互联网、太空旅行等。参考发达国家的商业航天发展历程，航天是可以商业化的，其中蕴藏着巨大的经济发展潜力。商业航天也是促进科技创新的一大利器。此外，商业航天对国家太空安全的影响也越来越大。因此，国家需要加速推进商业航天的发展，需要商业航天作为航天强国的一股力量，同时成为新质生产力的重要引擎。 随着全球通信技术进入5G乃至未来6G时代，卫星互联网作为全球连接与覆盖的关键技术，正逐渐成为各国竞相布局的战略高地。美国与中国在卫星互联网领域的发展尤为引人注目。从全球商业航天企业区域分布情况来看，头部企业主要分布在美国和中国，产业链各环节布局完善，企业竞争力强，为全球商业航天主要发展活力。其中美国的SpaceX公司以其“星链”计划领跑全球，中国后发先至，国家航天骨干与民营企业携手取得显著进展。 图1：从全球商业航天企业区域分布情况来看，头部企业主要分布在美国和中国 资料来源：前瞻产业研究院 # 1.2. 美国SpaceX具备一定先发优势 商业航天起始于21世纪初的美国，SpaceX脱颖而出引领产业发展。面对当时航天发展停滞、发射费用高涨的局面，美国政府有意引导私营航天公司进入航天业，希望它们能带来活力与创新。SpaceX收入增长主要依赖猎鹰9号火箭发射服务和星链卫星互联网服务两大板块。猎鹰9号凭借可重复使用技术及竞争对手问题，占据全球发射市场主导；星链则是收入增长最大动力。咨询公司Quilty Space估计，星链今年收入将从2024年的78亿美元增至123亿美元，在SpaceX总收入中占比近 $80\%$ 。星链不仅抢夺家庭用户， 还拓展政府业务，吸引了United Airlines和Deere等企业客户，截至今年2月全球客户超500万，2023-2024年用户基数翻倍。2023年11月马斯克曾表示星链已实现现金流盈亏平衡，但尚未明确上市时间表。发射服务方面，SpaceX在2024年完成创纪录的134次猎鹰火箭发射，成为全球最活跃发射运营商。 图2：星链卫星已几乎全球覆盖 资料来源：知乎 SpaceX营收快速增长，IPO冲击1.5万亿美元估值。据香港万得通讯社报道，当地时间6月3日，马斯克通过社交媒体宣布，SpaceX预计2025年全年收入将达约155亿美元，较2022年的46亿美元增长超两倍，创历史新高。据彭博社2025年12月9日报道，SpaceX正在推进IPO计划，着眼于2026年上市，募资规模预计超过300亿美元，目标估值约1.5万亿美元。 图3：“星链”2024年成为SpaceX第一大收入板块 <table><tr><td colspan="4">SpaceX 2024 Revenue Estimate</td></tr><tr><td>Launch</td><td>#</td><td>Per (MMs)</td><td>Total (MMs)</td></tr><tr><td>Starlink</td><td>89</td><td>$0</td><td>$0</td></tr><tr><td>Falcon 9 (Standard Commercial)</td><td>18</td><td>$70</td><td>$1,260</td></tr><tr><td>Falcon 9 (Transporter/Bandwagon)</td><td>4</td><td>$25</td><td>$100</td></tr><tr><td>Falcon 9 (Crewed)</td><td>4</td><td>$220</td><td>$880</td></tr><tr><td>Falcon 9 (CRS - ISS Missions)</td><td>2</td><td>$145</td><td>$290</td></tr><tr><td>Falcon 9 (Government)</td><td>15</td><td>$90</td><td>$1,350</td></tr><tr><td>Falcon Heavy (Commercial)</td><td>0</td><td>$100</td><td>$0</td></tr><tr><td>Falcon Heavy (Government)</td><td>2</td><td>$165</td><td>$330</td></tr><tr><td>Launch Revenue</td><td>134</td><td></td><td>$4,210</td></tr><tr><td>Starlink</td><td># (Ks)</td><td>Avg Per / Per Mo</td><td>Total (MMs)</td></tr><tr><td>Hardware (terminal sales)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Residential</td><td>2,825</td><td>$375</td><td>$1,059</td></tr><tr><td>Roam, Mini, Land Mobility</td><td>800</td><td>$500</td><td>$400</td></tr><tr><td>Business, Fixed Site</td><td>150</td><td>$1,000</td><td>$150</td></tr><tr><td>Maritime</td><td>125</td><td>$500</td><td>$63</td></tr><tr><td>Aviation</td><td>0.5</td><td>$150,000</td><td>$68</td></tr><tr><td>Customer (subscription sales)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Residential</td><td>3,475</td><td>$85</td><td>$2,500</td></tr><tr><td>Roam, Mini, Land Mobility</td><td>900</td><td>$125</td><td>$652</td></tr><tr><td>Business, Fixed Site</td><td>150</td><td>$500</td><td>$653</td></tr><tr><td>Maritime</td><td>75</td><td>$780</td><td>$344</td></tr><tr><td>Aviation</td><td>0.5</td><td>$25,000</td><td>$97</td></tr><tr><td>Speciality Starlink</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Govt. & Enhanced Cybersecurity (incl. Starshield)</td><td></td><td></td><td>$2,000</td></tr><tr><td>Other (i.e. Community Gateway, John Deere, accessories)</td><td></td><td></td><td>$200</td></tr><tr><td>Starlink Revenue</td><td></td><td></td><td>$8,185</td></tr><tr><td>Other</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>HLS Contract (Recognized)</td><td></td><td></td><td>$620</td></tr><tr><td>Other Non-Core Contracts (i.e. Tipping Point, EVA)</td><td></td><td></td><td>$100</td></tr><tr><td>Total Revenue</td><td></td><td></td><td>$13,115</td></tr></table> Note: Customer subscription revenue isn't a simple calc. of total customers x cost per month. We calculated it monthly with an assumed growth rate and seasonality usage. 数据来源：Payload 星链的成功得益于其ToB和ToC市场的双轮驱动策略。在ToB端，星链通过为电信、海运、零售酒店、运输及农业等领域提供高带宽、低延迟的定制化连接服务，有效解决传统通信基础设施的痛点，显著提升了各行业的运营效率与智能化水平，例如嘉年华邮轮的吞吐量提升3倍、延迟降低10倍，印证了其在企业级市场的强大赋能作用。在ToC端，星链则精准定位“数字鸿沟”市场，为农村教育等偏远地区提供了普惠性、高质量的互联网接入，有效弥补了传统宽带覆盖不足的空白，展现了其作为基础连接设施的社会价值与商业潜力。这种差异化的市场策略与强大的技术交付能力，共同构筑了星链的核心竞争力，使其成为SpaceX营收增长的关键引擎。 图4：星链适配各行业需求，助力行业发展 电信和IT 通过Starlink的宽带连接，Kingo实现了 $2400\%$ 的增长。 阅读更多 > 巡航 资料来源：Starlink 阅读更多 > 零售与酒店 嘉年华集团将海上吞吐量提高了3倍，并将延迟减少了10倍。 Casey's 通过Starlink为450多个地点提供高质量服务。 阅读更多 > 军用级星链——星盾，构建全新业务体系。SpaceX的“星盾”（Starshield）项目基于“星链”LEO卫星技术延伸，满足美国政府及国安需求，提供安全卫星网络、核心遥感、通信与载荷管理三大能力。其高可靠加密功能、任务模块化设计和多载荷适配性，支撑卫星链在轨组网和光通信终端互操作，保障当前与未来系统兼容。依托SpaceX快速发射部署能力，星盾展现出低成本、弹性强、适应性高的部署优势，适配多样国安环境。 星盾已通过美军实战验证，支持远征、应急通信、精确制导与联合情报传输。近期与美国家侦察局（NRO）签署18亿美元合同，布局地球观测与情报任务。未来，星盾有望在美军卫星通信与侦察体系中发挥重要作用。凭借其大规模天地一体能力、商业供应模式及多功能任务适配性，成为传统系统的重要替代与补充，助力应对未来复杂安全挑战。 图5：示意图：通过星链的星间激光通信终端得以集成至合作卫星 数据来源：Histarlink官网 移动数据与星链强强联合，重构全球通信模式。星链“直连蜂窝网络”（Direct to Cell，亦称T-Satellite）作为SpaceX一项突破性的创新，正凭借其将低地球轨道（LEO）卫星转化为悬浮在太空中的移动信号塔这一颠覆性模式，开启全球无缝移动通信的新纪元，旨在彻底消除传统蜂窝网络的地理盲区。此项服务允许未经修改的现有LTE标准智能手机直接与卫星连接，无需任何额外的硬件或软件配置，显著提升了用户体验的便捷性与普及性。其核心用途在于提供无处不在的连接，尤其在美国、澳大利亚、新西兰、日本、加拿大和瑞士等合作国家先行落地，并支持只要身处能看到天空的地方即可使 用。服务已于2024年提供文本功能，并计划在后续阶段推出语音及数据/物联网（IoT）功能，从而全面覆盖从基本通信到高级数据应用的需求。在应用场景上，该服务覆盖陆地、湖泊、沿海及近海等所有传统蜂窝网络难以触达的区域，并在灾害应急通信中发挥关键作用，提供生命线般的紧急信息传递能力。其突出优势不仅在于与T-Mobile等全球领先移动运营商深度集成，作为现有网络的有力延伸，更在于实现了在没有信号或原有信号波动时自动无缝切换至星链网络，为用户带来稳定不间断的通信体验。 图6：“星链+移动网络”正重塑通信模式 数据来源：Starlink Starlink与特斯拉集成将是SpaceX的下一个增长点。Starlink与特斯拉汽车的集成，代表着互联移动领域的一项重要战略进展，旨在为车辆提供无处不在的互联网连接，尤其是在传统蜂窝网络无法覆盖的区域。有用户已自发探索将星链设备吸盘或专用支架安装于特斯拉车辆上，预示着其在特斯拉露营等场景中的潜在应用价值。未来，Starlink连接有望成为特斯拉车载通信的备用乃至主要来源，尤其对于解决偏远地区的连接问题和帮助特斯拉降低带宽成本具有显著优势。尽管Starlink连接需要视距覆盖，可能在车辆无法清晰看到天空时仍需依赖蜂窝连接，但其提供的连接总优于无连接状态。更具前瞻性的是，即将推出的第二代Starlink互联网卫星将配备蜂窝天线，可直接与美国T-Mobile等运营商的手机连接，且马斯克已明确指出这些连接适用于目前通过LTE网络互联的特斯拉电动汽车。虽然卫星到蜂窝网络的覆盖提供2-4Mbps的速度，可能不足以支持车载摄像头视频直播等高级连接功能，但其确保了在任何能看到天空的地方都能获得基础连接，这对于提升特斯拉车辆在偏远地区的运营可靠性、实时数据传输能力以及用户体验至关重要，为自动驾驶、远程诊断及车载娱乐系统在更广阔地理范围内的无缝运行奠定了基础。 # 1.3. 低轨卫星部署率达 $18\%$ ，太空竞赛白热化 太空轨道和资源具有竞争性与排他性，商业航天是一场时间赛跑。根据ITU数据，地球低轨卫星总容量约6万颗，目前各国申报数量已7万颗。我国已向国际电信联盟（ITU）申报了超过5.13万颗卫星，测运控市场空间广阔，频率轨道资源极其有限，中国商业航空事业起步晚、基础弱，更需要努力追赶，缩小与世界领先企业的差距，将新质生产力的主动权牢牢掌握在自己手里。正如我们北斗卫星导航系统打破了GPS定位系统的世界垄断，美国有“星链”计划企图掌控相关卫星服务领域，中国也要打造自己的卫星互联网星座，把握主动权，不再受制于人。 全球低地球轨道(LEO)卫星通信领域竞争白热化，世界各国均出手布局。目前，我国商业航天星座布局也已初步成型，形成了中国星网(GW星座)、上海垣信（G60千帆星座）、蓝箭鸿擎科技（鸿鹄-3星座）三大万颗级星座计划，体现了中国在太空基础设施建设上的强大决心和系统性优势。相比之 下，其他主要参与者亦各有侧重：美国的SpaceX公司以其Starlink项目一骑绝尘，截至2025年12月，Starlink在轨活跃卫星数量已超过9000颗，仅2025年一年就发射了超过3000颗卫星；亚马逊的Kuiper项目规划3236颗，截至2025年12月16日，随着最新一批27颗卫星的发射成功，累计发射卫星数量已达到约153颗；英国的OneWeb第一代星座计划部署648颗卫星；德国的KLEO Connect则相对较小，规划300颗并预计2028年首次发射。 国际电信联盟（ITU）官网显示，我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源。此次申报涵盖14个卫星星座，其中无线电创新院CTC-1和CTC-2两个星座各自申请96714颗，合计超过19万颗，成为本轮申报的主力。本次卫星频谱轨申报运营主体全面扩容，涉及中国星网、上海垣信、中国移动、中国电信、无线电创新院、国电高科、航天驭星、银河航天等多家公司机构。SpaceX的星链卫星数量约为42000颗，中国星网建设的GW星座约为13000颗，上海垣信运营的千帆星座约为1.5万颗。此次申报数量将是星链的5倍；GW星座+千帆星座卫星数量之和的6倍。 表1：各国均开始布局LEO通信卫星 <table><tr><td>国家</td><td>项目名称</td><td>运营公司</td><td>计划数量</td><td>轨道高度</td><td>实施情况</td></tr><tr><td rowspan="3">中国</td><td>GW</td><td>中国星网</td><td>12992颗</td><td>900km 1100km</td><td>GW星座 2024年12月正式发射商用星，截至 2025年12月，累计发射136颗在轨卫星，覆盖 900km与1100km双轨道</td></tr><tr><td>鸿鹄三号</td><td>鸿擎科技</td><td>10000颗</td><td>/</td><td>2025年12月13日，紫微科技成功发射了该星座 相关的空间试验器（迪迩五号），验证了相关技 术，目前仍处于早期验证与规划阶段。</td></tr><tr><td>千帆 (G60)</td><td>上海垣信</td><td>10000+颗</td><td>300- 500km</td><td>2025年10月17日第六批发射后总在轨数达108 颗。该计划已与泰国国家电信、巴西TELEBRAS 等企业签署合作协议，拓展卫星宽带市场</td></tr><tr><td rowspan="2">美国</td><td>Starlink</td><td>Spacex</td><td>47000颗</td><td>/</td><td>截至2025年12月，Starlink在轨活跃卫星数量已 超过9000颗。仅2025年一年，SpaceX就发射了 超过3000颗卫星。</td></tr><tr><td>Kuiper</td><td>亚马逊</td><td>3236颗</td><td>590- 630km</td><td>截至2025年12月16日，随着最新一批27颗卫 星的发射成功，Kuiper项目累计发射卫星数量已 达到约153颗</td></tr><tr><td>英国</td><td>OneWeb</td><td>Oneweb</td><td>2648颗</td><td>/</td><td>OneWeb第一代星座计划部署648颗卫星</td></tr><tr><td>德国</td><td>KLEO Connect</td><td>KLEO</td><td>300颗</td><td>1100km</td><td>预计2028年将首次发射</td></tr></table> 数据来源：Starlink，上海市人民政府，太空地图，Xpert，BBC，证券时报，上海证券报，Space，北京通信信息协会，国泰海通证券研究 低地球轨道（LEO）卫星通信产业正因有限空间资源与无线电频率“先到先得”原则所驱动的激烈竞争态势。根据ITU的相关规定及各星座的申报时间要求，中国星网需在2029年9月前完成1300颗卫星的部署任务，G60千帆星座需在2032年8月前部署1500颗卫星，鸿鹄-3星座则需在2033年5月前完成1000颗卫星的部署。结合当前发射量测算，未来数年内我国卫星发射任务将进入高强度阶段，待发卫星数量有望迎来爆发式增长，以填补当前的进度缺口。截至2025年12月，中国星网累计发射82颗在轨卫星，“千帆”项目2025年10月17日第六批发射后总在轨数达108颗。相较于美国SpaceX的Starlink等虽已大规模部署但仍需持续推进的商业项目，以及亚马逊Kuiper、英国OneWeb等仍在建设初期的星座，中国在规划规模和国家战略协同性上的优势，使其在全球LEO卫星通信资源的争夺中占据了 举足轻重的地位。 图7：2025年我国主要低轨星座建设进度提速 数据来源：蓝色空天 # 1.4. 回收技术分化演进，驱动商业航天迈入规模化阶段 # 1.4.1. SpaceX 成功打通从技术验证到商业落地的完整路径 SpaceX主导火箭回收路径，推动重复使用迈入产业化阶段。其发展历程呈现出从技术验证、工程突破到商业闭环的典型路径，具有高度代表性。2012年，SpaceX启动垂直起降（VTVL）技术飞行试验，标志着其正式进入火箭可回收技术研发阶段。2015年12月，猎鹰9号首次实现一级火箭陆地垂直回收，人类历史上首次实现运载火箭在完成发射任务后成功返回地面，确立了火箭可回收的工程可实现性。次年4月，SpaceX完成首次海上驳船回收，进一步克服洋流扰动、平台精度等环境挑战，推动回收任务常态化。2017年3月，SpaceX完成首次复用一级火箭发射，完成从“能回收”到“可复用”的跨越，标志着商业模式闭环的初步成型，显著降低单位发射成本、提升发射频次和资源利用率。截至2025年1月，SpaceX火箭累计回收次数已突破400次，单枚火箭最高复用次数达25次，体现出其在结构完整性评估、维护体系构建与复用经济性方面的深度积累。依托高频次复用能力，SpaceX已建立全球领先的低轨发射能力，为其星链组网计划提供了低成本、高可靠的基础设施支撑。整体来看，SpaceX的成功经验奠定了全球火箭回收技术的工程范式，为商业航天产业提供了降本增效的现实路径，正逐步重塑全球航天发射格局。 图8：SpaceX主导行业发展 资料来源：中国建设银行，中国宇航学会，IT之家，国泰海通证券研究 # 1.4.2. 技术分化加剧，VTVL主导格局，整体复用酝酿突破 VTVL 确立主流地位，整体复用具长期潜力。目前火箭回收技术路径主要分为三类：垂直起降（VTVL）、水平滑翔回收（VTHL）以及整体可重复使用方案。三者在成熟度、适配性与未来空间方面呈现显著分化。VTVL 路径最为成熟，具备规模化复制能力。该技术依赖发动机重启与推力矢量控制，实现箭体自主着陆，具备部署灵活、场地要求低等优势。SpaceX、蓝色起源等企业已建立高频回收机制，中国蓝箭航天亦完成 VTVL 试验，具备国产替代潜力。VTHL 安全性高，适用于特种回收场景。以 Dream Chaser 为代表的滑翔回收方案具备较高降落柔性，适用于人员舱与高价值载荷。但对气动结构与跑道基础设施依赖高，短期产业化受限。整体复用处于工程前沿，具备长期壁垒价值。Starship、朱雀三号等项目推进全箭复用，提升复用频次、重构成本结构。当前技术挑战大，尚处原型阶段，但中长期空间广阔。 表2：垂直回收确立技术主导地位，整体复用具长期颠覆潜力 <table><tr><td>回收方式</td><td>所属国家</td><td>企业</td><td>技术总结</td></tr><tr><td rowspan="2">垂直回收 VTVL</td><td>美国</td><td>SpaceX 蓝色起源</td><td rowspan="2">减少地面基础设施，操作简单，适应性较强；但对发动机、推进剂与大气条件要求更高</td></tr><tr><td>中国</td><td>蓝箭航天</td></tr><tr><td>水平滑翔回收 VTHL</td><td>美国</td><td>Sierra Nevada</td><td>拥有较高的载荷能力，操作灵活性更高，发动机复杂性较低；但架构更复杂，增加地面基础设施</td></tr><tr><td rowspan="2">整体可重复使用</td><td>美国</td><td>SpaceX 星舰</td><td rowspan="2">未来方向</td></tr><tr><td>中国</td><td>中国航天科技、CALT</td></tr></table> 数据来源：新华网，华尔街见闻，NextSpaceFlight，Airport Technology，China Daily，Space Explored，NewSpaceEconomy，国泰海通证券研究 # 1.4.3. 民营先行、国家航天骨干谋篇，VTVL技术初成体系 我国在火箭可重复使用技术方向已实现从技术探索向工程验证的阶段性跃迁，VTVL路径率先形成实用化突破。当前我国在可重复使用火箭技术方向形成“民营企业工程先行+国家航天骨干体系布局”双轨格局，已在VTVL（垂直起降）方向取得阶段性突破。民营企业中，蓝箭航天于2024年完成朱雀三号VTVL-1试验箭的10公里级垂直起降返回飞行，首次验证了发动机空中二次点火、跨音速下联合姿控与实时风修正等核心技术，具备软着陆条件下的闭环控制能力。搭载的TQ-12液氧甲烷发动机具备 $45 - 111\%$ 推力调节能力与多次点火能力，具备与主型号高度一致的工程实用性，标志着 VTVL 路径具备工程化样机能力。 图9：国产朱雀三号 VTVL-1 可重复使用垂直起降成功回收试验箭 数据来源：新华社援引蓝箭航天 国家航天骨干在火箭整体可重复使用方向同步推进系统性布局，“两级完全复用重型火箭”方案明确进入工程化规划阶段。中国航天科技集团有限公司与中国运载火箭技术研究院（CALT）于2024珠海航展发布“两级完全可复用重型火箭”方案，提出采用一级栅格舵加轨道平台回收、二级动力着陆的整体复用思路，并通过模块化部件与智能控制提升通用适配性与经济性。其路径规划分为两阶段，先以通用单元构建10米级重型低轨火箭基础平台，再发展多任务匹配的完全复用能力，支撑高频发射任务和星座组网需求。重型火箭一级重复使用构建计划2030年首飞，两级完全重复使用构型计划将在2033-2035年首飞。 图10：第十三届珠海航展上展出的运载火箭模型 数据来源：中国航天科技集团援引中国航天报 # 2. 国家政策、地方扶持齐发力 # 2.1. 从边缘创新走向战略主线，政策红利支撑加速释放 国家将商业航天确立为战略性新兴产业重点方向，支持力度持续加大，政策体系正从宏观引导走向全链条、制度化供给。从2013年《卫星导航产业中长期发展规划》提出“增强空间基础设施能力”起，国家层面便持续推动航天领域顶层设计优化。2021年起，中央政府连续三年在《政府工作报告》中明确提出“发展商业航天”，2024与2025年版本更进一步强调“加快形成商业航天产业集群、提升其在GDP中的比重”，反映出商业航天已从“边缘性创新”跃升为“核心增长极”的国家战略定位。 政策演变与产业链条高度同步支持重心逐步从火箭、卫星等硬件突破，扩展至发射服务、数据链路、遥感应用等完整产业链条。2023年发布的《产业结构调整指导目录（2024年版)》明确将商业卫星制造、导航增强系统、遥感地面站等纳入重点鼓励类；2025年7月国家航天局发布的《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》首次建立了适用于商业航天的质量管理体系，涵盖从设计、制造、发射到退役的全生命周期风险控制机制，标志着监管体系从“事后审查”走向“事前预警、动态监管”的制度化转型。更具长期意义的是，商业航天已被纳入国家“未来产业”重点布局。2023年底，国家发展改革委将商业航天与量子科技、低空经济、6G通信等共同列入“新质生产力培育路径”，并在相关会议中提出“加快推动商业航天场景化落地与规模化应用”。这不仅意味着商业航天具备科技属性，更被寄予服务国家安全、经济韧性与太空基础设施建设的战略使命。 表3：国家政策支持行业发展 <table><tr><td>国家</td><td>日期</td><td>发布单位</td><td>简介</td></tr><tr><td>《国家卫星导航产业中长期发展规划》</td><td>2013.10</td><td>国务院</td><td>强调市场主导，政策推动</td></tr><tr><td>《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》</td><td>2014.11</td><td>国务院</td><td>鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星</td></tr><tr><td>《国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015~2025年)》</td><td>2015.10</td><td>国家发改委、财政部等部门</td><td>支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设和应用开发</td></tr><tr><td>《信息通信行业发展规划(2016-2020年)》</td><td>2016.12</td><td>工信部等</td><td>建成较为完善的商业卫星通信服务体系</td></tr><tr><td>《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》</td><td>2017.12</td><td>国务院</td><td>制定国家卫星遥感数据政策，促进军民卫星资源和卫星数据共享</td></tr><tr><td>《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》</td><td>2019.05</td><td>国防科工局、中央军委装备发展部</td><td>引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新</td></tr><tr><td>新基建新闻发布会</td><td>2020.11</td><td>国家发改委</td><td>卫星互联网纳入新基建</td></tr><tr><td>《第十四个五年规划和2035远景目标纲要》</td><td>2021.03</td><td>国务院</td><td>打造全球覆盖，高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业航天发射场</td></tr><tr><td>《关于促进微小卫星有序发展和加强安全管理的通知》</td><td>2021.05</td><td>国防科工局、中央军委装备发展部</td><td>鼓励民营小卫星公司参与国家项目</td></tr><tr><td>《2021中国的航天》</td><td>2022.01</td><td>国务院</td><td>扩大政府采购商业航天产品和服务范围，推动重大科研设施设备向商业航天企业开放共享</td></tr><tr><td>《产业结构调整指导目录（2024年本)》</td><td>2023.12</td><td>发改委</td><td>航空航天业：鼓励航空航天产品发展，包括遥感卫星、通信卫星、导航卫星运载火箭开发制造等。</td></tr><tr><td>《2024年政府工作报告》</td><td>2024.03</td><td>十四届全国人大</td><td>大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。积极打造生物制造商业航天、低空经济等新增长引擎。</td></tr><tr><td>《2025年政府工作报告》</td><td>2025.03</td><td>国务院</td><td>商业航天被明确为未来产业重点方向；产业化与基础设施建设同步进行；提升商业航天在GDP中的比重</td></tr><tr><td>《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》</td><td>2025.07</td><td>国家航天局</td><td>明确政府主导责任；建立质量风险识别与管控机制；引入第三方检测结构</td></tr></table> 数据来源：中国政府网,国家航天局,商业航天高峰论坛,中商产业研究院,国泰海通证券研究 # 2.2. 国家航天骨干商业化能力外溢，筑牢产业发展基础设施 # 国家航天骨干发射能力已具备“基础设施”属性，成为商业航天底层能力。 国家航天骨干近年来持续推动发射体系工程化、平台化、常态化运行，发射能力已从封闭式工程支持体系逐步转化为面向市场的基础设施能力，为商业航天发展提供了稳定可依赖的“入轨底座”。在型号体系上，国家航天骨干已构建以长征二号F、三号乙、四号乙、六号改、七号、八号等多型火箭组成的发射矩阵，具备覆盖LEO、MEO、GEO及倾斜轨道的全轨道投送能力。不同型号间实现了任务区分与平台复用，例如长征四号乙/丙承担遥感与科学任务，长征三号乙聚焦通信与导航发射，长征六号改则为多星组网与中型任务提供高性价比解决方案。平台工程化特征显著，适配多类型商业载荷接入。射场体系亦同步迭代，文昌、酒泉、西昌、太原四大发射基地形成“南北联动、低高轨兼容”的体系格局。其中，文昌航天发射场正加速商业能力释放，海南省已启动文昌国际航天城建设并明确将其作为商业航天重要支点，未来将承担一部分国家航天骨干商业订单承接职能。长三角一体化商业航天发射平台、“十四五”期间新建商业化射场也在快速推进，体现出国家发射资源正逐步向市场开放。 2025年下半年（截至11月）中国共完成41次发射任务，成功将176个航天器送入太空，各维度特点如下：1）火箭类型维度：国家队火箭是发射主力（30次），长征四号丙、长征六号甲、长征八号甲、力箭一号等型号累计发射3次，成为高频执行任务的火箭；商业火箭参与11次，谷神星一号等型号是主力商业发射载体。2）发射场维度：酒泉卫星发射中心最活跃（11次），西昌、太原、文昌等多发射场协同开展任务，覆盖了不同类型的发射需求，各场地发射次数分布相对均衡。3）航天器维度：通信卫星是核心发射载荷（121颗），同时涵盖遥感卫星、试验卫星及载人飞船、货运飞船，任务类型覆盖通信、观测、试验、载人/货运等多元场景。 高频稳定的发射平台正在成为商业航天运行逻辑的确定性支撑。国有航天企业的高可靠、高频率发射能力，正为商业航天企业构建可预测的“服务入口”：在星座组网、遥感影像、低轨通信等需求走向规模化的背景下，稳定的入轨窗口成为商业模式可行性的关键变量。在当前复用火箭尚未大规模商业化、民企整体发射能力有限的背景下，国有航天企业依托平台化演进与窗口能力释放，承担着“筑基型”角色，为商业航天企业提供可接入、可规划、可规模部署的战略基础资源。未来，随着商业载荷比重提升、国家平台“按需定制”能力增强，国有航天企业也有望实现从“保障型工程能力”向“市场化供给能力”的结构性转型，具备长期赋能价值。 表4：国有航天企业持续发力助力产业发展：2025下半年国内发射情况(7-11 月) <table><tr><td colspan="3">按照火箭类型为标准统计</td></tr><tr><td>火箭类型</td><td>具体型号</td><td>累计发射次数</td></tr><tr><td rowspan="18">国家队</td><td>长征四号丙（长四丙）</td><td>3次</td></tr><tr><td>长征六号甲</td><td>3次</td></tr><tr><td>长征七号</td><td>1次</td></tr><tr><td>长征八号甲</td><td>3次</td></tr><tr><td>长五B</td><td>2次</td></tr><tr><td>捷龙三号</td><td>3次</td></tr><tr><td>力箭一号</td><td>3次</td></tr><tr><td>长六改</td><td>2次</td></tr><tr><td>长三丙</td><td>1次</td></tr><tr><td>长二丙</td><td>2次</td></tr><tr><td>长二丁（长征二号丁）</td><td>2次</td></tr><tr><td>长七改</td><td>3次</td></tr><tr><td>长征三号乙（长三乙）</td><td>2次</td></tr><tr><td>长二F</td><td>2次</td></tr><tr><td>长十一</td><td>1次</td></tr><tr><td>长十二</td><td>2次</td></tr><tr><td>双曲线一号</td><td>1次</td></tr><tr><td>快舟一号甲</td><td>1次</td></tr><tr><td rowspan="4">商业火箭</td><td>朱雀2E</td><td>1次</td></tr><tr><td>谷神星一号</td><td>2次</td></tr><tr><td>引力一号</td><td>1次</td></tr><tr><td>其他商业火箭</td><td>4次</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>41次</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">按照发射场为标准统计</td></tr><tr><td>发射场名称</td><td>累计发射次数</td></tr><tr><td>西昌卫星发射中心（含西昌发射中心）</td><td>7次</td></tr><tr><td>太原卫星发射中心（含太原发射中心）</td><td>6次</td></tr><tr><td>酒泉卫星发射中心（含酒泉发射中心）</td><td>11次</td></tr><tr><td>文昌航天发射场</td><td>6次</td></tr><tr><td>海南商业航天发射场（含海南商发）</td><td>4次</td></tr><tr><td>海阳东方航天港（含海阳航天港）</td><td>2次</td></tr><tr><td>山东日照</td><td>2次</td></tr><tr><td>东风商业航天创新试验区</td><td>2次</td></tr><tr><td>合计</td><td>41次</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">按航天器类型为标准统计</td></tr><tr><td>航天器类型</td><td>具体类型</td><td>累计数量</td></tr><tr><td>通信卫星</td><td>低轨通信/吉利星座等</td><td>121颗</td></tr><tr><td>遥感卫星</td><td>对地观测卫星</td><td>16颗</td></tr><tr><td>试验卫星</td><td>技术/专项试验卫星</td><td>34颗</td></tr><tr><td>气象卫星</td><td>气象观测卫星</td><td>2颗</td></tr><tr><td>货运飞船</td><td>天舟系列</td><td>1艘</td></tr><tr><td>载人飞船</td><td>载人飞行飞船</td><td>2艘</td></tr><tr><td colspan="2">合计</td><td>176颗/艘</td></tr></table> 数据来源：你好太空，国泰海通证券研究 文昌商业航天发射场的建成与投运，标志着国家级航天骨干在基础设施层面完成关键补链，为商业航天产业闭环和任务体系化奠定了核心平台基础。作为我国首个面向商业航天开放的新建发射基地，文昌商业航天发射场自2022年启动建设以来，仅用不到两年时间即完成“从零起步到首次发射”的全过程，克服多重挑战，完成了多项高规格、高难度技术验证任务。相较于传统航天基地，文昌商业发射场在规划与运营模式上更具“市场导向”特征：其采用平台化建设理念，引入“一体化产业区”布局，配套布局了卫星装配厂房、卫星数据接收地面站、商业遥感数据处理中心等上下游环节，实现了“火箭+卫星+数据”一体化协同运行，形成具备规模效应的产业集群。在资源统筹方面，其通过模块化发射平台、液氧贮箱国产替代等手段控制成本、压缩周期，具备商业航天所需的经济性与弹性；在运营管理方面，则以“统一调度、市场参与”为理念，引入多地企业协同建设，强化外部任务承接能力，成为国家级航天骨干体系中首个具备批量商业任务执行能力的战略性节点。随着文昌商业航天场景进一步释放产能，配合长征十二号等新一代中型火箭平台的工程化运行能力，国家级航天骨干在“承接商业任务、提供定制窗口、释放技术服务”的多重维度上具备了转型基础。该发射场不仅补齐了我国商业航天“射场能力不足”的核心短板，也成为未来空间互联网、遥感SaaS星座组网等业务的任务发源地和工程支撑点，标志着我国航天由“工程驱动”走向“产业驱动”的闭环式体系正在成型。 图11：文昌发射中心的建立补足核心短板，完善产业链 数据来源：新华网 2025Q4国内航天实现三大突破。1）基础设施重大突破：海南商业航天发射场产能释放，长征十二号今日成功执行高密度组网任务，标志着国家级商业发射能力正式迈入“T+0”的高频交付时代。2）星座组网提速突破：“千帆星座”在Q4进入冲刺期，长征六号改与长征十二号轮番上阵，全力保障“年底648颗”组网目标的实现。3）载人航天新纪录：神舟二十二号执行了中国载人航天工程首次“应急救援发射”任务，验证了国家队极致的快速响应能力。 表5：2025 年 Q4 关键发射活动 <table><tr><td>日期</td><td>运载火箭</td><td>发射任务/载荷</td><td>核心意义</td></tr><tr><td>2025.12.12</td><td>长征十二号</td><td>卫星互联网低轨16组</td><td>3.8米直径商业火箭成熟应用，海南商发执行高密 度组网任务</td></tr><tr><td>2025.11.25</td><td>长征二号F遥22</td><td>神舟二十二号（无人状态）</td><td>中国载人航天首次应急发射任务，验证“滚动待 命”快速发射能力</td></tr><tr><td>2025.10.17</td><td>长征六号改</td><td>千帆极轨18组(18颗)</td><td>“千帆星座”高密组网冲刺，长六改第5次执行该星座任务，堆叠式布局成熟</td></tr><tr><td>2025.10.18</td><td>朱雀三号</td><td>一级回收试验（静态点火）</td><td>民营火箭蓝箭航天完成首飞前关键地面试验，验证重复使用技术</td></tr></table> 数据来源：国家航天局，新华网，新浪科技，国泰海通证券研究 # 2.3. 地方积极响应，区域竞速构建商业航天生态高地 地方政府正成为推动商业航天产业加速落地的核心抓手。在国家顶层战略引导下，多个省政府陆续出台专项政策，将商业航天纳入新质生产力布局与未来产业体系，展现出高度的战略敏感性与行动力。区域间在产业链补全、项目引入、资金扶持等方面竞争加剧，产业空间布局加速成型。 中部与南方地区正在形成多点发力的商业航天产业集群。安徽、湖南、湖北等地密集发布工作报告与专项规划，明确提出吸引航天企业落地、构建世界级产业集群与完善全链条配套体系，湖北更提出打造“箭、星、网、端”完整生态系统，体现出全产业链协同推进的地方主导力。 海南以财政激励推动商业航天发射场景常态化与高质量发展。海南在2023年发布的政策文件中明确提出，对被认定为高质量创新型商业航天企业，给予最高500万元的单项补贴，构建起涵盖发射能力、企业引进、技术升级的全流程扶持机制，成为南方商业发射能力建设的重要支点。 一线城市加速构建产业高地，力求在新航天赛道中占据技术与资本制高点。北京、上海、广州等城市先后出台专项行动方案，围绕可重复使用运载器、卫星制造、终端应用等关键环节打造从“研一制一用”一体化产业链。广东更是设定2026年商业航天产值突破3000亿元的发展目标，展现出与地方经济深度融合的发展雄心。 西部地区正以应用导向撬动产业链协同与制造端集聚。重庆、四川、河南等地将卫星应用、星座组网与数据服务纳入发展重点，提出构建“卫星应用示范工程”“商业卫星研制集群”等新型项目机制，加速实现从制造、发射到遥感、通信、导航等场景的闭环联动。 表6：地方相继推出产业扶持政策(部分省份,截至 2025 年 12 月) <table><tr><td>省市</td><td>时间</td><td>名称</td><td>目标</td></tr><tr><td>上海市</td><td>2023.1</td><td>《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划(2023-2025)》</td><td>形成从火箭、卫星、地面站到终端的全覆盖产业链</td></tr><tr><td>海南省</td><td>2023.9</td><td>《文昌市支持科技创新企业高质量发展若干政策措施》</td><td>对认定为领军企业，最高予以500万补贴</td></tr><tr><td>江苏省</td><td>2023.7</td><td>《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023-2025)》</td><td>重点发展火箭发动机及主要结构部段、微小卫星、有效载荷研发制造</td></tr><tr><td>广东省</td><td>2023.12</td><td>《广州南沙新区促进商业航天产业高质量发展扶持办法》</td><td>抢抓发展机遇，打造中国商业航天新一极</td></tr><tr><td>安徽省</td><td>2024.1</td><td>《2024年安徽省政府工作报告》</td><td>吸引更多商业航天公司落户</td></tr><tr><td>北京市</td><td>2024.1</td><td>《北京市加快商业航天创新发展行动方案（2024-2028)》</td><td>在全国率先实现可重复使用火箭入轨回收复飞</td></tr><tr><td>广东省</td><td>2024.1</td><td>《2024年广东省政府工作报告》</td><td>发展商业航天等新兴产业</td></tr><tr><td>广东省</td><td>2024.1</td><td>《广东省推动商业航天高质量发展行动方案（2024-2028）》</td><td>2026年全省产业规模达3000亿元；掌握大推力可重复回收火箭技术</td></tr><tr><td>海南省</td><td>2024.1</td><td>《2024年海南省政府工作报告》</td><td>商业航天发射场实施常态化发射</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>2024.1</td><td>《2024年湖北省政府工作报告》</td><td>加快商业航天全链条突围</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>2024.1</td><td>《2024年湖南省政府工作报告》</td><td>加快打造世界一流的空天海洋产业集群</td></tr><tr><td>内蒙古自治区</td><td>2024.1</td><td>《2024年内蒙古自治区政府工作报告》</td><td>支持呼和浩特建设航天经济开发区，打造国家级示范基地</td></tr><tr><td>山东省</td><td>2024.1</td><td>《山东省航空航天产业规划》</td><td>打造济南空天信息、青岛通用航空及卫星通信、烟台商业航天产业核心聚集区</td></tr><tr><td>河南省</td><td>2024.3</td><td>《河南省加快制造业“六新”突破实施方案》</td><td>推动商业卫星批量化设计、研发与低成本制造，打造全国卫星及应用产业高地</td></tr><tr><td>重庆市</td><td>2024.3</td><td>《重庆市以卫星互联网为引领的空天信息产业高质量发展行动计划（2023-2025）》</td><td>提升气象探测运营与数据服务能力；实施摇杆大数据应用</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>2024.5</td><td>《湖北省突破性发展商业航天行动计划（2024—2028年）》</td><td>构建“箭、星、网、端”全产业链生态体系</td></tr><tr><td>四川省</td><td>2025.4</td><td>《四川省商业航天高质量发展行动计划（2025—2030年）》</td><td>2025年航天产业规模突破500亿元，2030年航天产业规模达1000亿元</td></tr><tr><td>国家级</td><td>2025.11</td><td>《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》</td><td>明确“能商则商”原则；加大国家科研设施（试车台、测控站）向商业主体开放力度；2027年产业生态高效协同</td></tr></table> 数据来源：广东省人民政府，四川省人民政府，湖北省人民政府，中国电子报，国泰海通证券研究 2.4. 融资活跃叠加高增速预期，商业航天步入黄金发展窗口期中国商业航天正处于资本加速涌入阶段，融资规模呈现高速增长态势。2023年商业航天领域融资金额达223.38亿元，较2017年增长近10倍，2024前五个月融资总额亦达202.39亿元，显示出行业融资热度延续。自2020年以来，年融资金额连续四年站上百亿元平台，资本对赛道未来成长性与应用场景的预期持续增强。从融资金额曲线来看，2021-2024年为集中爆发期。 融资事件数量持续走高，显示行业生态日趋活跃，多元资本加速布局。2024年融资次数已达138起，创下历史新高，较2023年的80起增长 $72.5\%$ ，自2017年以来复合增长率达 $31.9\%$ 。融资频率提升不仅反映出资本市场的积极参与，也代表创业公司数量增加、赛道进入扩张拐点。尤其值得注意的是，融资次数的增长幅度在2023—2024年尤为明显，表明早期项目受到广泛关注，民营航天企业融资机会不断增多。 图12：融资规模增长，商业航天进入资本密集布局期 数据来源：新华财经，未来宇航，国泰海通证券研究 图13：商业航天融资次数近三年快速增长 数据来源：新华财经，未来宇航，国泰海通证券研究 中国商业航天市场正处于高速增长通道，行业年均增速显著高于多数战略性新兴产业。中商产业研究院预测显示，中国商业航天市场正以年均 $23\%$ 的复合增长率快速扩张，市场规模由2018年的0.6万亿元跃升至2023年的1.9万亿元，并有望于2029年达到6.6万亿元。该阶段两轮五年期复合增速均保持在 $23\%$ 左右，体现出行业景气度持续上行、需求端与技术端共同驱动的高成长属性。从图表走势来看，2023年至2029年期间行业有望迈入“爆发式放量”阶段。 图14：市场规模六年翻十倍，商业航天进入高增长周期 数据来源：中商产业研究院，国泰海通证券研究 # 3. 产业链逐步完善，行业发展走上快车道 # 3.1．商业航天产业链完整，各层次协同发展 中国商业航天产业链是一个涵盖多个环节的复杂体系。其上游主要包括卫星制造、火箭制造等关键环节，中游涉及火箭发射及卫星运营等，下游则为终端的卫星应用与服务。产业链参与者有实力雄厚的国有航天企业选手，也有后来居上的民营企业，各环节协同发展，形成了较为完整和复杂的产业生态，极具竞争力与创新力。近日举行的第25届中国卫星应用大会聚焦卫星产业新质生产力，产业链上下游的企业纷纷表示订单增长，都推出了各自的新产品、新技术。投融资方面，《中国商业航天产业研究报告》显示，2025年行业融资总额达到186亿元，同比增长 $32\%$ ，融资共67笔。 表7：中国商业航空产业链各阶段巨头 <table><tr><td>供应链位置</td><td>企业</td><td>主营业务</td></tr><tr><td></td><td>蓝箭航天</td><td>液体火箭领跑者。其“朱雀”系列是全球首款入轨的液氧甲烷火箭,运力在国内民营中领先,正推进可 回收技术。</td></tr><tr><td rowspan="3">上游:火箭制造</td><td>星河动力</td><td>商业发射成功率之王。其“谷神星”系列保持高密度成功发射记录,是目前国内商业发射交付能力最强 的民营企业之一。</td></tr><tr><td>中科宇航</td><td colspan="1">国家队混改标杆。依托中科院力学所,主打“力箭”系列,国内推力最大的固体运载火箭制造商之一。</td></tr><tr><td>长光卫星</td><td colspan="1">遥感卫星龙头。拥有全球最大的亚米级商业遥感卫星星座“吉林一号”,是国内商业卫星制造与运营的 绝对主力。</td></tr><tr><td rowspan="3">上游:卫星制造</td><td>银河航天</td><td>卫星互联网独角兽。专注于低轨宽带通信卫星(对标Starlink),在平板式卫星堆叠发射技术上处于国内 领先。</td></tr><tr><td>微纳星空</td><td colspan="1">商业微卫制造新秀。专注于微纳卫星平台研发,已成功交付并发射多颗商业卫星,是商业卫星制造第一 梯队。</td></tr><tr><td>中国卫通</td><td colspan="1">高轨通信卫星霸主。亚洲第二、世界第六的固定通信卫星运营商,拥有稀缺的频段资源,正向航空航 海互联网转型。</td></tr><tr><td rowspan="2">中游:运营与测控</td><td>中国卫星</td><td>卫星研制与应用国家队。上市公司(600118),国内小卫星制造及地面站建设的传统龙头。</td></tr><tr><td>北斗星通</td><td colspan="1">北斗芯片龙头。国内最早从事导航定位业务的上市公司,掌握高精度导航芯片核心技术,市场占有率极 高。</td></tr><tr><td rowspan="3">下游:应用终端</td><td>航天宏图</td><td>遥感软件龙头。国内领先的遥感与地理信息一体化软件服务商,拥有PIE系列核心软件,被称为“遥感 界的Office”。</td></tr><tr><td>华测导航</td><td colspan="1">高精度终端龙头。在高精度GNSS接收机、农机自动驾驶、激光雷达测绘等领域处于市场领先地位。</td></tr><tr><td>超图软件</td><td colspan="1">GIS平台软件龙头。亚洲最大的地理信息系统(GIS)软件厂商,市场份额超越国外巨头Esri在华份额。</td></tr></table> 数据来源：各公司官网，国泰海通证券研究 中国卫星互联网产业市场规模一路猛涨，预计2030年达1512亿元。泰伯智库发布的《2024全球及中国卫星互联网全景研究报告》显示，2024年中国卫星互联网行业市场规模达到648亿元，未来，中国卫星互联网产业市场规模将以超过两位数的CAGR加速增长；报告预计到2025年市场规模达到751亿元，至2030年将达到1512亿元。 图15：中国卫星互联网产业市场规模一路猛涨，预计2030年达1512亿元。 数据来源：泰伯智库，国泰海通证券研究 # 3.1.1．上游：发展势头迅猛，呈现快速增长态势 上游行业发展前景广阔。电子元器件是信息技术产业发展的基石，是航天器制造不可或缺的组成部分，对于整个产业链的稳定和安全至关重要。2019年至2024年行业市场规模从9.2万亿元增长至18.9万亿元，年均复合增速达 $15.5\%$ 。尽管2022年曾出现短期增速回调，整体来看行业韧性充足，2023 年及2024年增速分别回升至 $15.1\%$ 与 $10.1\%$ ，反映出下游应用市场的需求持续释放及国产替代进程的加速。中商产业研究院预计2025年市场规模有望达到19.86万亿元，行业仍将延续扩张趋势，维持较高成长性。航空发动机被誉为飞机的“心脏”，其可靠性直接关系到飞行安全、影响飞机性能。我国航空发动机领域发展潜力巨大，利润可观。 航空涂料呈现快速发展态势，向产业化、商业化、高端化、绿色化发展。据据XYZ-Research整理的市场分析资料，2021年中国航空涂料市场规模达到了15亿元左右；2022年航空涂料市场规模继续扩大，增加至16.5亿元，同比增长 $10\%$ ，预计2025年我国航空涂料市场规模有望超过18亿元，期间年平均增长率约为 $3\%$ ，处于稳定增长。中国航空涂料行业市场集中度较高，在商用航空装备生产领域，以PPG、阿克苏诺贝尔、宣伟等为代表的欧美企业占据超过 $85\%$ 的市场份额；而在军用航空装备生产领域，以昊华科技为代表的国内企业占据主导地位。这反映出中国航空涂料市场在国际企业和国内企业之间竞争激烈。 图16：中国电子元器件市场规模持续上升 数据来源：中商产业研究院，国泰海通证券研究 卫星制造产业成为未来商业航天潜力投资领域。据中商产业研究院数据，中国卫星制造行业呈现出持续增长的发展态势，行业总收入由2020年的78亿元稳步提升至2023年的108亿元，年均增速达 $11.5\%$ 。随着商业航天政策的加速落地和下游应用需求的不断拓展，2025年有望攀升至166亿元，年复合增速高达 $17.6\%$ 。这一增长趋势体现出我国卫星制造产业技术能力不断增强，市场空间持续释放，正逐步迈入规模化、商业化发展的新阶段，具备广阔的成长潜力与战略价值。 图17：中国卫星制造行业收入不断提高 数据来源：中商产业研究院，国泰海通证券研究 # 3.1.2. 中游：产业降本增效，保持高行业竞争力 中游是产业链中承上启下的重要环节，保持高速增长的态势。中国航天年发射次数由2019年的34次稳步增长至2024年的68次，实现翻倍式提升，展现出中游发射能力持续增强、组织调度效率不断优化的良好态势。2025年上半年已完成35次发射，全年有望延续高位运行，进一步巩固中国在全球商业航天市场中的竞争优势。持续增长的发射频次不仅提升了单位载荷的发射效率，也为规模化卫星组网和商业任务开展提供了稳定窗口，显著推动了产业降本增效，成为行业保持高竞争力的关键支撑力量。 图18：2019年起发射次数不断升高，2024年达到历史新高，2025有望继续突破 数据来源：中商产业研究院，智研咨询，泰伯网，国泰海通证券研究 在火箭发射领域，国企占主导地位，发展程度与国外仍有差距。据头豹研究院的数据，2018年，中国火箭行业市场规模为66.3亿元，2022年为108.8亿元，预计到2027年增长到284.2亿元，整体呈现高速增长态势。其中，大部分火箭企业为国有航天企业，具有国家卫星、宇宙飞船发射经验，民营企业仅占 $10\%$ ，渗透率较低。受制于我国卫星航天发射次数与市场成熟度商业度不足，与世界前列国家相比，我国火箭领域在整体规模、发射数量、发射成本都处于落后。 图19：2013-2022年各国发射小卫星合计，美国发射数量傲视全球（单位：颗） 数据来源：《Bryce Smallsats 2023》Bryce Tech，腾讯网，国泰海通证券研究（其中美国的卫星中有3668颗为星链卫星，英国的卫星中504颗为OneWeb卫星） # 3.1.3. 下游：应用赛道多元，逐步走向商业化、规模化 下游应用端市场百花齐放，商业航天发展赋能各行各业释放潜力。卫星通信在应急通信、军事应用、数据传输、广播服务、物联网等起到举足轻重的作用，乘着商业航天发展的春风，我国卫星通信行业规模不断扩大，关键技术不断取得突破。同时，卫星导航系统也是商业航天下游的重要应用，它不仅是一项关乎国家安全的基础设施，拥有较高的军事战略地位，也是推动经济社会发展的关键技术，造福社会、惠及百姓的服务。我国卫星导航与位置服务产业规模保持稳定增长态势。 卫星导航产业发展进入快车道，商业化、规模化运用形成。我国卫星导航与位置服务产业正持续迈向高质量发展阶段。2024年产业总产值已达到5758亿元，同比增长 $7.39\%$ ，展现出强劲的增长动能。受益于北斗系统规模化应用推进、产业链日益完善及国产化替代加速，该行业正在从单一导航功能向综合时空信息服务延伸，呈现出产业融合、场景拓展和服务升级的趋势。在政策层面，“十四五”规划明确将卫星导航列为新型基础设施建设的重要组成部分，叠加中国时空信息集团的组建落地，有望进一步夯实行业发展基础，带动上下游生态快速成长，产业前景广阔，战略价值凸显。 图20：中国卫星通讯市场规模将不断扩大 数据来源：中商产业研究院，智研咨询，国泰海通证券研究 图21：2025年卫星导航产业规模将出现大幅提升 数据来源：中商产业研究院，中国卫星导航定位协会，中研网，国泰海通证券研究 在地面段网络建设设备和应用终端，规模化应用市场、大众化消费市场、社会化文化市场正在成为商业航天发展的新空间、新热点。随着商业航天全产业链生态圈的概念深入人心，航天技术的应用在本身传统场景，如：通信（广播电视传输、邮电、远程医疗、应急救灾等）、导航（海陆空交通运输、精准农业、智慧城市、自动驾驶、应急救援、气候监测等）、遥感（国防情报 获取、基础设施测绘、环境监测、自然资源管理等）外，拓展内涵外延，可以在大众文化领域焕发生机，航天知识普及、娱乐活动、文创产品也“飞入寻常百姓家”。 表8：商业航天各领域投资机会如下 <table><tr><td>机会领域</td><td>行业特点</td><td>重点细分领域</td></tr><tr><td>卫星制造</td><td>技术含量高,具有稳定的市场需求,但投资周期较长,需关注技术更新换代</td><td>关注具有批产能力、低成本及产业化能力的卫星制造企业;重点关注通信载荷、星载相控阵天线、T/R组件、星载转发器、星间激光器等核心部件</td></tr><tr><td>火箭制造与发射</td><td>市场需求大,投资风险较高,收益潜力大</td><td>重点关注已实现规模化发射的企业,跟进其一箭多星和可回收复用液体火箭技术推荐关注火箭发动机、燃料贮箱、3D打印零部件领域</td></tr><tr><td>地面设备制造</td><td>市场需求稳定,但竞争激烈,投资需关注行业格局变化</td><td>重视采用相控阵天线的高性能终端采用平板/反射面天线的低成本终端等发展</td></tr><tr><td>卫星运营</td><td>投入高、周期长,综合考验企业实力</td><td>关注遥感运营、通信运营,测运控领域中的核心企业</td></tr><tr><td>卫星应用</td><td>涉及领域广泛,市场规模巨大,投资前景广阔</td><td>重点关注能提供有效精准、系统化解决方案,并有效解决卫星数据在垂直行业应用“最后一公里”的企业</td></tr></table> 数据来源：瑞兽分析，国泰海通证券研究 # 3.1.4. 全产业链合作共生 产业之间通过合作整合上下游产业链，形成集卫星制造、火箭研发、发射服务等环节的全产业链布局。中国商业航天已形成涵盖“上游设备与火箭卫星研制—中游发射与测控—下游应用与数据增值”的完整产业链条。中科深链、蓝箭航天、中国电科等企业在火箭发射、测控链路和终端系统等关键中游环节深度布局，上游制造与下游运营企业加快集聚，协同效应显现。各环节龙头企业加速涌现，系统集成与商业化能力持续提升，标志着行业已从分散式探索转向闭环化运营格局，具备规模化复制与持续拓展的基础。 图22：上下游企业加速聚集，商业航天迈向产业闭环阶段 资料来源：前瞻产业研究院，国泰海通证券研究 当前商业航天生态已从“点状突破”迈向“生态协同”阶段。现产业生态已形成了以火箭与卫星为物理基础、以数据与通信为运营抓手、以地面与终端为场景接口的系统化闭环结构。企业间协同配套特征愈发明显，既有头部央企构建基础能力，也有民营企业实现链条衔接与商业模式探索，产业生态进入“群体进化”阶段。 # 4. 商业航天相关标的梳理 火箭复用与星座组网双轮驱动，中国商业航天正步入由工程突破迈向规模化产业落地的关键拐点。政策顶层设计持续强化，商业航天被明确列为“未来产业”重点方向，中央与地方政府协同推动基础设施、发射能力与制度供给体系建设；技术路径上，我国在可重复使用火箭方向实现“民营样机+国家航天骨干规划”双突破，千星级星座计划加快部署，标志性项目密集落地，全球低轨资源争夺进入深水区；产业链自制造与发射向测控、地面终端与数据运营延展，商业模式逐步验证，行业景气度与确定性同步提升。建议关注具备核心技术能力、产业协同优势与需求弹性支撑的优质企业，推荐标的：亚信安全，中科星图，相关标的：中国卫通，霍莱沃，佳缘科技，盛邦安全，超图软件，星图测控，航天宏图，普天科技。 # 4.1. 亚信安全：布局空天地一体化安全，助力“千帆星座”闪耀太空 中国网络安全软件领跑者，助力国家“千帆星座”闪耀太空。亚信安全成立于2015年，是中国网络安全领域的领军企业，在终端安全、云安全、身份安全、高级威胁治理及数据安全等领域拥有优势性技术实力，筑牢云、网、边、端的安全防线，并广获业界认可。2024年，亚信安全布局空天地全栈安全能力，成功助力国家“千帆星座”闪耀太空。2024年底亚信安全完成对亚信科技的并购，以“懂网、懂云、懂安全”为优势基因，打造“云网安”一体的能力体系，公司成为中国首家近百亿规模的“安全+数智”一体化领导厂商，赋能产业数智化发展与变革。 前瞻性布局空天地一体化安全，承接“千帆星座”项目安全规划。2024年5月，亚信安全与上海垣信卫星签署战略合作协议，双方跟随国家卫星互联网“新基建”的战略重点，积极投入卫星互联网的建设与安全规划。卫星互联网的风险点主要分布在卫星终端、地面基站和核心网络三大领域，同时随着AI技术的加持，攻击手段也不断进阶愈加复杂多变。亚信安全认为，卫星互联网的安全建设不应作为事后补救措施，而是需要从“源头”做起，强化在设计和开发阶段将安全措施融入到产品、系统的每一个层面，减少后期因安全漏洞导致的高昂修复成本。因此，在“千帆星座”项目规划中，亚信安全以业务为中心进行持续的风险评估，实现处置闭环，通过持续的合规监测和优化整改，形成相互验证和增强的“自进化”模式，满足“星座”不断发展壮大的同时，更能自适应业务与产业变革发展的态势。公司跟随“千帆星座”的发展步伐，从项目的安全建设到运行，遵循“数据驱动、AI原生”的思路理念，逐步完成基础合规、专项重点保护，再卓越运营的安全演进，构建起主动防御、纵深防御、动态防御的卫星互联网安全能力体系。 图23：公司为“千帆星座”项目提供了一种更为全面、主动和持续的安全防护方法 <table><tr><td>安全左移</td><td>动态持续</td><td>智能敏捷</td></tr><tr><td>在设计阶段、开发阶段充分考虑供应链安全和生产安全。</td><td>强调动态和持续的安全策略，适应不断变化的网络环境和威胁。</td><td>支持自动化和智能化的安全措施，如试用AI和机器学习来监测和响应安全威胁。</td></tr></table> 数据来源：亚信安全官网 风险提示：网络安全预算削减风险；市场竞争加剧风险；云安全业务落地不及预期 # 4.2. 中科星图：深耕商业航天全产业链，技术成果丰富 中科星图深耕商业航天全产业链，形成天地一体化解决方案。中科星图股份有限公司成立于2006年，2020年7月8日在上交所科创板上市。公司以数字地球为基础，将人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术与商业航天、低空经济深度融合，打造天基能力和空基能力，构建了集数据、计算和应用于一体的空天信息服务体系，向商业航天全产业链跃迁。公司深化商业航天技术创新，强化商业航天产业布局，持续推进商业航天全产业链发展战略，巩固提升下游卫星应用基础，做优做强中游卫星测运控，积极布局上游卫星运营，制定了气象、电磁、太空目标感知等星座未来规划，形成气象、测控、防务等领域天地一体化综合解决方案。公司持续攻坚核心技术，掌握大型星座天地一体化智能测控技术等与商业航天相关的核心技术，创新发展商业航天产品，打造“洞察者”商业航天测控产品、“天箭”“天星”商业航天综合电子产品，深度融入“航天强国”等国家战略发展进程，截至2024年已获得专利和软件著作权等知识产权3170余项。 公司在商业航天领域的技术成果丰富。公司通过建设运营特色商业卫星星座，发展航天综合电子系统及先进载荷制造，构建天地一体商业卫星测运控网络，深化创新空天信息应用，布局商业航天全产业链。公司在商业航天领域的技术成果包括天路应用平台、天信·商业航天空间天气服务平台等产品。其中天路应用平台是以智能调度系统为指挥中枢的测控地面系统。天路应用平台由天伺馈、跟踪、信道、基带、智能调度、存储转发、数据交互等组成，集成多个高精度算法，实现对火箭、卫星等航天器的跟踪测量、遥测遥控数据的收发等。天信·商业航天空间天气服务平台则聚焦全球气象海洋环境基础预报、中高层大气环境预测、发射场精细化风场预报等场景需求，汇聚全球气象与海洋实时站点信息、风云气象卫星、测风雷达等数据资源，为商业航天规划支持、发射保障、在轨安全等提供全链条保障产品和决策建议。 图24：天信·商业航天空间天气服务平台可提供全链条保障产品和决策建议 资料来源：中科星图公众号 风险提示：特种领域需求波动风险；市场竞争加剧风险；民用市场拓展不及预期 # 4.3. 中国卫通：“星地一体化“比肩国际水平 中国卫通是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司是我国拥有自主可控通信卫星资源的基础电信运营商，被列为国家一类应急通信专业保障队伍。中国卫通运营管理着19颗优质的在轨民用通信广播卫星，覆盖中国全境、东南亚、南亚、中东、非洲以及欧洲和太平洋地区。为国家政府部门和重要行业客户提供专属服务，为重大活动和抢险救灾等突发事件提供及时可靠的通信保障。 充分发挥卫星运营国家队的主导作用，坚持“业务平台化、平台市场化”的发展思路。公司以深化改革和技术创新为双轮驱动,统筹推进“星频站网端”基础能力建设、“1+3+N+1”平台系统建设，加快构建卫星运营服务、网络系统集成服务、综合信息服务三大主业协同发展格局，努力打造成为卫星通信产业链链长，促进卫星通信原创技术策源地建设和卫星通信产业数字化转型。 星地一体化仿真验证平台具备频轨资源和覆盖特点的“一张图”分析能力，技术指标比肩国际水平。该平台以场景构建和效能评估为核心，构建了从市场调研、数据整合、能力展示、用户分析、态势研判、需求预测、网络建模、业务仿真、应用服务效能评估到后继资源规划和关键技术攻关的星地一体化设计闭环仿真体系。 图25：星地一体化仿真验证平台 数据来源：中国卫通官网 风险提示：市场竞争加剧风险；数据源获取成本上升风险 # 4.4.霍莱沃：太空算力蓝海显现，技术布局算力卫星测试 公司积极技术布局算力卫星测试。霍莱沃基于在卫星测试领域十余年的技术沉淀，已构建覆盖“元器件-部组件-分系统-整星”的全链条测试产品矩阵，并与航天科技集团等体制内卫星研制单位及多家体制外卫星制造商达成了深度且稳定的合作关系。霍莱沃正积极布局算力卫星测试市场，力争为太空算力产业的快速推进构建坚实的技术保障。 霍莱沃面向商业航天领域的测量系统产品线基于“高精度、高效率、适配性”的产业需求而打造。霍莱沃的卫星测量系统业务积淀源于北斗、高分等国家级卫星工程，十余年来积累了深厚的工程经验与优质的品牌效应，针对商业航天场景，公司构建了覆盖星载天线、射频微波组件、真空微放电、整星OTA等在内的全流程、多维度测量系统，从单机级精准检测到整星级综合验证形成闭环。霍莱沃目前已与国内商业航天领域的多家主要卫星公司建立深度合作，为保障卫星产品达标交付提供关键技术支撑。 图26：公司构建了全流程、多维度的测量系统 数据来源：霍莱沃公众号 风险提示：相控阵雷达市场需求放缓；市场竞争加剧风险；订单交付与验收延迟 # 4.5. 佳缘科技：算力卫星互联网的安全守门员 算力中心打造航空航天业务探索的核心引擎。佳缘科技算力中心于2025年初正式建成并投入使用，中心配置了高性能AI算力服务器集群，并完成了多款开源大模型的本地化部署，全面支撑各行业应用场景的技术研发与产品创新，响应以高科技、高效能、高质量为特征的先进生产力质态。1）硬件配置：全面采用华为昇腾AI系列服务器，包括Atlas800(Model9000)A2 大算力服务器和Atlas800(Model3000)推理服务器组成的算力集群，为各类AI任务提供强劲算力支持。2）算力规模：总算力规模达10PFLOPS（每秒千万亿次浮点运算），综合计算能力相当于5000台传统高性能服务器，可满足百亿参数级别大模型训练任务。3）设施保障：中心配备集成高密度机柜、精密空调、不间断电源及气体消防系统，严格遵循行业标准，确保系统7x24小时稳定运行。 图27：佳缘科技算力中心 数据来源：佳缘科技公众号 探索AI算力航空航天应用，强化航空安全平台竞争优势。佳缘科技加强AI算力在航空、航天及数字仿真等高精尖领域的前瞻性技术研究与业务探索。航空领域上，继续面向市场需求，重点解决低功耗和高算力的能力瓶颈，提升产品的性能与稳定性，增加公司航空安全平台产品的使用场景，强化相关产品的竞争优势。 风险提示：军工网络安全订单波动；客户集中度较高风险 # 4.6. 盛邦安全：空天地一体化纵深防护体系 早期稳步布局，构建空天地一体化纵深防护体系。在卫星互联网领域，公司自2021年起便关注行业机会，稳步投入研发，从技术储备、产品打磨到整体解决方案，始终遵循稳扎稳打的节奏。在行业“0—1”的发展阶段，既依托自身核心技术积累降低拓展风险，又通过持续的场景验证与产品迭代，构建起难以快速复制的竞争壁垒。随着低轨卫星组网进程提速，行业步入“1—N”的加速发展阶段，公司加大投入，以前期研究成果为基础，形成面向卫星测控网、运控网、接入网的安全产品，构建起覆盖卫星、基站、系统和终端的空天地一体化纵深防护体系。 盛邦安全将先发卡位优势转化为长期市场份额优势。袁先登表示，公司善于把握行业技术发展脉络，持续做好核心技术研发与专利布局，迭代适配新场景的产品解决方案；聚焦细分场景输出定制化服务，通过稳定服务增加客户黏性，与核心客户深度绑定；依托与卫星运营、卫星制造等企业的生态协同，拓宽多类客户覆盖边界；深度参与行业标准制定，以技术话语权提升市场准入门槛，最终将先发技术、场景、生态积累固化为持续稳定的市场份额优势。 图28：公司对外展示的卫星安全组网解决方案 数据来源：盛邦安全公众号 风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展风险 # 4.7. 超图软件：卫星互联网数据落地转化器 遥感GIS一体化解决方案主力市县级卫星应用中心落地。随着遥感技术向农业、环保、应急等多领域拓展，地方治理对高精度、高频次卫星数据的需求日益增强。然而，当前卫星数据处理能力多集中于部省级单位，市县层面普遍面临“不会用、用不起、用不好”的困境。受限于经费与专业人才不足，基层难以承担多套专业软件的采购与运维成本，而工具之间的割裂也进一步抬高了使用门槛。因此，构建一个功能全面、流程自动、操作简便的一体化平台，成为市县级卫星应用中心落地的关键。面向这一需求，公司提出遥感GIS一体化解决方案，在同一平台中整合影像处理、智能解译、定量反演及成果发布全链条能力，支持从数据到业务成果的自动化流转，显著降低技术使用门槛，助力基层实现卫星数据的高效管理与业务化应用。本文以农业领域应用场景为例，系统讲述超图遥感GIS一体化解决方案的实施路径，为同类业务提供可复用的参考。 SuperMap支持“免切片”发布影像地图服务，实现影像动态镶嵌与显示风格实时配置。遥感影像成果与专题分析结果可直接叠加发布，终端用户通过浏览器即可实时查看最新分析成果，简化了从影像管理到服务发布的流程，极大提升工作效率。某市耕地作物长势动态监测示例上述所有功能均可在SuperMap遥感GIS一体化桌面平台中完成，并通过图形化工作流（GPA）将各环节串联，实现从处理、解译、反演到分析发布的全流程一体化联动。面对遥感与GIS在实际的业务流转中却存在长期脱节现象，超图创新推出遥感GIS一体化技术，将遥感与地理信息系统进行融合，实现海量遥感影像高效管理与处理，显著缩短了影像从获取到应用的时间，为行业应用提供更高效的数据支撑。随着市县级卫星应用中心应用场景不断丰富，以及业务要求不断提高，超图持续将遥感与GIS进行深度整合，形成遥感GIS一体化解决方案，为用户提供了更多便利与更大价值。目前，遥感GIS一体化已广泛应用于多类业务场景，包括国土调查、生态监测、灾害应急、地理信息公共服务等，未来它的应用广度还将进一步扩展。 图29：公司针对某市耕地作物长势动态监测示例 数据来源：超图软件公众号 风险提示：信创替代进度不及预期；新业务拓展风险 # 4.8. 普天科技： 太空算力时代的“运河”建设者 普天科技致力于“成为数智时代ICT融合服务的领先者”。公司是全国最大的轨道交通专网通信供应商、最大的独立第三方通信规划设计院、最大的特种印制电路板制造商。公司业务集中在公网通信、专网通信、智慧应用、智能制造四大业务板块。在公网通信领域，为电信运营商和政企客户提供通信网络规划设计、数字化ICT规划设计、通信工程施工总承包、监理和通信网络产品。在专网通信领域，为轨道交通、应急管理、能源电力、公安、国防动员等行业提供专网通信产品与解决方案。在智慧应用领域，为数据中心北斗应用等行业提供智慧应用产品和解决方案。公司拥有电子与通信工程咨询、勘察、设计、承包、监理等全链条行业顶级资质，具备丰富的行业经验和“全流程、跨网络、多技术”的核心优势。 公司深度参与“三体计算星座”这一全国首创的太空在轨AI计算项目。“三体计算星座”发射12颗计算卫星搭载有星载智算系统、星间通信系统，能够实现整轨卫星互联，具备太空在轨计算能力。卫星搭载了80亿参数天基模型，能够对L0-L4级卫星数据进行在轨处理，用以执行异轨卫星激光接入、天文科学观测等任务。预计该计划在2027年前，至少完成100颗左右的卫星规模建设。未来，将达到1000颗星的规模，在太空中形成有效的计算基础设施支撑。公司在星间+星地链路、卫星载荷、地面站建设等关键环节发挥重要作用。公司协同之江实验室、阿里巴巴等生态伙伴共同推进“星缆计划” 图30：“三体计算星座”计划示意图：把算力送上天 数据来源：新浪网 风险提示：PCB业务原材料价格波动；卫星互联网业务转化较慢 # 4.9. 航天宏图：国内领先卫星互联网企业，战略合作添新动能 国内领先卫星互联网企业，“女娲星座”首批雷达遥感卫星已成功发射。航天宏图信息技术股份有限公司成立于2008年1月24日，是国内领先的卫星互联网企业，专注于遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务。2019年7月在科创板上市，是科创板首批上市企业，也是其中唯一的遥感应用企业。公司的主营业务涵盖遥感、导航及北斗技术应用，为政府、企业、高校等提供空间信息应用整体解决方案。航天宏图研发了具有完全自主知识产权的遥感与地理信息一体化软件PIE，拥有国内首个遥感与地理信息云服务平台PIE-Engine，实现遥感基础软件的国产化替代。公司还规划了我国规模最大的多层次、多模式混合遥感卫星星座——“女娲星座”，一期工程计划发射54颗业务卫星，其中首批4颗雷达遥感卫星已于2023年3月30日成功发射。截至2025年4月，航天宏图信息技术股份有限公司累计申请635项专利，获得409项专利。 战略合作为公司增添新动能。2025年9月4日，航天宏图在北京举行的第二届中国-巴基斯坦B2B投资峰会上，与巴基斯坦签订了总金额29亿元人民币的互联网卫星合作项目战略合作协议，公司以本次合作为契机，不断释放商业航天产业潜能，加速开拓全球卫星市场，为服务国家航天战略注入新动力、作出新贡献。2025年8月24日，航天宏图与星河动力签署战略合作协议。双方就使用星河动力研制的“谷神星二号”火箭发射航天宏图女娲星座卫星达成一致合作意向，计划从2025年底，持续发射多颗卫星。公司计划未来继续携手诸多优秀火箭合作伙伴，一道满足未来大量国内外卫星发射需求，共同把握商业航天巨大发展机遇，打造中国头部，世界一流的卫星“研制-发射-运营”的全链条商业航天集团。 图31：公司与巴基斯坦签订互联网卫星合作项目战略合作协议，加速开拓全球卫星市场 数据来源：航天宏图公众号 风险提示：市场竞争加剧风险；数据要素商业模式落地风险 # 4.10. 星图测控：航天测运控珍稀标的，“星眼”计划未来可期 公司是国内首家测运控及太空资产管理上市公司，累计为300+颗航天器提供测控服务。中科星图测控技术股份有限公司成立于2016年，是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业。目前，该公司提供的一站式在轨服务，覆盖从发射入轨、长期管理到数据下行的全周期，已累计服务超过300颗卫星，服务客户包括国家航天机构及主流商业星座运营商。 积累多年技术优势，公司业务已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。围绕航天器在轨管理及天地通信，构建高效、智能的天地一体化航天测控通信与太空交通管控系统，建设融合AI大模型等新一代信息技术的太空云产品体系，提升航天系统的能力和效益，为全球用户提供太空管理综合解决方案，致力于成为全球领先的太空管理服务商 图32：公司主营业务已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域 数据来源：星图测控2024年报 测运市场空间广阔，公司发布“星眼”太空感知星座计划，打造太空交管方案。《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划(2025—2027年)》强调坚持统筹发展和安全，将商业航天纳入国家航天发展总体布局。在国家“十五五”规划中，明确提出建设航天强国战略，加强太空等新兴领域国家安全能力建设。太空态势感知作为太空安全的基础支撑，其重要性日益凸显。此次规划的“星眼”太空感知星座由156颗卫星组成，旨在构建一个覆盖全球、响应迅速的近地轨道监测网络。基于星图测控自主研发的“洞察者”空间信息分析基础平台和太空管理服务平台——太空云，对在轨的卫星进行跟踪、定轨和编目，监测空间碎片，分析卫星轨道数据，预测碰撞风险，为卫星提供精准、高效的太空交通管理数据服务支持，有效应对日益加剧的太空交通拥堵与碎片风险，为航天活动提供安全保障。 图33：11月26日，星图测控举办“星眼”太空感知星座发布会 数据来源：星图测控公众号 风险提示：需求释放不及预期；市场竞争加剧风险 # 5. 风险提示 # 1）卫星发射不及预期的风险 当前我国商业火箭运力与可靠性仍处爬升期，星座组网进度易因发射失利或延迟而受阻。对于卫星数据处理公司而言，这意味着数据来源与更新频率将不及预期。天上“星少”将直接导致地面“数少”，可能使公司的算法研发、产品验证与商业化应用陷入困境，影响其业务增长节奏与市场估值。 # 2）政策催化不及预期的风险 商业航天的数据应用深度依赖国家在数据分级、确权、开放与流通等方面的法规标准出台。若这些关键政策滞后或力度不足，将导致数据价值难以合规实现与市场化流通。数据处理公司虽技术领先，但可能因缺乏明确政策指引而无法规模化开拓下游应用市场，从而制约其盈利模式的落地与成长空间。 本公司是本报告所述中科星图(688568)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中科星图(688568)公开信息所做的独立判断。 # 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 # 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 # 评级说明 # 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>增持</td><td>相对沪深300指数涨幅15%以上</td></tr><tr><td>谨慎增持</td><td>相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对沪深300指数下跌5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>增持</td><td>明显强于沪深300指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>基本与沪深300指数持平</td></tr><tr><td>减持</td><td>明显弱于沪深300指数</td></tr></table> # 国泰海通证券研究所 地址 上海市黄浦区中山南路888号 邮编 200011 电话 (021)38676666