> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略周评 20260628 总结 ## 核心内容概述 本周策略周评聚焦于**科技硬件，尤其是AI算力硬件产业链**的市场表现与未来走势。尽管4月以来AI算力硬件市场呈现强劲上涨趋势，但自6月起市场波动加剧，主要受**宏观流动性变化**和**产业争议**影响。报告指出，当前市场分歧并非源于AI商业化潜力的证伪，而是由于缺乏明确的**SOTA模型**或**商业化信号**来支撑投资者信心。 ## 主要观点 ### 1. 市场波动原因分析 - **宏观流动性变化**：全球流动性正经历拐点，欧美日央行转向紧缩政策，市场对联储加息预期反复，导致短期波动。 - **产业争议升级**： - 海外大型云厂激进CAPEX可能影响现金流； - CSP（云服务提供商）竞争格局和利润空间受到质疑； - 开源模型（如智谱GLM5.2）对闭源模型（如GPT-5.5、Claude Opus 4.8）的性能差距缩小，价格更具竞争力； - Token降价趋势引发对下游需求和毛利的担忧。 - **政策与地缘因素**：部分AI模型对非美公民的封禁，加剧了投资者对**主权AI建设**和**产业链自主可控**的关注。 ### 2. 流动性与产业趋势的脱节 - 历史经验表明，**货币政策预期拐点**与**产业趋势拐点**并不一定同步，如2021年新能源行情； - 当前市场对加息预期的反应已提前完成向上计价，为后续回调预留空间； - 因此，**科技行情难言见顶**，需关注后续产业信号是否能验证AI商业化潜力的进一步打开。 ### 3. 产业链中的机会 #### (1) 国产算力与上游环节 - **国产模型与算力闭环**：2026年是“国产模型-国产算力”闭环打通的起点，国产算力集群建设加速； - **产业链自主化**：主权AI建设推动AI全产业链自主可控，地缘政治风险倒逼上游材料和设备国产化； - **战略属性与估值优势**：国产线对即期业绩敏感度低，受“生存权溢价”影响，估值约束相对较小。 #### (2) 上游材料与设备 - **供需缺口持续**：部分上游材料（如存储、光纤光棒、MLCC、PCB等）供需缺口中期较难收敛； - **价格趋势驱动行情**：市场交易的是“供给释放追不上需求增长”，若价格持续看涨，则不轻易言顶； - **资源品受益**：部分资源品（如铟、钨、锡、重稀土）因AI需求而活跃，具备投资价值。 ## 关键信息 - **AI商业化潜力未被验证**：目前缺乏闭源SOTA模型的商业化数据，市场对AI商业化空间仍存疑； - **开源模型进步显著**：智谱GLM5.2在开源模型中实现能力跃升，压缩与海外闭源模型的代差； - **流动性拐点未达**：全球流动性尚未出现实质性收紧，科技行情仍具备延续性； - **产业信号是关键**：若后续出现SOTA模型或Agent新品有效撬动市场需求，市场分歧将被缓解； - **投资机会聚焦**：国产算力及上游材料、设备是当前重点布局方向，相关板块具备结构性机会。 ## 风险提示 - 经济复苏不及预期； - 政策推进滞后； - 地缘政治风险； - 海外政策不确定性； - 产业进展节奏不及预期。 ## 投资评级标准 - **公司投资评级**：买入、增持、中性、减持、卖出； - **行业投资评级**：增持、中性、减持； - 评级基于未来6-12个月内行业或公司相对基准的回报潜力，不构成投资建议。 ## 图表说明 - 图1：5-6月海外算力硬件上游设备材料表现； - 图2：5-6月A股半导体设备、材料表现； - 图3：智谱GLM5.2与海外闭源模型性能对比； - 图4：2021年新能源行情与货币政策预期拐点对比。 --- **注**：本文所涉及个股或公司仅为展示，不构成投资建议。