> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新药及产业链维持高景气总结 ## 核心内容 2025年至2026年第一季度，医药板块整体呈现震荡走势，但创新药及产业链仍保持高景气。申万医药PE（TTM）为30.26X，处于2010年以来的相对低位，估值溢价率117.85%，为历史7%分位，具备投资性价比。医药主题基金规模在2025年Q3达到历史高点，Q1维持高位，创新药仍是公募基金的主要重仓方向。 ## 主要观点 - **创新药板块**：受益于中国创新药资产储备丰富、临床研发效率高、产业链优势明显，出海BD收入实现常态化，2025年国内license-out交易数量和金额均创新高，预计2026-2027年将更多看到关键临床数据驱动的行情。2026年有望迎来BD和重点项目数据读出的双重催化，国产创新药全球竞争力不断提升，建议关注信达生物、康方生物、恒瑞医药等企业。 - **CXO板块**：国内CXO行业呈现业绩、订单、指引三重积极信号，景气度明确上行。CDMO高景气度已验证，CRO订单逐步转化为业绩，药明康德、康龙化成、泰格医药等公司表现亮眼。 - **化学制剂板块**：收入趋稳，利润表现亮眼，头部企业如恒瑞医药、海思科、科伦药业等通过BD收入和创新药管线提升盈利能力。 - **生物制品板块**：2025年整体亏损，但部分企业如天坛生物、欧林生物等仍具备增长潜力，2026年Q1利润进一步下滑，但部分企业开始复苏。 - **医疗器械板块**：招采明显回暖，整体保持规模化运行态势，建议关注天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等公司。 - **医疗服务板块**：表现相对较好，尤其是眼科、口腔等细分领域受益于消费复苏，爱尔眼科、固生堂等公司值得关注。 - **中药板块**：部分品种如乌灵胶囊、藤黄健骨片等受益于集采政策，有望实现以价换量，建议关注佐力药业、方盛制药、以岭药业等。 ## 关键信息 - **创新药BD**：2025年国内license-out交易数量达158笔，总交易金额1357亿美元，占全球交易金额约50%，首付款达70亿美元，占全球交易首付款比例37%。 - **医药主题基金**：2025年Q3规模达2260.4亿元，为历史新高，Q1维持高位，创新药仍是主要重仓方向。 - **医药板块估值**：截至2026年4月30日，申万医药PE（TTM）为30.26X，达到32%分位，估值溢价率为117.85%，为历史7%分位，低于历史平均溢价率189.3%，具备性价比。 - **医疗器械招投标**：2026年第一季度医疗器械招投标市场规模同比下降14.36%，但中标金额仍高于2024年同期，市场整体保持规模化运行态势。 - **CXO板块**：2025年板块样本公司收入合计988.9亿元（+12%），归母净利润245.2亿元（+82%），2026年Q1收入258.3亿元（+17.6%），净利润60.7亿元（+20.82%），盈利能力持续提升。 - **科研服务板块**：收入增长提速，利润恢复较好，建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等公司。 - **原料药板块**：受高基数影响，收入和利润均表现波动，部分多肽类原料药企业如圣诺生物因出口销售增加业绩表现优异，但整体仍处于周期向下阶段。 - **血制品板块**：2025年整体亏损，2026年Q1利润进一步下滑，但部分企业如天坛生物、华兰生物等仍具备增长潜力。 ## 建议关注的标的 - **创新药**：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药、康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思等。 - **CXO**：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。 - **化学制剂**：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。 - **生物制品**：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。 - **医疗器械**：天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。 - **医疗服务**：爱尔眼科、固生堂等。 - **中药**：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 集采降价超预期风险 - 企业外延并购落地低于预期风险 - 国际地缘政治风险 - 关税扰动风险 - 研发失败风险 - 业绩不及预期风险 - 安全性生产风险 - 需求恢复不及预期风险 - 竞争压力大于预期风险 - 地缘政治影响风险 - 研发进展不及预期风险 - 制剂销售不及预期风险