20260507-中邮证券-医药2025年报及2026一季报总结_创新药及产业链维持高景气_57页_3mb

报告摘要

创新药及产业链维持高景气总结

核心内容

2025年至2026年第一季度，医药板块整体呈现震荡走势，但创新药及产业链仍保持高景气。申万医药PE（TTM）为30.26X，处于2010年以来的相对低位，估值溢价率117.85%，为历史7%分位，具备投资性价比。医药主题基金规模在2025年Q3达到历史高点，Q1维持高位，创新药仍是公募基金的主要重仓方向。

主要观点

创新药板块：受益于中国创新药资产储备丰富、临床研发效率高、产业链优势明显，出海BD收入实现常态化，2025年国内license-out交易数量和金额均创新高，预计2026-2027年将更多看到关键临床数据驱动的行情。2026年有望迎来BD和重点项目数据读出的双重催化，国产创新药全球竞争力不断提升，建议关注信达生物、康方生物、恒瑞医药等企业。
CXO板块：国内CXO行业呈现业绩、订单、指引三重积极信号，景气度明确上行。CDMO高景气度已验证，CRO订单逐步转化为业绩，药明康德、康龙化成、泰格医药等公司表现亮眼。
化学制剂板块：收入趋稳，利润表现亮眼，头部企业如恒瑞医药、海思科、科伦药业等通过BD收入和创新药管线提升盈利能力。
生物制品板块：2025年整体亏损，但部分企业如天坛生物、欧林生物等仍具备增长潜力，2026年Q1利润进一步下滑，但部分企业开始复苏。
医疗器械板块：招采明显回暖，整体保持规模化运行态势，建议关注天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等公司。
医疗服务板块：表现相对较好，尤其是眼科、口腔等细分领域受益于消费复苏，爱尔眼科、固生堂等公司值得关注。
中药板块：部分品种如乌灵胶囊、藤黄健骨片等受益于集采政策，有望实现以价换量，建议关注佐力药业、方盛制药、以岭药业等。

关键信息

创新药BD：2025年国内license-out交易数量达158笔，总交易金额1357亿美元，占全球交易金额约50%，首付款达70亿美元，占全球交易首付款比例37%。
医药主题基金：2025年Q3规模达2260.4亿元，为历史新高，Q1维持高位，创新药仍是主要重仓方向。
医药板块估值：截至2026年4月30日，申万医药PE（TTM）为30.26X，达到32%分位，估值溢价率为117.85%，为历史7%分位，低于历史平均溢价率189.3%，具备性价比。
医疗器械招投标：2026年第一季度医疗器械招投标市场规模同比下降14.36%，但中标金额仍高于2024年同期，市场整体保持规模化运行态势。
CXO板块：2025年板块样本公司收入合计988.9亿元（+12%），归母净利润245.2亿元（+82%），2026年Q1收入258.3亿元（+17.6%），净利润60.7亿元（+20.82%），盈利能力持续提升。
科研服务板块：收入增长提速，利润恢复较好，建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等公司。
原料药板块：受高基数影响，收入和利润均表现波动，部分多肽类原料药企业如圣诺生物因出口销售增加业绩表现优异，但整体仍处于周期向下阶段。
血制品板块：2025年整体亏损，2026年Q1利润进一步下滑，但部分企业如天坛生物、华兰生物等仍具备增长潜力。

建议关注的标的

创新药：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药、康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思等。
CXO：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。
化学制剂：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。
生物制品：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。
医疗器械：天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。
医疗服务：爱尔眼科、固生堂等。
中药：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力等。