20260227-紫金天风-橡胶周报_成本支撑延续_关注去库信号_22页_9mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 成本支撑延续，关注去库信号 橡胶周报 2026.02.27 作者：王琪瑶 期货从业证号：F03090212 交易咨询证号：Z0016781 联系方式：wangqiyao@zjtfqh.com 我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 审核：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 联系人：魏悦 从业资格证号：F03147756 联系方式：weiyue@zjtfqh.com 天然橡胶 基本面定性 解析 核心观点 RU中性NR中性偏强 盘面截至2月25日，RU、NR均上涨；RU-NR价差走扩；RU05-09月差走扩。基本面供应端，海外处于季节性减产期，泰北已大面积停割，泰南尚未完全停割，工厂存补库需求推动胶水供不应求，价格较春节前上涨6.45%，后续仍有上行空间（强）；泰国对中国出口量同比降11%，但越南及科特迪瓦增量弥补缺口，海外整体出口稳定，预计国内1月进口持稳。需求端，随着下游复工复产，需求略有提振，预计3月初将有所回暖（强）。库存方面，本周期社库增5.4%，略高于去年春节的4.1%，仍在合理区间，累库压力可控。整体来看，短期成本端对价格形成底部支撑，后续核心关注点将转向消费与库存的博弈，重点关注3-4月去库拐点。 RU5-9月差 中性 截至2月25日，RU05-09月差为130元/吨，较节前（2月13日）+10元/吨。 RU-NR价差 中性 截至2月25日，RU-NR主力合约价差为3260元/吨，较节前+125元/吨。 产区天气 中性 主产区整体降雨量较上一周期有所减少，总体降水量维持中等状态。 泰国供应 中性偏强 泰国1月出口显著下滑，关注1月产量数据，若不及预期或引发供应炒作。 国内供应 中性 国内目前停割，云南物候条件较好，新割季开始时间或较往年提前。 轮胎 中性偏强 下游复工推进，需求缓步回暖，预计3月初有所提升。 浓乳制品 中性偏弱 发泡厂待正月十五后逐步恢复正常开工，节后成品销售端仍面临一定压力，新订单增量预期较为有限。 社会库存 中性 截至2月23日，中国深色胶社会总库存为92.6万吨，环比+7.1%；截至2月23日，中国浅色胶社会总库存为44万吨，环比+1.9%。 期货库存 RU中性NR中性 截至2月26日，上期所RU库存11.41万吨；NR库存5.06万吨。 非标价差 中性 截至2月25日，泰混-RU价差为-1240元/吨，较节前-225元/吨；截至2月25日，泰混-NR价差为202.6元/吨，较节前-204元/吨。 # 关注点1: # 原料价格维持坚挺 # 泰国胶水价格较节前+6.45% 主题 # 整个割季原料价格坚挺，泰国胶水价格较节前+6.45% 泰国胶水价格（泰铢/千克） 泰国杯胶价格（泰铢/千克） 截至2026年2月23日，泰国胶水价格为66泰铢/千克，较节前即2月12日的62泰铢/千克上涨4泰铢/千克，+6.45%。 短期来看由于泰国临近停割季，工厂储备原料给予一定支撑。 ■ 长时间维度来看，相较于其他年份，25/26整个割季的特殊之处在于原料价格维持坚挺，旺产期也没有出现季节性下降。 # 原因1：超卖下的补库需求 【RU】泰标STR20（美元/吨） 泰国标胶加工出口利润（美元/吨；往中国） 1800- 1950美元/吨区间大量成交，工厂订单已排期至8/9月。 ■2025年存在较严重超卖：受欧洲及印度补库支撑，工厂出货积极，支撑原料价格坚挺；在加工利润微薄下，阶段性锁定利润的操作加剧了这一局面。 # 原因2：高出口消耗本地库存下的补库需求 泰国天然橡胶产量 （单位：千吨） 2025年 产量 同比 环比 2024年 产量 同比 环比 2025-12 494.2 -14.4% 2.3% 2024-12 577.6 -0.2% 18.9% 2025-11 483.3 -0.5% -6.1% 2024-11 485.6 -0.3% -2.6% 2025-10 514.5 3.2% 7.5% 2024-10 498.5 -0.3% 6.0% 2025-09 478.5 1.7% 1.1% 2024-09 470.3 -0.3% -1.6% 2025-08 473.2 -1.0% 3.5% 2024-08 477.9 -0.5% 8.8% 2025-07 457.1 4.1% 10.3% 2024-07 439.2 -0.3% 7.4% 2025-06 414.3 1.3% 57.5% 2024-06 409.0 -0.3% 44.3% 2025-05 263.1 -7.2% 98.9% 2024-05 283.5 -0.5% 157.5% 2025-04 132.3 20.2% -22.7% 2024-04 110.1 -1.0% -22.1% 2025-03 171.2 21.2% -53.1% 2024-03 141.3 -1.7% -58.6% 2025-02 364.7 6.8% -32.9% 2024-02 341.5 -0.8% -38.4% 2025-01 543.7 -2.0% -5.9% 2024-01 554.6 -0.6% -4.2% 泰国天胶(HS:4001)出口量；万吨 泰国混合胶（HS：400280）出口量；万吨 2025年泰国产量为479.01万吨，同比增量为100吨；出口量（含混合胶）为442万吨，同比增量为21万吨，同比+5%。 ■产量持稳出口大增，反映本地库存消耗，刚需补库支撑原料价格。因此，26/27新割季泰国橡胶加工厂售卖的橡胶或强依赖于新一轮开割季橡胶树的现割。 1. 导致2026年新一轮的割季开始之后，原料价格仍可能维持强势； 2. 同时极其容易受到天气的影响，因此需要密切关注2026年供给端的天气炒作。 短期还需关注泰国1月产量数据，如1月产量不及预期，可能引发关于供应问题的炒作。 # 关注点2:海外出口分化，国内1月进口料持稳 主题 # 泰国出口中国天胶（含混合胶）同比-2.35万吨， $-11\%$ 泰国出口中国天然橡胶 (HS:4001+400280)总量（万吨） 印尼出口中国天然橡胶（HS:4001+400280）总量（万吨） 国内1月进口数据待更新。 ■ 2026年1月泰国出口中国天胶（含混合胶）合计21.4万吨，同比-2.35万吨，同比 $-11\%$ 。 ■ 2026年1月印尼出口中国天胶（含混合胶）合计2.03万吨，同比-1.11万吨，同比 $-35\%$ 。 ■2026年1月泰国出口同比减少，或因前期洪水对原料供应的滞后影响；2月进入季节性低产期，叠加中国春节，出口量环比预计继续下滑。 越南出口中国天然橡胶 (HS:4001+400280)总量（万吨） 科特迪瓦出口中国天然橡胶 (HS:4001+400280)总量（万吨） ■ 2026年1年越南出口中国天胶（含混合胶）合计16.71万吨，同比+4.12万吨，+33%。 ■ 2026年1月科特迪瓦出口中国天胶（含混合胶）合计5.87万吨，同比+1.94万吨，+49%。 整体上看，泰国、印尼对中国出口共减4.38万吨，越南及科特迪瓦增量6.06万吨填补缺口，国内1月进口数据待更新，但预计总量持稳。 # 关注点3: # 国内库存尚可, # 待下游复工复产消化 # 主题 # 青岛库存：预计随着节后复工复产累库幅度或缩窄 青岛干胶现货总库存（周）季节性 青岛保税区干胶现货库存季节性（周） 青岛一般贸易干胶现货库存（周）季节性 ■ 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.77万吨，环比上期+6.1万吨，+10.05%。 ■ 其中保税区库存11.08万吨，+12%；一般贸易库存55.69万吨，+9.67%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率+6.8%，出库率减少1.38%；一般贸易仓库入库率增加2.65%，出库率减少4.36%。 ■多数轮胎企业于2月21-23日复工，因此本统计周期内适逢国内春节假期，整体交易略显冷清。 ■预计下周期，随着下游逐渐复工复产，需求端略有提振下，累库幅度或缩窄，在2-3万吨附近。 中国干胶社会库存（吨） 中国干胶社会库存周度变化 $(\%)$ 截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比+7万吨，+5.4%。 ■ 中国深色胶社会总库存为92.6万吨，环比 $+7.1\%$ ；中国浅色胶社会总库存为44万吨，环比 $+1.9\%$ 。 ■本周库存增5.4%，略高于去年春节的4.1%，仍在合理区间；叠加未来到港预期改善，累库压力可控，后续重点关注3-4月去库情况。 # 轮胎：随着下游逐渐复工复产，需求端略有提振 【RU】中国轮胎企业半钢胎开工率 $(\%)$ 山东省半钢轮胎企业成品库存周转天数（日） 【RU】中国轮胎企业全钢胎开工率 $(\%)$ 山东省全钢轮胎企业成品库存周转天数（日） 截至2月26日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.09天，环比+0.34天，同比+2.18天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在47.04天，环比-0.12天，同比+3.64天。 # 浓乳制品：节后成品销售端仍面临一定压力 天然胶乳手套 发泡产品 开工 销售 备注 开工 销售 备注 2026年第一季度 2026/02/26 1-2成 尚可 开工企业基本延续订单排产生产,新订单增量不多 停工停产 - 正月十五后逐步恢复正常开工 2026/02/12 停工停产 - 原材料、成品库存储备大多在1-3个月左右 停工停产 - 原料储备普遍在1-3月左右 2026/02/05 2-4成 较差 节前无意过多储存原料,剩余工厂小年后放假 1成 较差 年底终端成品价格提价困难,生产利润承压 2026/01/29 5成 较差 累库,叠加成本压力增加,部分降低生产负荷 2-3成 较差 年底终端成品价格提价困难,生产利润承压 2026/01/22 6成 尚可 大部分将于下月上旬陆续放假 3-4成 较差 大多维持有1个多月成品库存,1-2个月左右原料库存 储备,少数企业已经放假 2026/01/15 6成 尚可 季节性淡季,周内浓乳上涨,部分工厂备货 4成 较差 成品订单有减量趋势,原料采购仅维持刚需 2026/01/08 6成 尚可 季节性淡季,周内浓乳上涨,部分工厂备货 4成 较差 部分工厂适度下调开工,按需补库为主 2025年第四季度 2025/12/25 6成 尚可 同比缩量明显,亦有部分工厂表示今年并无囤货打算 5成 尚可 实际出货情况尚未出现显著好转 2025/12/18 6成 尚可 部分企业萌生阶段性囤货情绪,谨慎观望阶段 4-5成 尚可 实际出货情况尚未出现显著好转 2025/12/11 6成 尚可 季节性淡季、替代品冲击、年底囤货情绪 4-5成 较好 双11、12提振;普遍有1-2个月的库存 2025/12/4 6成 尚可 季节性淡季、替代品冲击、年底囤货情绪 4-5成 较好 双11、12提振;普遍有1-2个月的库存 2025/11/20 6-7成 较好 内贸平稳,外贸订单未能如期释放 4成 较好 双11带动,但不及往年水平,涨价受限,利润不佳 2025/11/6 6-7成 较好 产能集中于丁腈手套生产 4成 较好 消费旺季,有约1个多月左右原料库存 2025/10/30 6-7成 较好 外贸转弱,银十不达预期,乳胶手套开工有限 4成 较好 消费旺季,有约1个多月左右原料库存 2025/10/23 6-7成 较好 乳胶手套基本全线停工 4成 较差 不达预期,生产利润空间持续承压 2025/10/16 6-7成 较好 金九支撑,但不及往年平均水平 4成 较差 假期结束加工厂陆续恢复开工,目前新订单增长乏力 # 价格&价差 # 主题 【RU】上海全乳胶价格 【RU】上海3L价格 【RU】上海RSS3价格 - 截至2月25日，上海全乳胶现货价格为17100元/吨，较节前（13日）+850元/吨，+5.23%； ■ 上海RSS3现货价格为19400元/吨，较节前+800元/吨，+4.3%； ■ 上海3L现货价格为17400元/吨，较节前+700元/吨，+4.2%。 【RU】保税标准胶现货价格 C区☆三卤 青岛保税区非洲10号胶价格（美元/吨） 2023 2024 2025 2026 2023-2025最大值 2023-2025最小值 2023-2025均值 截至2月25日，保税区STR20价格为2070美元/吨，较节前（13日）+90美元/吨，+4.5%； 截至2月25日，保税区SMR20价格为2065美元/吨，较节前+95美元/吨，+4.8%； 截至2月25日，保税区SIR20价格为2030美元/吨，较节前+110美元/吨，+5.7%； 截至2月25日，保税区非洲10号胶价格为2000美元/吨，较节前+100美元/吨，+5.3%。 RU主力合约结算价（元/吨） RU主力-NR主力（元/吨） ■ 截至2月25日，RU-NR主力合约价差为3260元/吨，较节前（13日）+125元/吨，+4%。 ■ 截至2月25日，RU05-09月差为130元/吨，较节前（2月13日）+10元/吨；RU09-01月差为-585元/吨，较节前+80元/吨。 RU5-9月差（元/吨） NR连一-连二（元/吨） RU9-1月差（元/吨） NR连二-连三（元/吨） ■ 截至2月25日，泰混-RU价差为-1240元/吨，较节前-225元/吨；泰混-NR价差为202.6元/吨，较节前-204元/吨。 泰混现货-RU主力（元/吨； $13\%$ 税） 泰标现货-RU主力（元/吨） 泰混现货-NR主力（元/吨；除增值税） 泰标现货-NR主力（元/吨） 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。 # 感谢! 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