> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年度总结：主业经营稳健，推进三港协同与转型升级 ## 核心内容 公司为河北港口集团控股的上市公司，是全球最大的大宗干散货公众码头运营商之一，分别于2013年和2017年在港交所和上交所上市，成为河北省首家A+H股双平台运营的国有企业。公司业务涵盖秦皇岛港、唐山曹妃甸港区、沧州黄骅港区三大港区，提供装卸、堆存、仓储、运输及物流等一体化综合港口服务。 2025年，公司实现营业收入69.86亿元，同比增长1.75%；归属于母公司股东的净利润16.06亿元，同比增长2.64%。公司拟派发本年度末期股息每10股1.15元（含税）。公司毛利率为41.67%，同比增长3.58个百分点，归母净利率提升至23%。 公司业务主要以煤炭为主，2025年煤炭吞吐量达2.17亿吨，占比50.18%，矿石吞吐量1.62亿吨，占比37.39%。煤炭相关业务贡献了公司毛利的81.56%，是公司盈利的核心驱动力。 ## 主要观点 - **主业稳定**：公司主营业务以煤炭为主，2025年煤炭吞吐量同比增长3.93%，矿石吞吐量同比增长3.26%，整体业务增长较为稳定。 - **降本增效**：公司通过优化成本控制，实现毛利润增长11.30%，毛利率提升，带动归母净利润稳步增长。 - **三港协同**：公司依托河北港口集团，整合秦皇岛、唐山、沧州三港资源，避免无序竞争，提升整体运营效率。 - **未来增长预期**：预计公司2026-2028年营业收入分别为71.6亿元、73.4亿元和75.2亿元，归母净利润分别为16.9亿元、17.4亿元和18亿元，EPS分别为0.30元、0.31元和0.32元，利润保持稳步增长。 - **估值与评级**：公司当前PE为13倍，预计未来三年PE将逐步下降至12倍，首次覆盖给予“持有”评级。 ## 关键信息 ### 2025年运营数据 - **总吞吐量**：4.33亿吨 - **煤炭吞吐量**：2.17亿吨（占比50.18%） - **金属矿石吞吐量**：1.62亿吨（占比37.39%） - **油品及液体化工吞吐量**：217万吨（占比0.5%） - **集装箱吞吐量**：169万TEU（占比4.49%） - **杂货及其他货品吞吐量**：3217万吨（占比7.44%） - **营业收入**：69.86亿元 - **归母净利润**：16.06亿元 - **毛利率**：41.67% - **归母净利率**：23% - **每股收益（EPS）**：0.29元 - **PE**：13倍 - **PB**：1.03倍 ### 分港区运营数据（2025年） - **秦皇岛港**：吞吐量189.71百万吨，占总吞吐量43.86% - **曹妃甸港**：吞吐量136.22百万吨，占总吞吐量31.49% - **黄骅港**：吞吐量106.6百万吨，占总吞吐量24.65% ### 2026-2028年盈利预测 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 71.6 | 73.4 | 75.2 | | 归母净利润（亿元） | 16.9 | 17.4 | 18.0 | | EPS（元） | 0.30 | 0.31 | 0.32 | | PE（倍） | 12 | 12 | 12 | | PB（倍） | 0.98 | 0.93 | 0.89 | ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务类型 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | 毛利率 | |----------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------| | 煤炭及相关制品服务 | 4710.20 | 4804.40 | 4900.49 | 4998.50 | 50.41% | | 金属矿石及相关制品服务 | 1448.26 | 1520.67 | 1596.71 | 1676.54 | 32.20% | | 集装箱服务 | 118.79 | 125.92 | 132.21 | 138.82 | 13.91% | | 液体货物服务 | 37.49 | 38.24 | 39.00 | 39.78 | -26.06% | | 其他杂货服务 | 554.62 | 554.62 | 554.62 | 554.62 | 1.83% | | 营业总收入 | 6985.61 | 7160.09 | 7339.28 | 7524.51 | - | | 营业成本 | 4074.72 | 4161.13 | 4243.04 | 4335.04 | - | | 毛利率 | 41.67% | 41.88% | 42.19% | 42.39% | - | ### 可比公司估值 | 公司 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 招商港口（001872.SZ） | 22.02元 | 12倍 | 11倍 | 10倍 | | 辽港股份（601880.SH） | 1.64元 | 27倍 | 27倍 | 27倍 | | 北部湾港（000582.SZ） | 10.53元 | 24倍 | 22倍 | 18倍 | | 平均值 | - | 21倍 | 20倍 | 19倍 | ## 风险提示 - **运量不及预期**：若港口吞吐量未能达到预期，将影响公司收入。 - **宏观经济波动**：经济环境变化可能影响港口需求及盈利能力。 - **其他运输方式竞争加剧**：随着其他运输方式的发展，可能对公司业务造成压力。 ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE | 13.11 | 12.44 | 12.11 | 11.68 | | PB | 1.03 | 0.98 | 0.93 | 0.89 | | PS | 3.02 | 2.94 | 2.87 | 2.80 | | EV/EBITDA | 5.58 | 4.71 | 3.94 | 3.17 | | 股息率 | 3.05% | 3.13% | 3.30% | 3.39% | ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“持有”评级。 - **理由**：公司主营业务稳定，毛利率持续提升，未来在集团赋能下有望进一步提质增效，同时具备一定的增长潜力。 ## 财务结构 - **资产负债率**：2025年为22.97%，预计2026-2028年将逐步下降至15.61%。 - **流动比率**：2025年为1.46，预计2026年提升至2.30。 - **速动比率**：2025年为1.40，预计2026年提升至2.22。 - **每股净资产**：2025年为3.66元，预计2026年提升至3.86元，2028年达4.23元。 ## 总结 公司作为河北港口集团控股的综合港口运营商，经营稳健，业务以煤炭为主，具备较高的毛利贡献。2025年公司实现营收和利润的稳步增长，毛利率提升显著，归母净利率进一步优化。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，盈利能力有望持续增强。在集团资源整合的推动下，公司有望进一步提升运营效率和盈利能力。尽管存在运量不及预期、宏观经济波动等风险，但公司具备较强的抗风险能力，被首次覆盖并给予“持有”评级。