> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 底部，寻找新质增长 ## 核心内容 食品饮料行业在2025年经历了业绩探底，整体收入和归母净利润分别同比-7%和-17.2%。2026Q1业绩环比略有改善，表明板块已进入业绩底部，后续下修空间有限。非白酒板块呈现“L型”走势，业绩企稳趋势延续，其中餐饮供应链和乳制品盈利改善对板块贡献显著。白酒板块在2025Q4和2026Q1收入分别同比-30%和-1%，归母净利润分别-46%和-2%，表明白酒已渡过业绩下修最剧烈阶段。 ## 主要观点 1. **顺周期拖累，非顺周期业绩磨底** 白酒受地产链影响较大，仍处于商品属性转型及去地产依附阶段。但日常消费品企业业绩基本企稳，显示居民和企业去杠杆对消费能力的挤压作用开始淡化。 2. **总量没有恢复，量比价刚性** 食品饮料总需求在2026Q1未见明显增长，消费量逐步企稳，但产品结构沉降及单品价格下行趋势依然存在。 3. **竞争优势凸显，一线、二线企业差距拉大** 头部企业市场份额进一步集中，经营能力尤其是内部治理对其竞争优势贡献明显，导致一线与二线企业分化加剧。 4. **新单品、新渠道、下沉市场逻辑兑现** 零食、饮料、乳制品仍存在单品红利，渠道去中心化趋势持续，三线、四线城市对企业收入贡献度提升，成长性优于高线市场。 ## 关键信息 - **2025年食品饮料行业收入和归母净利润分别同比-7%和-17.2%** - **2026Q1收入环比改善，归母净利润同比改善** - **白酒板块在2025Q4和2026Q1收入分别同比-30%和-1%，归母净利润分别-46%和-2%** - **非白酒板块中，餐饮供应链和乳制品盈利改善明显** - **2026下半年，地产链调整及经济结构转型对消费意愿的压制将显著淡化，板块收入有望改善** - **但下半年行业仍面临原料价格上行带来的挑战，利润改善或滞后于收入端** ## 投资建议 ### 上游主线 - 农产品加工：冠农股份（未评级） - 食品原料供应商：晨光生物（未评级）、华康股份（未评级） - 牧业：优然牧业（买入）、现代牧业（未评级） ### 下游主线 - **餐饮供应链**：颐海国际（买入）、千味央厨（增持）、青岛啤酒（买入）、重庆啤酒（买入） - **乳制品**：伊利股份（买入）、新乳业（买入）、妙可蓝多（买入）、三元股份（未评级） - **白酒**：贵州茅台（买入）、山西汾酒（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入） - **休闲食品、饮料**：东鹏饮料（买入）、洽洽食品（买入）、盐津铺子（买入）、卫龙美味（未评级）、鸣鸣很忙（未评级）、万辰集团（未评级）、农夫山泉（买入） - **保健品**：民生健康（未评级） ## 风险提示 - 食品安全问题 - 管理层变更 - 产业政策调整 - 原材料价格加速上行 ## 行业评级 - **行业：食品饮料行业** - **评级：看好（维持）** - **报告发布日期：2026年05月10日** ## 总结 食品饮料行业整体进入业绩底部，非白酒板块企稳，白酒板块已渡过业绩下修最剧烈阶段。行业增长呈现顺周期拖累、总量未恢复、竞争优势凸显及下沉市场逻辑兑现四大特征。2026年下半年，板块收入有望改善，但利润改善或滞后。投资建议聚焦于下游板块，重点关注具备竞争优势的一线企业及下沉市场表现良好的企业。