20260214-华福证券-2026年1月美国通胀数据点评_服务强于商品_压力整体不大_7页_686kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 服务强于商品，压力整体不大 # ——2026年1月美国通胀数据点评 # 投资要点： > 通胀继续放缓。1月CPI同比增速降至 $2.4\%$ ，低于市场预期的 $2.5\%$ 前值为 $2.7\%$ ；核心CPI同比亦回落至 $2.5\%$ ，前值为 $2.6\%$ ，创下自2021年4月以来的新低。环比方面，核心CPI上涨 $0.3\%$ ，与预期持平，前值为 $0.2\%$ 。从分项同比表现看，能源和核心商品通胀延续加速回落，成为主要拖累项。 > 能源通胀加速走低。1月CPI能源分项同比增速进一步降至 $-0.1\%$ ，汽油项同比降幅扩大是主要拖累，但随着近期油价反弹，后续汽油通胀的同环比读数有望企稳。电力价格同比高位回落至 $6.3\%$ ，环比增速开始转负（ $-0.1\%$ ），或指向后续高增长的可持续性存疑。油价方面，本月油价走强主要与美伊冲突升级有关，市场担忧伊朗可能通过限制霍尔木兹海峡的原油运输或发动局部冲突，进而影响供给；此外，美国暴风雪等冬季天气导致部分地区原油生产中断，也构成潜在扰动。不过，根据EIA最新预测，2026年全球原油市场将面临305万桶/日的供给过剩，较上月预期的226万桶/日进一步扩大。从这个角度看，2026年油价承压下行的趋势并未改变。 > 二手车价格大跌，拖累核心商品通胀。1月核心商品同比降至 $1.1\%$ 前值 $1.4\%$ ，继续走低。从分项上同比增速上看，本月二手车同比增速跌至 $-2\%$ ，较上月下滑3.6个百分点，环比大跌 $1.8\%$ ，创2024年2月以来最大环比跌幅，成为主要拖累项；新车同比则低位企稳，小幅反弹0.1个百分点至 $0.4\%$ 。但需关注的是，领先指标曼海姆二手车数据显示，2026年一季度汽车通胀同环比或有望迎来明显反弹；其他分项中，家具物资和服装同比则继续走强，环比延续正增长，指向关税对商品通胀影响持续显现，但这两项权重占比仅 $5\%$ 左右，影响不大。 > 服务通胀仍显粘性。1月核心服务同比增速降至 $2.9\%$ ，前值 $3\%$ ，环比增长 $0.4\%$ ，前值 $0.3\%$ ，韧性突显。从主要分项看，住房通胀同比 $3.3\%$ 前值 $3.4\%$ ，延续放缓，且领先指标显示未来住房通胀将延续温和放缓态势驱动服务通胀降温。非住房服务项中，医疗服务同比连续两个月回升；交通服务同比虽继续降至 $1.5\%$ ，但受益于本月油价走强，环比大幅增长 $1.4\%$ 成为支撑本月核心服务环比反弹0.1个百分点的主要因素。 > 鹰派预期或有所缓解。通胀数据公布后，美股三大股指温和上涨，美元指数短线快速走低，跌至97下方，2年期和10年期美债利率分别快速回落 $3.4\%$ 和 $4.05\%$ 附近，均创2025年11月以来新低，comex黄金轻松回到5000美金上方。FED Watch显示，数据公布后市场预期美联储6月份之前降息的概率升至 $68\%$ ，前值为 $62\%$ 。在近期非农数据大超预期的背景下，本次通胀数据在一定程度上缓和了市场对美联储维持鹰派立场的预期。 # 风险提示 美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) # 相关报告 1、总量不低，信贷平淡——2026年1月金融数据点评——2026.02.13 2、美国养老金产品如何设计？——养老金配置系列之一——2026.02.13 3、美国私募信贷市场，还安全么？——2026.02.12 # 图表目录 图表1：CPI同比增速分项贡献（%） 3 图表2：布伦特原油现货价与CPI汽油项 4 图表3：曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%） 4 图表4：房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 5 图表5：密歇根消费者通胀预期（%） 5 图表6：市场预期美联储降息次数（次） 6 通胀继续放缓。1月CPI同比增速降至 $2.4\%$ ，低于市场预期的 $2.5\%$ ，前值为 $2.7\%$ 核心CPI同比亦回落至 $2.5\%$ ，前值为 $2.6\%$ ，创下2021年4月以来的新低。环比方面，核心CPI上涨 $0.3\%$ ，与预期持平，前值为 $0.2\%$ 。从分项同比表现看，商品与服务通胀呈现全面降温态势。其中，能源和核心商品通胀延续加速回落，成为主要拖累项；食品与核心服务同比增速亦分别较上月放缓0.2和0.1个百分点。环比来看，能源价格大幅下跌 $1.5\%$ ，核心商品环比持平，食品环比涨幅回落0.5个百分点至 $0.2\%$ 而核心服务环比增长 $0.4\%$ ，仍表现出一定韧性。数据公布后，2年期美债收益率明显下行。 图表1：CPI同比增速分项贡献（%） 数据来源：CEIC，Wind，BLS，华福证券研究所 能源通胀加速走低。1月CPI能源分项同比增速进一步降至 $-0.1\%$ ，前值为 $2.3\%$ 。其中，汽油项同比降幅扩大至 $-7.5\%$ ，但随着近期油价反弹，后续汽油通胀的同环比读数有望企稳。电力价格同比高位回落至 $6.3\%$ ，环比增速开始转负（ $-0.1\%$ ），或指向后续高增长的可持续性存疑。油价方面，1月布伦特原油均价为67.13美元/桶，高于前月的62.94美元/桶，月均环比上涨 $6.6\%$ 。本月油价走强主要与美伊冲突升级有关，市场担忧伊朗可能通过限制霍尔木兹海峡的原油运输或发动局部冲突，进而影响供给；此外，美国暴风雪等冬季天气导致部分地区原油生产中断，也构成潜在扰动。不过，根据EIA最新预测，2026年全球原油市场将面临305万桶/日的供给过剩，较上月预期的226万桶/日进一步扩大。从这个角度看，2026年油价承压下行的趋势并未改变，能源通胀大概率将继续在低位震荡，不会对整体CPI形成明显拉动。但需关注地缘政治风险（如俄乌冲突、巴以冲突等）的局部升温，可能加剧油价的短期波动。 图表2：布伦特原油现货价与CPI汽油项 数据来源：Wind，BLS，华福证券研究所 二手车价格大跌，拖累核心商品通胀。1月核心商品同比继续降至 $1.1\%$ ，前值 $1.4\%$ ，继续走低。从分项上同比增速上看，本月二手车同比增速跌至 $-2\%$ ，较上月下滑3.6个百分点，环比大跌 $1.8\%$ ，创2024年2月以来最大环比跌幅，成为主要拖累项；新车同比则低位企稳，小幅反弹0.1个百分点至 $0.4\%$ 。但需关注的是，领先指标曼海姆二手车数据显示，2026年一季度汽车通胀同环比或有望迎来明显反弹；其他分项中，家具物资和服装同比则继续走强，环比延续正增长，指向关税对商品通胀影响持续显现，但这两项权重占比仅 $5\%$ 左右，影响不大。 图表3：曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%） 数据来源：Wind，Manheim，BLS，华福证券研究所 服务通胀仍显粘性。1月核心服务同比增速降至 $2.9\%$ ，前值 $3\%$ ，环比增长 $0.4\%$ 前值 $0.3\%$ ，韧性突显。从主要分项看，住房通胀同比 $3.3\%$ 、环比 $0.2\%$ ，均较上月回落0.1个百分点，延续放缓。目前美国按揭贷款利率仍处高位（截至2月12日当周，30年期抵押贷款利率达 $6.09\%$ )，领先指标显示未来住房通胀将延续温和放缓态势，持续驱动服务通胀降温。非住房服务项中，医疗服务同比反弹0.4个百分点至 $3.9\%$ ，连续两个月走强；交通服务同比虽继续降至 $1.5\%$ ，但受益于本月油价走强，环比大幅增长 $1.4\%$ ，成为支撑本月核心服务环比反弹0.1个百分点的主要因素。 图表4：房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 数据来源：Wind，Zillow，BLS，华福证券研究所 长期通胀预期有所反复。2026年1月密歇根消费者1年通胀预期降至 $3.5\%$ ，前值 $4\%$ ；5年通胀预期反弹至 $3.4\%$ ，前值 $3.3\%$ ，连续2个月反弹。或意味着消费者对未来通胀潜在上升风险有所担忧。 图表5：密歇根消费者通胀预期（%） 数据来源：Wind，密歇根大学，华福证券研究所 上半年降息预期有所增强。通胀数据公布后，美股三大股指温和上涨，美元指数短线快速走低，跌至97下方，2年期和10年期美债利率分别快速回落 $3.4\%$ 和 $4.05\%$ 附近，均创2025年11月以来新低，comex黄金轻松回到5000美金上方。FED Watch显示，数据公布后市场预期美联储6月份之前降息的概率升至 $68\%$ ，前值为 $62\%$ 。在近期非农数据大超预期的背景下，本次通胀数据在一定程度上缓和了市场对美联储维持鹰派立场的预期。 图表6：市场预期美联储降息次数（次） 数据来源：CME，CEIC，华福证券研究所，1次为25bp。 # 风险提示 美国通胀上行超预期。商品和服务通胀超预期走高； 美联储货币紧缩超预期。由于通胀上升超预期，美联储长期维持高政策利率；美国经济下行超预期。美国消费和投资意外走弱。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 评级 评级说明 公司评级 买入 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间 中性 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 回避 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上 跟随大市 未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 弱于大市 未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn