> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国航远洋（920571.BJ）总结 ## 核心内容 国航远洋（920571.BJ）在2025年实现了营业收入9.97亿元，同比增长6.51%，归母净利润0.28亿元，同比增长22.28%。尽管面临国际地缘冲突带来的市场波动，公司通过持续淘汰老旧运力并引入新运力，推动船队结构优化，提升盈利能力。2026年，公司预计实现归母净利润1.35亿元，2027年1.52亿元，2028年1.61亿元，对应EPS分别为0.24元、0.27元、0.29元，当前股价对应PE为43.8倍、38.9倍、36.6倍，公司维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **内贸业务增长显著**：2025年内贸收入达到5.30亿元，同比增长66.57%，毛利率提升至23.2%，同比增长24.41个百分点。这得益于新运力的投入，尤其是“国远707”轮的交付，推动了船队结构的优化。 - **外贸收入下滑**：2025年外贸收入为4.68亿元，同比下降24.38%，毛利率降至31.99%，同比减少3.40个百分点。这主要受到国际干散货航运市场整体下行的影响。 - **市场前景展望**：2026年国际干散货航运市场预计将面临运力交付压力，但大型船舶交付可能受限于船厂产能。同时，西芒杜项目的产能释放将为市场带来新的需求，预计市场将呈现“结构性偏紧+短期波动”的格局。 - **财务预测**：公司2026-2028年营收预计分别为12.56亿元、14.34亿元、15.78亿元，净利润分别预计为1.35亿元、1.52亿元、1.61亿元。盈利预测较之前有所下调，主要由于国际运力交付压力及市场波动风险。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 9.36 | 9.97 | 12.56| 14.34| 15.78| | 归母净利润 | 0.23 | 0.28 | 1.35 | 1.52 | 1.61 | | 毛利率(%) | 20.3 | 23.2 | 24.8 | 23.8 | 23.9 | | 净利率(%) | 2.4 | 2.8 | 10.7 | 10.6 | 10.2 | | ROE(%) | 1.6 | 2.0 | 9.1 | 9.3 | 9.1 | | EPS(元) | 0.04 | 0.05 | 0.24 | 0.27 | 0.29 | | P/E(倍) | 260.8| 213.2| 43.8 | 38.9 | 36.6 | ### 运力结构优化 - **新增运力**：2024-2025年公司集中交付6艘低碳智能化新船，累计新增运力超40万载重吨，其中2025年交付了73800DWT甲醇双燃料预留散货船“国远707”轮。 - **在建运力**：开工建造两艘89000DWT甲醇双燃料散货船和一艘63500DWT散货船。 - **处置老旧运力**：处置了“国电36”、“国远6”、“国远7”三艘灵便型老旧船舶，推动船队“轻量化”。 ### 风险提示 - 行业周期性波动风险 - 新建运力延期风险 - 客户集中度较高的风险 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | P/B(倍) | 4.3 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 3.3 | | EV/EBITDA(倍)| 58.2 | 45.6 | 28.6 | 23.7 | 21.8 | ## 投资建议 公司通过新运力交付与船队结构优化，增强了内贸业务的盈利能力，同时在国际干散货市场中面临结构性偏紧与短期波动的挑战。尽管2026年盈利预测有所下调，但公司未来三年仍有望实现稳定增长，因此维持“增持”评级。 ## 特别声明 本报告为开源证券研究所发布，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。非客户用户在使用前应咨询独立投资顾问。 ## 法律声明 本报告内容为开源证券股份有限公司所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。投资者应自主决策并承担相应风险，公司不对因使用本报告导致的损失负责。