> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博观资产 系列研究总结 —— 2026年9月宏观视角下的大宗商品走势分析 ## 核心内容 2026年8月31日发布的博观资产系列研究报告，聚焦于9月宏观环境下大宗商品的走势分析。报告指出，当前商品市场处于宏观确认期延长阶段，商品价格分化加剧，主要受到美联储政策预期变化、美国经济基本面、中国内需与外需分化以及人工智能需求等多重因素影响。 ## 主要观点 ### 1. 商品估值偏高，结构分化明显 - **商品指数高位运行**：8月以来，商品指数处于历史同期较高水平。 - **不同类别商品分化改善**：前期估值较低的黑色产业链和农产品产业链出现明显反弹，而贵金属和有色金属指数略有上行。 - **跨资产比较**：商品处于相对高位，但与全球估值最高的美股相比仍有差距。 ### 2. 宏观驱动转向确认期，商品走势分化 - **宏观确认期延长**：美联储加息预期退潮后，市场对宏观方向的确认期延长，商品价格走势面临不确定性。 - **流动性宽松预期下降**：美联储政策方向与财政部目标存在分歧，导致市场反复处于确认期，商品价格承压。 - **需求驱动减弱**：美国经济虽未出现衰退迹象，但高利率环境对其影响显著，需求支撑减弱，商品基本面影响权重增加。 - **国内政策预期待观察**：中国8月经济内外需分化明显，政策托举可能性存在，但效果尚不明确。 ### 3. 商品基本面支撑价值突显 - **通胀对有色金属支撑减弱**：美联储威胁加息导致有色金属的通胀支撑逐步消失，算力金属与其他金属分化格局显现。 - **贵金属走势纠结**：短期确认期导致贵金属走势不确定性增加。 - **供需缺口成为焦点**：受益于科技公司需求的部分有色金属、受厄尔尼诺影响的部分农产品将再度受到市场关注。 ## 关键信息 ### 宏观环境变化 - **美联储加息预期退潮**：8月以来，市场预期美联储加息可能性降低，导致商品价格集体上涨。 - **沃什“鹰派”表态**：8月28日杰克逊霍尔会议上的“鹰派”言论，再次引发市场对加息的担忧，商品价格承压。 - **美伊冲突缓解**：冲突进入平静期，市场对宏观经济的不确定性增加，但并未改变宏观方向。 ### 美国经济表现 - **经济转弱但未衰退**：美国经济虽有转弱迹象，但整体仍处于非衰退状态。 - **劳动力市场走弱**：7月非农数据下修至-23万，ADP数据不及预期，显示劳动力市场疲软。 - **AI需求支撑**：人工智能需求成为支撑全球商品价格的重要因素，尤其是海外需求走弱时。 ### 中国经济发展 - **内外需分化显著**：8月中国经济内外需处于历史最大分化状态，内需表现较弱，外需受压制。 - **政策托举可能性**：国内经济触底反弹可能性存在，但政策效果仍需观察。 - **国内净需求季节性波动**：国内需求上行更多依赖政策预期，而非实际经济数据支撑。 ## 风险提示 - **美伊冲突反复**：可能对油价和全球经济产生冲击。 - **国际政策冲突加剧**：美联储与财政部目标分歧增加市场不确定性。 - **国内政策不及预期**：若国内政策未能有效刺激经济，商品价格上行趋势将受挫。 ## 作者承诺 - 研究员王鹏具有期货从业和投资咨询资格，承诺以独立、客观的态度出具报告。 - 报告数据来源合规，分析基于职业理解，结论清晰准确，仅用于客户参考，不构成投资建议。 ## 联系方式 - **银河期货有限公司** - 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 - 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 - 网址：[www.yhqh.com.cn](http://www.yhqh.com.cn) - 电话：400-886-7799