2017-深度报告：老树焕新芽，英国顶级老牌游戏厂商Jagex联姻中国资本，借电子竞技和手游化迸发发展火花_29页-3mb

文档总结：富控互动（600634）深度报告

核心内容概述

本报告是国海证券对富控互动（原中技控股）的深度研究分析，重点介绍了其通过收购英国游戏公司Jagex实现战略转型的过程、Jagex的业务模式与市场表现，以及未来在游戏行业的发展潜力和盈利预测。富控互动于2016年完成对Jagex的收购，将公司主业转型为游戏研发与运营，旗下主要资产为Jagex。

主要观点

• 转型背景：富控互动原主业为建筑材料销售与技术服务，2016年完成传统资产出售并收购Jagex，实现从传统行业向游戏产业的转型。
• Jagex业务模式：Jagex专注于PC端游戏开发与运营，同时布局手游市场，其核心产品为《RuneScape》系列游戏，该系列运营超过16年，注册用户超2.5亿，月活跃用户达百万级别。
• 电竞玩法：Jagex通过引入电竞玩法，显著提升了游戏的影响力与收入，例如RuneScape Old School在Twitch平台表现优异，2017年观看分钟数达11亿，同时通过与Twitch的交叉促销活动有效增加用户。
• 社区驱动：Jagex的游戏更新与运营高度依赖玩家社区的反馈，通过用户投票决定内容开发，增强了玩家粘性与游戏生命周期。
• 未来布局：Jagex计划在2017年推出《RuneScape Mobile》手游，并在2018年推出《RuneScape Dissidia》和《RuneScape Chronicles》等手游项目，同时正在开发下一代游戏《RuneScape Next Gen》，利用Spatial OS技术实现更丰富的游戏体验。
• 盈利预测：预计2017-2019年富控互动归母净利润分别为2.61/4/5.03亿元，若收购Jagex剩余49%股权完成，公司业绩将大幅提升。当前估值较低，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括新游戏进度、市场认可度不及预期、跨国管理、原主业转型、国际政治经济、外汇及债务风险等。

关键信息

交易背景

• 富控互动于2016年10月完成传统资产置出，2016年12月完成对宏投网络51%股权的现金收购，2017年3月更名为“上海富控互动娱乐股份有限公司”。
• 宏投网络为Jagex的持股公司，富控互动计划收购其剩余49%股权，从而间接持有Jagex 100%股权。

Jagex的业务与产品

• 主要产品：《RuneScape Main》（RS M）与《RuneScape (Old School)》（RS OS）是Jagex的核心游戏，贡献超过95%的营业收入。
• 市场表现：RS M与RS OS主要在欧美市场运营，北美、北欧、西欧付费玩家占比超85%。
• 电竞玩法：RS OS在2016年引入电竞玩法，显著提升用户参与度和收入，2017年计划加大电竞投入。
• 手游布局：计划推出《RuneScape Mobile》（2017年9月）、《RuneScape Dissidia》（2018年6月）、《RuneScape Chronicles》与《RuneScape Heroes》（2018年）、《RuneScape Next Gen》（2019年）等手游项目。
• 技术优势：《RuneScape Next Gen》基于Improbable的Spatial OS技术，实现动态世界同步与叙事，具备较强的技术创新性。

财务表现与预测

• 2017年：预计归母净利润为2.61亿元，对应PE为39.75倍。
• 2016年：Jagex营业收入为670.11百万元，归母净利润为271.37百万元。
• 盈利预测：若收购完成，预计2017-2019年归母净利润分别为2.61/4/5.03亿元，对应EPS分别为0.37/0.39/0.50元。
• 市场数据：当前股价为18.05元，总市值为10391.96百万，日均成交额为108.30百万。

未来展望

• RuneScape系列更新：2017年将推出Menaphos新世界、Forinthry新玩法、古神任务等大型更新，提升玩家活跃度与收入。
• 电竞持续投入：Jagex计划通过电竞赛事扩大IP影响力，吸引新老用户。
• 拓展中国市场：通过富控互动进入中国，拓展IP授权收入与手游市场。
• 全球化发行：Jagex作为英国公司，具备进入欧美市场的经验优势，未来有望成为中国游戏出海的桥头堡。

风险提示

• 新游戏进度、市场认可度不及预期；
• 跨国管理风险；
• 上市公司原主业与游戏行业差异较大，转型风险；
• 国际政治及经济风险；
• 外汇风险；
• 收购过程中的债务风险；
• 收购不能如期完成的风险。

总结

富控互动通过收购Jagex，实现了从传统行业向游戏产业的转型，Jagex凭借其成熟的《RuneScape》系列IP和电竞玩法，展现出强劲的盈利能力与市场影响力。公司未来将重点拓展手游市场，并借助中国市场的渠道优势进一步扩大全球影响力。尽管存在一定的转型与市场风险，但整体来看，其业务模式与盈利潜力仍值得看好。