> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 汇通达网络 FX678 (9878.HK) 总结 ## 核心内容 汇通达网络（FX678, 9878.HK）作为一家聚焦服务乡镇夫妻店和硬折扣连锁的零售企业，2025年实现了经营质量的历史性突破。公司通过优化业务结构，提升毛利率和净利率，成功迈入“提质增效”的高质量增长新周期。 ## 主要观点 1. **财务表现亮眼** - 2025年，集团实现营业收入人民币523.0亿元，同比增长-13%。 - 归母净利润人民币3.0亿元，同比增长11.33%。 - 毛利率提升至4.46%，同比提升0.7个百分点，增幅达18%。 - 净利润人民币5.29亿元，同比增长14.6%。 - 现金流入净额人民币4.19亿元，财务状况稳健。 2. **智慧供应链建设深化** - 发布“品牌直通车”“自有品牌生态群”“开放式智慧供应链平台”三大工程，推动供应链创新。 - 深化与苹果、山东瑞星、宁夏蓝丰等头部品牌厂商的合作，提升单店产出和毛利率。 - 拓展日化快消、适老健康等创新品类，与橘宜集团、欧琳集团、博音听力、本来生活等企业合作，推动下沉市场新消费场景。 3. **双轮驱动战略** - 通过收购金通灵（25%股权）和认知边界（57%股权），构建“大消费+智能制造”双产业布局。 - 启动股份回购计划，提升股东回报。 - 完成资本公积弥补亏损，扫清分红障碍。 4. **硬折扣连锁突破** - 2025年12月，“折折蜂”首批十店齐开，正式进军快消品连锁新业态。 - 与零食优选完成战略合作，加快硬折扣零食赛道布局。 5. **未来增长预测** - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.59亿、4.05亿和4.60亿元，年复合增长率约13%。 - 参考同行业公司，给予2026年17倍PE，对应目标价12.36港元，首次覆盖给予“买入”评级。 6. **估值与财务指标** - 2026年P/E为9.79倍，P/B为0.42倍，EV/EBITDA为1.96倍。 - 资产负债率保持稳定，从67.15%降至66.38%，净负债比率持续改善。 - 每股经营现金流稳步增长，从0.74元增至1.31元。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年523.0亿元，同比下降13%。 - **净利润**：2025年5.29亿元，同比增长14.6%。 - **归母净利润**：2025年3.0亿元，同比增长11.33%。 - **毛利率**：2025年4.46%，同比提升0.7个百分点。 - **现金流入净额**：2025年4.19亿元，财务状况稳健。 ### 业务拓展 - **智慧供应链**：构建“反向+短链+数字化”创新模式，提升全产业链效率。 - **自有品牌**：收入突破1.4亿元，同比增长37%，毛利率超40%，品牌影响力增强。 - **硬折扣连锁**：通过自营、合资、并购等方式拓展，目标三年内成为下沉市场头部品牌。 ### 战略投资 - **收购金通灵**：成为其第一大股东，拓展智能制造板块。 - **收购认知边界**：获取AI电商能力，推动全栈式AI布局。 ### 风险提示 - 市场竞争风险 - 贸易政策风险 - 客户信贷风险 - 供应链中断及原料短缺风险 ## 估值与市场表现 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | P/E（倍） | |------|------------------|--------------------|-----------| | 2025 | 523.0 | 3.0 | 15.87 | | 2026E| 543.22 | 3.59 | 9.79 | | 2027E| 575.99 | 4.05 | 8.68 | | 2028E| 613.20 | 4.60 | 7.64 | ## 可比公司估值比较（截至2026年4月20日） | 公司名称 | 市值（亿港元） | 2025归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2027E归母净利润（亿元） | 2025PE | 2026EPE | 2027EPE | |----------|----------------|------------------------|--------------------------|--------------------------|--------|---------|---------| | 鸣鸣很忙 | 860 | 23.29 | 34.52 | 43.26 | 33 | 22 | 18 | | 万辰集团 | 396 | 13.45 | 21.73 | 27.66 | 29 | 18 | 14 | | 平均 | - | - | - | - | - | - | - | ## 分析师信息 - **分析师**：庄怀超 - **教育背景**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士 - **工作经历**：2022-2024年任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司 - **覆盖领域**：港股AI、半导体、软件和科技行业，包括汇通达、伟仕佳杰、晶门半导体、中国软件国际等 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)97487114；(86)18801353537 ## 公司评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司/行业基本面展望乐观 | | Accumulate | 相对表现 5% 至 15% 或公司/行业基本面展望乐观 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或公司/行业基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5% 至 -15% 或公司/行业基本面展望悲观 | | Sell | 相对表现 < -15% 或公司/行业基本面展望悲观 | ## 行业评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面展望乐观 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面展望悲观 | ## 风险披露 - 分析师及其关联方不担任发行人职务，无财务利益。 - 全球富盛金融有限公司及其子公司未持有发行人市值1%以上。 - 无与发行人投资银行关系。 - 不参与发行人证券交易。 - 无发行人高管关联。