20260331-银河期货-金银4月报_地缘冲突扰动宏观主线_金银承压_16页_2mb

金银4月报总结

核心内容

2026年3月，金银市场经历了从高位震荡到急跌，再到消息驱动下的低位反复拉锯的演变过程，整体呈现出“先强后弱、再震荡修复”的特征。市场定价逻辑从单纯的地缘避险转向了更复杂的“战争—能源—通胀—货币政策—流动性”链条，导致金银价格承压下行。4月，市场预计将延续高波动、强博弈、重消息的运行特征，核心矛盾在于中东局势是否会继续推升能源价格，并进一步强化市场对美联储“高利率维持更久”的预期。

主要观点

• 3月行情回顾：

  • 金银价格由高位震荡迅速转为急跌，随后进入消息驱动下的低位震荡。
  • 伦敦金从5300美元/盎司跌至4100美元附近，跌幅为15.6%；伦敦银从90美元附近跌至61-62美元，月底反弹至68美元，跌幅为25.6%。
  • 沪金和沪银同样出现大幅下跌，沪金月跌幅13%，沪银月跌幅24%。
  • 市场逻辑切换至“流动性收紧+美元走强+通胀抬升+降息预期后移”，导致黄金下跌。

• 4月市场展望：

  • 金银市场或将维持宽幅震荡、偏弱运行的格局，期间将反复受到突发地缘消息的扰动。
  • 黄金相对更具韧性，白银在风险偏好与流动性共振下波动弹性更大。
  • 若中东局势升级并波及霍尔木兹海峡、能源出口或地面行动，市场可能出现流动性抛售或再通胀交易。

关键信息

一、黄金基本面分析

• 供需平衡：

  • 2025年全球黄金供应量为5002吨，同比增长0.6%；需求量为4999.4吨，同比增长7.8%。
  • 投资需求显著升温，黄金ETF持仓量增加801吨，创历史第二高年度增量；金条和金币总需求量增加15.6%。
  • 央行购金量达863吨，维持高位，但购金节奏有所放缓。
  • 金饰需求疲软，科技用金需求总体稳定。

• ETF需求：

  • 截至2月底，全球黄金ETF持仓量达到4170.71吨，北美净流入28吨，欧洲净流出13吨，亚洲净流入11吨。
  • 与1月相比，净流入数量大幅下降，主要是由于1月底的风险释放行情。

二、白银基本面分析

• 供需格局：

  • 全球白银市场连续六年出现供不应求，2026年预计缺口约6700万盎司（2084吨）。
  • 库存紧张格局未被打破，LBMA、COMEX、上金所等交易所库存均出现环比下降。
  • 中国白银进口量在年初出现罕见的242吨，但国内白银现货升水价格仍未回到正常水平，表明真实需求依然旺盛。

• 价格表现：

  • 白银价格波动弹性高于黄金，3月跌幅显著大于黄金。
  • 金银比回升至60以上区间，基本回到正常水平。
  • 白银市场当前处于历史罕见急涨急跌后的再平衡阶段，短期内难以脱离宏观环境独立运行。

风险提示

• 流动性冲击超预期
• 美联储鹰派超预期
• 光伏需求不及预期
• 白银隐形库存超预期

交易策略建议

• 单边策略：短期操作考虑震荡偏空思路；长期低多布局需等待右侧信号。
• 套利策略：观望。
• 期权策略：观望。

宏观因素影响

• 中东地缘冲突：

  • 3月市场对地缘冲突的定价逻辑发生切换，从“避险升温—金银上涨”变为“流动性收紧+美元走强+通胀抬升+降息预期后移”。
  • 土耳其央行因能源进口依赖和外汇压力，大规模抛售黄金储备。
  • 伊朗强硬态度和美国增兵中东，使冲突演变为系统性风险事件。

• 美国经济基本面：

  • 美国2月非农数据疲软，失业率升至4.4%，劳动力参与率回落至62.0%，显示经济基本面转弱。
  • CPI同比上涨2.4%，PPI同比上涨3.4%，显示通胀隐忧抬头。
  • 市场对美联储“高利率维持更久”的预期增强，政策空间收窄。

附录：图表与数据

• 图表1：伦敦金走势
• 图表2：伦敦银走势
• 图表3：沪金走势
• 图表4：沪银走势
• 图表5：土耳其央行公告
• 图表6：美元/土耳其里拉走势
• 图表7：美联储观察（2月27日）
• 图表8：美联储观察（3月27日）
• 图表9：美国新增非农和ADP就业人数
• 图表10：新增非农就业结构
• 图表11：美国CPI走势
• 图表12：美国PPI走势
• 图表13：黄金供需平衡
• 图表14：不同区域黄金ETF流向变化
• 图表15：全球黄金ETF持仓
• 图表16：上金所白银库存
• 图表17：上期所白银库存
• 图表18：伦敦LBMA白银库存
• 图表19：美国COMEX白银库存
• 图表20：四个交易所总白银库存
• 图表21：国内白银升贴水（对白银td）
• 图表22：我国白银出口情况
• 图表23：我国白银进口情况
• 图表24：全球白银ETF总持仓及头部ETF持仓
• 图表25：白银租赁利率

免责声明

• 本报告由银河期货有限公司提供，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点客观公正，但不担保其内容和数据的准确性或完整性。
• 客户不应仅依赖本报告进行投资决策，需结合自身判断。
• 银河期货不承担因客户使用本报告而产生的任何责任。
• 报告版权归银河期货所有，未经许可不得复制、发送或传播。

联系方式

• 银河期货有限公司
  • 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层
  • 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层
  • 网址：www.yhqh.com.cn
  • 电话：400-886-7799