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估值因子表现出色，四大指增组合本周均战胜基准【国信金工】

核心内容总结

本报告由国信证券经济研究所发布，分析了近期指数增强组合及选股因子的表现，旨在评估因子在不同市场环境下的有效性。报告涵盖以下几方面内容：

• 国信金工构建的四大指数增强组合（沪深300、中证500、中证1000、中证A500）本周均获得正向超额收益。
• 不同选股因子在沪深300、中证500、中证1000、中证A500及公募重仓股指数中的表现差异显著。
• 公募基金指数增强产品的超额收益分布呈现一定波动，部分产品表现优异，部分表现不佳。

一、指数增强组合表现

• 沪深300指数增强组合：本周超额收益 $0.31%$，本年超额收益 $3.36%$
• 中证500指数增强组合：本周超额收益 $1.11%$，本年超额收益 $-1.15%$
• 中证1000指数增强组合：本周超额收益 $1.60%$，本年超额收益 $3.40%$
• 中证A500指数增强组合：本周超额收益 $0.05%$，本年超额收益 $3.77%$

四大组合均在本周实现正向超额收益，表明当前市场环境下指数增强策略整体表现优于基准。

二、选股因子表现跟踪

1. 沪深300成分股

• 表现较好的因子：EPTTM、预期EPTTM、单季EP
• 表现较差的因子：预期净利润环比、单季超预期幅度、三个月机构覆盖

2. 中证500成分股

• 表现较好的因子：预期EPTTM、单季EP、EPTTM
• 表现较差的因子：3个月盈利上下调、一年动量、特异度

3. 中证1000成分股

• 表现较好的因子：预期EPTTM、BP、预期BP
• 表现较差的因子：一个月反转、单季营利同比增速、特异度

4. 中证A500成分股

• 表现较好的因子：预期EPTTM、EPTTM、单季EP
• 表现较差的因子：DELTAROA、EPTTM一年分位点、DELTAROE

5. 公募重仓股

• 表现较好的因子：单季EP、EPTTM、预期EPTTM、股息率、预期BP
• 表现较差的因子：三个月机构覆盖、预期净利润环比、单季营利同比增速

三、公募基金指数增强产品表现跟踪

1. 沪深300指数增强产品

• 数量及规模：80只，总规模767亿元
• 本周超额收益：最高 $1.02%$，最低 $-2.08%$，中位数 $-0.08%$
• 今年以来超额收益：最高 $9.04%$，最低 $-2.21%$，中位数 $1.21%$

2. 中证500指数增强产品

• 数量及规模：80只，总规模565亿元
• 本周超额收益：最高 $1.65%$，最低 $-0.86%$，中位数 $0.01%$
• 今年以来超额收益：最高 $3.77%$，最低 $-4.45%$，中位数 $-1.39%$

3. 中证1000指数增强产品

• 数量及规模：46只，总规模209亿元
• 本周超额收益：最高 $1.32%$，最低 $-1.01%$，中位数 $0.04%$
• 今年以来超额收益：最高 $6.36%$，最低 $-1.31%$，中位数 $1.41%$

4. 中证A500指数增强产品

• 数量及规模：75只，总规模273亿元
• 本周超额收益：最高 $1.14%$，最低 $-0.88%$，中位数 $0.03%$
• 今年以来超额收益：最高 $4.52%$，最低 $-2.27%$，中位数 $0.73%$

四、因子MFE组合构建方式

国信金工采用组合优化模型构建因子MFE（Maximized Factor Exposure）组合，以检验因子在实际约束条件下的有效性。构建过程包括：

1. 设定约束条件：包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股权重占比、个股权重上下限等。
2. 构建模型：目标函数为最大化单因子暴露，约束条件包括：
   • 风格因子偏离限制（$s_l \leq X(w - w_b) \leq s_h$）
   • 行业偏离限制（$h_l \leq H(w - w_b) \leq h_h$）
   • 个股偏离限制（$w_l \leq w - w_b \leq w_h$）
   • 成分股权重占比限制（$b_l \leq B_b w \leq b_h$）
   • 个股权重上下限限制（$0 \leq w \leq l$）
   • 权重和为1（$\mathbf{1}^T w = 1$）
3. 调整持仓集中度：通常设置个股相对于基准指数成分股的偏离幅度为 $0.5% - 1%$，以降低收益波动风险。

五、公募重仓指数构建方式

• 选样空间：普通股票型基金及偏股混合型基金，剔除规模小于5000万元且上市不足半年的基金。
• 构建方式：
  • 获取基金定期报告中的持仓信息。
  • 若最新报告为季报，需结合前期半年报或年报数据。
  • 将符合条件基金的持仓权重平均，按权重由高到低排序，选取累计权重达 $90%$ 的股票作为成分股。

六、主要观点与关键信息

• 指数增强策略整体表现良好：四大指数增强组合本周均实现正向超额收益，表明当前市场环境下，多因子选股策略具有一定的有效性。
• 因子表现差异显著：不同因子在不同指数中的表现差异明显，如EPTTM、预期EPTTM、单季EP等因子在多个指数中表现突出。
• 公募基金增强产品表现分化：产品超额收益呈现较大波动，部分产品表现优异，部分表现较差，需关注具体因子和市场环境。
• MFE组合构建方式更贴近实际：通过控制行业、风格、成分股权重等约束条件，更准确地评估因子的有效性，避免传统检验方式的局限性。

七、风险提示

• 市场环境变动风险：市场风格和波动性变化可能影响因子表现。
• 因子失效风险：部分因子在特定市场阶段可能失效，需持续跟踪与优化。

八、附录信息

• 报告来源：国信证券经济研究所，发布于2026年3月7日。
• 分析师：张欣慰、张宇。
• 关注方式：可通过识别二维码关注“量化藏经阁”公众号。
• 适用对象：本报告仅面向专业机构投资者客户，不适用于普通投资者。