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宏观专题总结：资本开支的大时代

核心内容

当前，世界正处于“百年未有之大变局”，旧秩序逐步瓦解，新秩序尚未确立，全球在增长、债务、分配、全球化、政治、地缘六大维度出现系统性变化。全球经济正在从“效率优先”逐步转向“效率与安全并重”，技术型、安全型和国防型资本开支的重要性日益提升，全球由此进入“资本开支的大时代”。

主要观点

1. 全球六大困境

• 增长：全球经济增长动能趋弱，潜在增速低于大流行前均值，2024-2027年全球实际GDP增速基本稳定在 $3.2% - 3.3%$ 区间，明显低于 $3.7%$ 的平均水平。
• 债务：全球债务水平和杠杆率高企，中美两国政府部门与私人部门债务占GDP比重均处于较高水平。
• 分配：收入与财富分布不均问题持续突出，最富有的 $10%$ 人群获得全球 $53%$ 收入和 $75%$ 财富，而底层 $50%$ 人群仅占 $8%$ 和 $2%$。
• 全球化：全球化进程阶段性受阻，全球贸易与FDI占GDP比重下降，KOF全球化指数增速趋缓。
• 政治：资本主义国家政治极化加剧，民粹主义崛起，欧洲对威权主义民粹主义支持率显著上升。
• 地缘：全球地缘政治冲突升温，安全风险显著上行，地缘风险指数（GPR）多次处于历史高位区间。

2. 资本开支的大时代

全球经济正在从“效率优先”转向“效率与安全并重”，资本开支不再仅是企业层面的顺周期投资行为，而逐步上升为国家层面的战略选择。资本开支正成为大国博弈与全球格局重塑的关键抓手。

3. 三类资本开支

• 技术型资本开支：AI及电力配套投资保持强劲，科技巨头和半导体制造环节持续扩张，政策支持强化了技术型资本开支的上行动力。
• 安全型资本开支：能源、资源、粮食安全重要性提升，产业链、供应链韧性成为关键，各国加强资源和能源投资，推动关键矿产安全。
• 国防型资本开支：全球军费支出增长加快，军贸活跃，主要大国如美国、中国、俄罗斯等军费支出持续增长，推动军工产业链景气度提升。

关键信息

技术型资本开支

• AI投资对美国GDP贡献显著，2025年Q1-Q4GDP环比折年率拉动点分别为 $1.3%$ 、 $1.2%$ 、 $0.5%$ 、 $1.1%$。
• 美国科技巨头资本开支季同比增速维持在 $66%$ 的历史高位，全球晶圆厂代工资本支出保持正增长。
• 电力需求因AI扩张而增加，预计2030年AI优化服务器用电量将增长五倍，数据中心总用电量翻倍。

安全型资本开支

• 全球能源投资规模持续上升，2025年预计达到3.3万亿美元，其中电力部门投资占比 $45%$。
• 中国是全球最大的能源投资国，全球关键矿产相关政策数量从5个上升至199个，国家战略层面政策从0个上升至24个。
• 欧盟通过《关键原材料法案》提升本土原材料产能，强化供应链控制；美国启动“金库计划”以降低对关键矿产的依赖。

国防型资本开支

• 2024年全球军费开支达到2.7万亿美元，同比增长 $9.4%$，为冷战结束以来最快增速之一。
• 美国、法国、俄罗斯、德国和中国是全球五大武器出口国，美国出口增长 $27%$，全球占比升至 $42%$。
• 欧盟加速推进“再武装化”，德国国防预算增长 $32%$，日本防卫预算连续突破9万亿日元。

投资主线

回顾市场表现

• 技术型资本开支：美股“Magnificent7”持续跑赢市场，A股AI相关指数亦呈现结构性行情。
• 安全型资本开支：海外清洁能源与资源板块表现较好，A股能源与资源板块分化明显，稀土板块表现强势。
• 国防型资本开支：美股航空航天和国防板块稳健，A股军工板块温和，但商业航天主题机会显著。

向前看投资机会

• 上游：关注能源、战略性矿产及粮食等资源品领域，如油气、油运、有色、农业产业链。
• 中游：关注先进制造业及传统生产运输体系的重构机会，如装备制造、工业自动化、交通运输与物流体系。
• 下游：关注AI产业链扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。

风险提示

1. 全球经济下行超预期：可能导致企业盈利与资本开支意愿同步回落。
2. 国际地缘政治冲突超预期：可能对供应链稳定、资源价格及跨境资本流动产生冲击。
3. 技术扩散与产业落地不及预期：若AI、能源转型及先进制造等关键领域技术突破或商业化进程低于预期，相关资本开支扩张节奏可能放缓。

结论

在全球经济从“效率优先”转向“效率与安全并重”的背景下，技术型、安全型和国防型资本开支成为推动增长与安全的关键因素。三类资本开支分别对应不同产业链环节，带来结构性投资机会。投资者应关注上游资源品、中游先进制造业及下游AI产业链的长期发展趋势，同时注意潜在风险。