> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰策略：中游景气显著改善与战术配置建议 ## 核心观点 4月全行业景气指数继续回升，PMI超预期且强于季节性，显示基本面复苏动能延续。近3个月上游资源、中游材料、TMT板块景气改善幅度较大。中游景气显著改善，AI、涨价等景气线索持续扩散。配置建议转向哑铃策略，把握波段机会，关注AI链、新能源链以及有低位补涨潜力的行业。 ## 主要行业景气改善分析 ### 1. 以新能源链为代表的中游制造/材料 - **锂电链**：3月电池制造业PPI同比上涨6.3%，新能源乘用车销量、动力电池装车量同比降幅收窄，中游电池材料价格、产量同比增速回升。电解钴价格同比领先新能源乘用车销量同比约6个月，储能电池需求快速增长，锂电排产环比持续增长。 - **光伏**：3月新增光伏装机量同比降幅扩大，但EVA树脂价格回升，电池片、组件出口回暖。光伏招标量连续2个月回升，同比增速初现改善。 - **航海装备**：3月手持船舶订单量同比增速上行，4月新船VLCC价格同比增速继续回升。 - **自动化**：3月机器人零部件海外龙头订单同比转正，日本工业机器人订单同比增速上行。 - **工程机械**：3月挖掘机内外销同比增速均回升。 - **军工电子**：3月台股MLCC营收同比增速回升。 - **部分化工品**：尿素、钛白粉、氟化工、MDI、化纤、农化制品价格同比及价差回升。 - **装修建材**：3月房屋竣工面积同比降幅收窄，钛白粉价格同比转正，环氧乙烷价格同比增速回升。 ### 2. TMT行业 - **光通信**：4月四大CSP厂商前向12个月资本开支同比继续上行，3月光纤出口额同比增速回升。服务器BMC芯片、服务器机壳龙头营收同比维持高增。 - **存储**：4月DXI指数同比连续2个月回落但仍处于高位，DRAM存储器价格同比增速继续上行，台股NAND/Nor Flash营收同比增速上行。 - **半导体设备/材料**：3月日本半导体设备出货额同比增速回升，台股半导体材料、四大硅片厂营收同比转正。 - **消费电子**：3月手机、PC销售回暖。 - **面板**：3月面板出货量、台股面板营收同比增速回升，4月大尺寸液晶电视面板价格继续上涨。 - **游戏**：3月国内移动游戏收入同比增速回升，4月国产网络游戏审批量回升，产品周期延续上行。 ### 3. 涨价链 - **石化**：4月布伦特原油期货价格继续走高，国内汽油-原油价差同比维持高增。 - **煤炭**：4月动力煤价格上行。 - **小金属**：4月钨价同比维持高增，钼价同比增速上行。钨精矿库存持续去化，下游军工等需求改善，供需格局或持续偏紧。 - **能源金属**：4月碳酸锂价格同比增速上行，库存回落，新能源需求改善下涨价或有持续性。 ### 4. 内需行业 - **房地产**：3月商品房销售面积同比降幅收窄，4月30大中城市商品房成交面积同比转正，百城土地成交供应面积同比降幅收窄，成交溢价率回升。 - **空调**：3月空调内销量同比转正，Q2内销、出口排产同比或均转正。 - **乳制品**：4月牛奶零售价同比增速继续回升。 - **医药**：3月医药利润同比降幅收窄，创新药BD交易量、总交易金额同比增速上行，国内外新药审批提速。 ## 配置建议 1. **AI链**：仍是中期主线，但内部或出现高低切换，建议关注性价比较高的国产芯片、AI应用及泛AI链上游稀有金属。 2. **新能源链**：以锂电、光伏、航海装备、自动化、工程机械、军工电子等为代表的中游制造/材料景气显著改善。 3. **其他景气改善行业**：如创新药、地产等，具有低位补涨潜力。 ## 定量推荐 根据行业轮动打分模型，4月推荐行业包括：旅游及景区、影视院线、计算机设备、证券、消费电子、农产品加工、家居用品、动物保健、软件开发、电池。其中，影视院线、消费电子、电池等较上期得分提升幅度较大。 ## 行业景气有效性指标 4月景气有效性指标回落至65%，但部分行业景气指数回升明显。例如： - **房地产开发**：盈利预期上修幅度达335% - **小金属**：20% - **通信设备**：18% - **航海装备Ⅱ**：17% - **能源金属**：16% - **电池**：5% ## 前瞻指标 - **电解钴价格**：同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比约6个月，指引动力电池需求或改善。 - **储能电池**：26Q1储能电池出货量达215GWh，同比增长139%，远超动力电池增速。 - **锂电行业排产**：2026年5月锂电行业排产环比增长6%，6月前瞻环比增长2%以上。 ## 行业景气指数趋势 图表显示，2026年4月景气指数为45%，较2026年1月（76.8）有所爬坡。电池景气指数为85.9，较1月有所回升。部分行业如房地产、小金属、通信设备等景气指数处于“筑顶位”或“爬坡位”，显示出较强的景气改善趋势。