> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 研究早观点总结 ## 核心内容概述 本报告总结了2026年5月7日山西证券研究所发布的市场及公司研究观点，涵盖三个重点研究对象：**周大生**、**内蒙一机**和**三生制药**。报告分析了各公司的财务表现、业务发展、盈利变化及未来增长预期，并提供了投资建议与风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 周大生（2025年报及2026Q1季报点评） - **财务表现**： - 2025年营收88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润11.03亿元，同比增长9.22%；扣非净利润10.62亿元，同比增长7.52%。 - 2026Q1营收19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%；扣非净利润2.81亿元，同比增长16.14%。 - 派息率达88.55%，显示公司对股东回报的重视。 - **渠道表现**： - 自营线下渠道营收18.87亿元，同比增长8.24%；期末门店数398家，净增45家。 - 电商渠道营收28.57亿元，同比增长2.22%。 - 加盟渠道营收38.94亿元，同比下降57.62%，主要受高金价影响，补货需求疲软。 - **盈利能力**： - 2025年毛利率提升10.56个百分点至31.35%；2026Q1销售毛利率提升13.22个百分点至39.43%。 - 归母净利率从2025年的12.52%提升至2026Q1的15.02%。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为1.16、1.27、1.36元，对应PE为11.5、10.4、9.8倍。 - 维持“买入-B”评级。 - **风险提示**： - 黄金价格大幅波动； - 国家宝藏品牌推广不及预期； - 电商渠道增速不及预期。 --- ### 2. 内蒙一机（600967.SH） - **财务表现**： - 2025年营收100.25亿元，同比增长2.38%；归母净利润3.35亿元，同比减少32.97%。 - 2026Q1营收26.01亿元，同比减少4.76%；归母净利润1.38亿元，同比减少25.75%。 - 货币资金同比增长62.66%，显示流动性改善。 - **业务发展**： - 国内军品市场保持稳定，公司从单一供应商向多领域解决方案服务商转型，为多个军种提供装备。 - 军贸业务持续突破，逐步进入高端产品市场，新市场开拓成效显著。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年EPS分别为0.21、0.22、0.24元，对应PE分别为68.5、63.8、58.0倍。 - 维持“增持-A”评级。 - **风险提示**： - 外贸交付不及预期； - 内需订单不及预期。 --- ### 3. 三生制药（01530.HK） - **公司定位**： - 聚焦肿瘤、自免、肾病、血液领域的创新药企。 - **财务表现**： - 2025年营收177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%。 - 有息负债比率9.8%，财务结构持续优化。 - **核心产品SSGJ-707**： - 与辉瑞达成全球合作，首付款15亿美元，潜在里程碑付款48亿美元以上。 - SSGJ-707全面开展全球三期临床，覆盖多个高发实体瘤类型，疗效显著优于PD-1单抗联合化疗。 - 临床数据验证其在NSCLC及MSS型结直肠癌中的疗效优势，不良事件发生率低，安全性可控。 - **产品管线**： - 拥有27项创新管线，705、706双抗已进入临床II期。 - 多款核心产品（如608、SSS06、613、611等）NDA已受理，预计2026-2027年陆续上市。 - **投资建议**： - 预计2026-2028年营收分别为102.69、106.30、112.19亿元，归母净利润分别为25.77、27.27、31.84亿元。 - PE分别为19.2、18.1、15.5倍，维持“买入-B”评级。 - **风险提示**： - 新药对外授权合作、里程碑兑现不及预期； - SSGJ-707临床研发、审批及商业化进展不及预期； - 核心成熟产品市场竞争加剧、医保政策调整； - 蔓迪国际分拆上市进程存在不确定性。 --- ## 关键信息汇总 | 公司 | 营收变化 | 净利润变化 | 渠道表现 | 盈利能力 | 投资建议 | 评级 | |------|----------|------------|----------|----------|----------|------| | 周大生 | 2025年下降36.54% | 2025年增长9.22% | 自营及电商增长，加盟承压 | 毛利率提升，净利率增长 | 买入-B | 2026-2028年PE 11.5/10.4/9.8 | | 内蒙一机 | 2025年增长2.38% | 2025年下降32.97% | 国内军品稳定，军贸突破 | 毛利率下降，净利率下降 | 增持-A | 2026-2028年PE 68.5/63.8/58.0 | | 三生制药 | 2025年增长94.3% | 2025年增长305.8% | 产品管线丰富，商业化提速 | 毛利率提升，净利率增长 | 买入-B | 2026-2028年PE 19.2/18.1/15.5 | --- ## 投资评级说明 - **公司评级**： - **买入**：预计涨幅领先基准指数15%以上； - **增持**：预计涨幅介于5%-15%； - **中性**：预计涨幅介于-5%-5%； - **减持**：预计涨幅介于-5%至-15%； - **卖出**：预计涨幅落后基准指数-15%以上。 - **行业评级**： - **领先大市**：预计涨幅超越基准指数10%以上； - **同步大市**：预计涨幅介于-10%至10%； - **落后大市**：预计涨幅落后基准指数-10%以上。 - **风险评级**： - **A**：预计波动率小于等于基准指数； - **B**：预计波动率大于基准指数。 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性； - 投资有风险，入市需谨慎； - 未经授权不得转发或使用本报告内容； - 公司可能持有或交易报告中提及的证券，存在利益冲突可能。