20131129-元大投资顾问-无线充电为热门题材惟实质贡献不大_11页_448kb

台灣IC設計公司凌通 (4952 TT) 投資報告總結

核心內容

凌通為一家成立於2004年的台灣IC設計公司，主要產品包括液晶控制IC、語音/音樂IC、多媒體控制IC等。公司目前在無線充電IC領域有技術優勢，但營收貢獻有限。2013年第三季度稅後EPS為1.0元，預期第四季營收季減39%，EPS預估為-0.01元，營運動能明顯轉弱。2014年預計營收成長8%，EPS為2.88元，主要受益於32位MCU產品線的延續及新產品Speech IC的效益，同時因日韓廠商退出低階MCU市場，台商MCU廠有望受益。

主要觀點

• 營運表現：2013年營收成長9%，EPS成長377%，但第四季受淡季影響，營收與EPS將大幅下滑。
• 產業趨勢：MCU產業結構逐步好轉，日韓廠商退出低階市場，凌通在高階MCU市場有成長空間。
• 無線充電：凌通為國內少數通過WPC Qi認證的廠商，技術為電磁感應式，但市場滲透率低，營收貢獻不足3%。
• 財務狀況：公司目前PE約12x，處於歷史區間偏低位置。股價淨值比為1.7倍，略低於同業。營業毛利率約38%，營業利益率約10%。自由現金流量表現穩定，但受營運動能影響，預期2014年有所改善。
• 投資評等：給予「持有-超越同業」評等，目標價NT$35元，換算PER約12x。

關鍵信息

財務數據

指標	2012	2013F	2014F
營業收入 (NT$百萬元)	2,931	3,207	3,457
營業利益 (NT$百萬元)	69	323	355
稅後純益 (NT$百萬元)	61	287	314
每股盈餘 (元)	0.55	2.63	2.88
每股盈餘年增率 (%)	-64.0	377.0	9.4
本益比 (倍)	57.2	12.0	11.0
股東權益報酬率 (%)	3.3	15.1	16.3

同業比較

公司	評等	股價 (NT$)	市值 (百萬元)	2013F EPS	2014F EPS	2013F PER	2014F PER	2013F EPS增率 (%)	2014F EPS增率 (%)
凌通	持有-超越同業	31.60	3,439	2.63	2.88	12.0	11.0	377.0	9.4
盛群	持有-超越同業	44.95	14,950	3.3	3.5	13.6	12.8	31.0	7.7
松翰	持有-落後同業	39.15	6,570	4.0	N.A.	9.8	N.A.	10.4	N.A.
新唐	持有-落後同業	23.75	4,930	1.4	1.8	17.0	13.2	-53.3	28.9

產品與市場

• 主要產品：消費性IC（40-50%）、多媒體IC（40-50%）、MCU（10%）。
• 無線充電：技術為電磁感應式，已通過WPC Qi認證，但市場滲透率低，營收貢獻不足3%。
• MCU產業：日韓廠商退出低階市場，凌通有望受益，尤其在遙控器市場佔有率約10%。

投資評價

• 目標價：NT$35元，隱含漲幅10.8%。
• 評等：「持有-超越同業」，反映公司基本面優於同業。
• PE：12x，處於歷史區間偏低位置，但具有成長潛力。

結論

凌通作為一家台灣IC設計公司，其在MCU產業中受益於日韓廠商的退出，具有一定的成長空間。然而，公司產品線過於集中於玩具與多媒體應用，導致營運季節性強烈，第四季預期營收與EPS均將下滑。無線充電技術雖具備優勢，但市場滲透率低，營收貢獻有限。因此，短期投資動能偏弱，但長期看來，MCU產品線的改善與市場擴張可能帶來較佳表現。目前給予「持有-超越同業」評等，目標價NT$35元。