> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 资产大挪移：从跨国、跨资产到跨板块 总结 ## 核心内容 2026年以来，全球市场呈现出显著的资产轮动趋势，新兴市场和非美股市表现优于美股，尤其是以资源能源、大工业为代表的顺周期板块。美元和美债利率震荡走低，人民币趋势性升值。同时，大宗商品（如金银铜）进入超级周期，全球资金配置方向发生明显变化。文章从“特朗普大重置”框架出发，分析美国政策对全球资产配置的影响，并指出中国资产在这一轮资产大挪移中具有较大潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 全球资产轮动趋势明显 - **新兴市场和非美股市表现突出**：2026年初，新兴市场和非美股市分别跑赢标普500达14.49和9.41个点，非美股市跑赢更多。 - **美股内部分化加剧**：纳斯达克科技股震荡下行，而道琼斯指数创历史新高，价值型和顺周期板块表现优于成长型板块。 - **商品市场持续走强**：有色金属、能源等商品延续上涨趋势，进入超级周期，对成长股估值形成压制。 ### 2. 特朗普“大重置”政策框架 - **政策背景**：2025年3月提出的“特朗普大重置”框架，强调“债务化解、脱虚向实、美元贬值”，旨在重塑金融资本与产业资产的关系。 - **政策目标**：通过财政主导与金融抑制，缓解美国债务压力，推动制造业回流，提升国家安全与产业竞争力。 - **历史参照**：该政策框架与美国历史上财政主导时期（如三、四十年代和六、七十年代）相似，反映美国对经济增长与社会公平的双重诉求。 ### 3. 财政主导与金融抑制 - **财政主导的特征**：政府赤字率高企、债务杠杆率上升，央行货币政策配合财政，表现为低利率、国债购买扩表等。 - **金融抑制的表现**：通过行政手段压低利率曲线，降低融资成本，支持制造业发展，流动性宽松，货币有贬值压力。 - **政策延续性**：即使主张缩表的联储主席候选人也支持财政与货币政策协同，表明财政主导趋势难以逆转。 ### 4. 美国再工业化与经济结构变化 - **制造业回流**：特朗普政府推动再工业化，制造业PMI和PPI同比增速有望从底部开启上行周期，利好股市盈利。 - **K型经济特征**：美国经济呈现“K型”分化，一边是投资驱动的高名义增速，另一边是消费疲软的低增长。 - **科技股分化**：科技公司从“现金奶牛”转向“举债扩张”，估值可能承压，更多由盈利驱动。 --- ## 关键信息 ### 1. 全球市场表现 - **股市**：新兴市场和非美股市表现优于美股，尤其是资源能源、大工业等顺周期板块。 - **债市**：十年期美债利率高位震荡，预期在利率控制下下行。 - **商品市场**：金银铜等大宗商品进入超级周期，对成长股估值形成压制。 ### 2. 美国经济与政策背景 - **贫富分化**：自1980年以来，美国贫富分化持续扩大，达到二战以来最高水平。 - **财政赤字**：美国财政赤字率长期维持在6%-7%，高于历史“合理”水平（3%-4%），反映政策更多出于安全与公平考虑。 - **FDI与制造业**：外资流入显著集中在制造业领域，推动美国再工业化进程。 ### 3. 中国资产的吸引力 - **配置比例低**：A股资产在全球主动基金配置中长期处于低配状态，但有望随着政策与市场变化获得资金青睐。 - **科技实力提升**：中国在高科技领域（如AI）专利数量全球第一，创新指数排名全球前十。 - **制造业优势**：中国制造业增加值占全球近三成，全球再工业化背景下，具备较强出口竞争力。 - **新经济与老经济分化**：自2020年起，“新经济”行业（如高科技、出海企业）表现优于“老经济”行业。 --- ## 资产大挪移趋势 - **资金流向**：全球资金从美股向非美市场，尤其是中国股市趋势性转移。 - **驱动因素**：地缘冲突、逆全球化、再工业化等推动资源向实物资产和安全资产倾斜。 - **未来展望**：全球牛市基础仍牢固，但波动加剧，国别与板块再平衡加速，中国资产有望持续受益。 --- ## 风险提示 - **地缘冲突升级**：可能导致油价长期高位，迫使美联储收紧货币政策，影响资产配置趋势。 - **政策不确定性**：美国财政政策与货币政策协同可能带来市场波动，需关注政策演变。 --- ## 结论 在“特朗普大重置”政策框架下，美国正经历从“脱虚向实”到“再工业化”的转型，推动全球资产向顺周期、实物资产和非美市场转移。中国资产在科技实力和制造业优势支撑下，有望在全球资产再平衡中获得显著配置提升。