> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴发集团（600141.SH）非金融首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 本报告为兴发集团的非金融首次覆盖报告，发布于2026年4月12日。报告指出，兴发集团作为磷化工行业龙头企业之一，2025年业绩虽受产品价格波动影响，但凭借其磷矿资源自给优势和稳定的经营能力，仍表现出较强的业绩韧性。公司未来规划项目众多，分红力度优异，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收293亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%。Q4单季度营收55.19亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；归母净利润1.74亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。 - **产品经营**：2025年全年特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、新能源材料产量分别达56.10万吨、131.13万吨、26.01万吨、35.71万吨、12.44万吨，其中新能源材料产量同比增长305.32%；销量分别达55.73万吨、133.92万吨、25.56万吨、31.13万吨、10.02万吨，其中新能源材料销量同比增长280.51%。 - **产品价格与毛利**：2025年肥料、农药、特种化学品、有机硅系列产品、新能源材料营业收入分别为40.39亿元、53.26亿元、53.52亿元、28.22亿元、16.07亿元；营业成本分别为36.99亿元、44.80亿元、41.25亿元、29.26亿元、16.76亿元。公司毛利受产品价格波动影响承压，但新能源材料毛利增长显著。 - **分红政策**：公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5元，预计派发现金红利总额达59.81亿元，占2025年净利润的40.08%。分红比例保持了较高的连续性和稳定性，积极回馈投资者。 - **产业链延伸**：公司拟投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，标志着其从磷酸铁向下游磷酸铁锂市场延伸，进一步巩固其“矿化一体”的成本优势和精细化工技术优势。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、26.80亿元，同比增速分别为36.71%、15.25%、13.99%。当前股价对应的PE分别为19.47倍、16.89倍、14.82倍，显示估值逐步下降。 - **财务健康**：公司资产总计稳步增长，资产负债率维持在53%左右，每股净资产达19.83元。经营性现金流显著改善，2026年预计达66.7亿元，同比增长312.90%。 ## 关键信息 - **市场表现**：2026年4月10日收盘价为33.04元，一年内最高/最低分别为45.49元和19.50元，总市值为397.05亿元，流通市值为397.05亿元。 - **财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别增长至335.77亿元、357.56亿元、370.06亿元。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别增长至20.40亿元、23.51亿元、26.80亿元。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.70元、1.96元、2.23元。 - **盈利能力**：毛利率预计从17.96%提升至19.92%，净利率从5.50%提升至7.47%，ROE从6.78%提升至10.17%。 - **估值倍数**：P/E从26.61倍下降至14.82倍，P/S从1.36下降至1.07，P/B从1.81下降至1.51。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（首次）。 - **可比公司**：云天化、湖北宜化、川恒股份。 - **风险提示**：产能投放不及预期、产品价格大幅波动、全球政策变动、新产品开发风险。 ## 财务结构分析 - **资产负债表**：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产总计预计从2025年的520.23亿元增长至2028年的576.30亿元。 - **现金流量表**：经营性现金流显著增长，2026年预计达66.7亿元；投资性现金流持续为负，筹资性现金流波动较大。 - **利润表**：净利润预计从2025年的16.12亿元增长至2028年的27.64亿元，显示公司盈利能力持续增强。 ## 结论 兴发集团凭借其磷矿资源自给优势和稳定的经营能力，在2025年业绩承压的情况下仍表现出较强的韧性。公司未来通过产业链延伸和多矩阵布局，有望进一步提升盈利能力，成为业绩增长的新引擎。结合其盈利预测和估值变化，华源证券首次给予“买入”评级。