20220129-国海证券-长江电力-600900.SH-2021年业绩快报点评_乌白水电站相继投产_2021年度业绩稳中有升_5页_667kb

长江电力（600900）2021年度业绩快报总结

核心内容

长江电力（600900）于2022年1月29日发布2021年度业绩快报，整体业绩表现稳中有升，公司作为全球最大的水电上市公司，受益于乌东德、白鹤滩水电站的陆续投产，其战略布局进一步升级为“六库联调”，未来装机规模和发电量有望持续提升。

主要观点

业绩表现

• 2021年营业总收入：556.9亿元，同比降低3.6%，但四季度营收同比增长2.1%。
• 2021年归母净利润：264.47亿元，同比增长0.57%，其中四季度归母净利润为68.8亿元，同比增长13.78%，业绩明显回暖。
• 四季度发电量：同比增加0.09%，收窄全年发电量降幅，显示公司运营效率有所改善。

业务驱动因素

• 投资业务与国际业务：显著增厚公司利润，2021年上半年投资收益达38亿元，同比增长70%，占税前利润比例高达37.4%。
• 乌东德、白鹤滩水电站投产：乌东德水电站已于2020年6月首批机组投产，截至2021年底已完成全部机组发电；白鹤滩电站首批四台机组于2021年6月投产，16台机组全部投产进入倒计时，发电量突破100亿千瓦时。

战略升级

• 公司战略布局升级为“六库联调”，未来装机容量和发电量将进一步提升，增强市场竞争力。

关键信息

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 分析师：杨阳，国海证券公用事业和中小盘团队首席

财务预测

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2021E	556.90	264.47	1.16	19.49
2022E	592.71	270.33	1.19	17.94
2023E	600.01	280.49	1.23	16.94

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE (%)	15	15	14	14
毛利率 (%)	63	61	60	61
资产负债率 (%)	46	46	46	45
流动比率	0.19	0.17	0.17	0.15
速动比率	0.18	0.17	0.17	0.14

风险提示

• 宏观经济下滑
• 财税政策调整
• 来水不及预期
• 投产进度不及预期
• 新机组安全运营风险
• 配售电等业务推进不及预期
• 资产注入不及预期

总结

长江电力2021年业绩表现稳中有升，尽管全年营收略有下滑，但四季度实现显著增长。公司受益于乌东德、白鹤滩水电站的投产，战略布局升级，未来装机容量和发电量有望进一步提升。投资业务和国际业务的增厚作用明显，显著改善公司利润结构。分析师杨阳首次覆盖公司，给予“增持”评级，预计公司未来三年盈利稳步增长，估值逐步下降。然而，公司仍面临宏观经济波动、政策调整、来水不足等多重风险。