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中金 | 6月月度观点：年内低点，阶段机遇

核心内容概述

中金公司发布6月月度观点，认为银行板块在5月经历回调后，当前估值已处于低位，具备较高的股息率，具备阶段性配置价值。随着市场风格的可能再平衡，银行股或迎来表现改善的机会。本文主要分析了5月银行股的表现原因，并对6月的走势进行了展望。

主要观点

1. 5月银行股表现回顾

• A股银行指数：5月跌幅为2.3%，在35个Wind二级行业中排名第九。
• H股银行指数：5月跌幅为0.2%，相对收益为+2.1%。
• 银行内部表现：
  • A股银行中，四大行（-1.4%）表现优于股份行（-2.2%）和区域行（-4.2%）。
  • 重庆银行-A（+14.5%）、兴业银行-A（+3.2%）、中国银行-A（+1.9%）涨幅靠前。
  • H股银行中，香港银行（+5%）表现最佳，四大行（-1.5%）表现相对较好，区域行（-3.6%）和股份行（-4.4%）表现较差。
  • 广州农商（+10.5%）、渣打（+8.3%）、中银香港（+7.9%）涨幅靠前。

2. 5月波动原因分析

• 业绩空窗期影响减弱：4月因业绩驱动上涨的银行股在5月出现短期回调。
• 资金扰动：5月银行相关ETF净赎回导致板块资金净流出179亿元，日均9.9亿元，为年内第二高水平，但扰动程度小于1月。
• 市场风格偏成长：5月半导体（+18.2%）、硬件设备（+17.2%）涨幅居前，交易集中度极高，Top2行业合计占比达91%分位数，Top1行业占比达97%分位数。
• A股与H股表现差异：A股银行表现弱于H股，但A/H价差持续收敛，配置型资金在H股市场持续加仓。

3. 6月展望

• 估值优势明显：截至5月底，A股银行前向市净率0.54x，处于近一年底部，且低于2018年以来均值1x标准差；H股银行前向市净率0.49x，同样处于低位。
• 高股息率凸显：A股银行前向股息率5.11%，处于近一年顶部，排名35个行业第六，具备高配置性价比。
• 风格再平衡预期：6月可能迎来成长与价值风格的再平衡，高股息板块或相对受益。当前A股市场仅4个行业录得正收益，交易高度集中于科技领域。
• 资金面压力减小：科技行业“一枝独秀”格局有所松动，红利股资金面压力可能边际减小。

关键信息

银行估值与股息率

• A股银行前向市净率：0.54x（近一年底部、2018年以来均值以下1x标准差）
• H股银行前向市净率：0.49x（同样处于低位）
• A股银行前向股息率：5.11%（近一年顶部，行业排名第六）

市场风格分析

• 5月成长风格强劲，半导体和硬件设备分别上涨18.2%和17.2%，交易集中度极高。
• 创业板指数在2018年以来累计收益率跑赢银行指数67.5ppt，与2021年高点相当。
• 6月可能风格再平衡，红利股或受益。

资金流动情况

• 5月银行相关ETF净赎回导致资金净流出179亿元，日均9.9亿元。
• 相比1月，扰动较小，但个股层面直接卖出为主因。

个股表现

• A股银行中，重庆银行-A涨幅最大，宁波银行-A、杭州银行、农业银行-A等跌幅较大。
• H股银行中，广州农商、渣打、中银香港表现较好。

结论与建议

• 银行板块估值处于低位，股息率较高，具备阶段性配置价值。
• 建议关注股息率与成长性兼具的标的，特别是那些在经济活跃区域具有“本土市场”地位的头部区域行。
• 风险提示：资金面扰动超预期、市场风格再平衡节奏慢于预期。

数据来源

• Wind
• 中金公司研究部

风险提示

• 资金面扰动超预期
• 市场风格再平衡节奏慢于预期